GENIUS Yasası, stablecoin kaynaklı kısa vadeli Hazine tahvili talebine kapı açtı

ABD’nin GENIUS Yasası, stablecoin ihraççılarını ABD’nin kısa vadeli Hazine tahvili piyasasına bağlayan yasal çerçeveyi oluşturdu. Ancak Tether ve Circle’ın toplam 149 milyar dolarlık (yaklaşık 203 trilyon won) ABD Hazine tahvili tuttuğu yönündeki rakam resmi olarak doğrulanmadı.

GENIUS Yasası 18 Temmuz 2025’te yürürlüğe girdi. Yasa, lisanslı ödeme stablecoin’i ihraççılarının dolaşımdaki arzdan daha fazla rezerv varlık bulundurmasını şart koşuyor. Rezerv varlıklar arasında ABD para birimi, vadesiz mevduatlar, kalan vadesi 93 gün veya daha kısa olan Hazine tahvilleri, Hazine tahvili teminatlı repo işlemleri ve devlet destekli para piyasası fonları yer alıyor.

Rezervlerde Hazine tahvillerinin payı arttıkça stablecoin arzındaki büyüme kısa vadeli Hazine tahvillerine yönelik taleple bağlantılı hale gelebilir. Ancak yasa, tüm rezervlerin Hazine tahvillerinde tutulmasını zorunlu kılmıyor. Ayrıca stablecoin bulundurulması karşılığında kullanıcılara faiz veya getiri ödenmesini de yasaklıyor.

1.490 milyar dolarlık toplam rakam, Tether ve Circle’ın ABD Hazine tahvili varlıklarının birleştirilmesiyle hesaplandı. Ancak ihraççıların kamuya açıkladığı veriler Hazine tahvilleri, para piyasası fonları, nakit ve repo işlemlerini farklı sınıflandırıyor. Bu nedenle doğrudan varlıkların basitçe toplanması mümkün değil.

Tether, 30 Haziran 2026 itibarıyla Tether’in (USDT) dolaşımdaki arzının yaklaşık 184,6 milyar dolar (yaklaşık 252 trilyon won) olduğunu açıkladı. Şirket, rezervlerini ağırlıklı olarak ABD hükümeti garantili ürünler ve kısa vadeli likit varlıklardan oluşturuyor. Tether ayrıca 2026’nın ikinci çeyreğinde ABD Hazine tahvilleri ve repo işlemlerinden yaklaşık 1,5 milyar dolar (yaklaşık 2 trilyon 475 milyar won) faaliyet kârı elde ettiğini bildirdi. Söz konusu verilerde Circle ile toplam ABD Hazine tahvili doğrudan varlığına yer verilmedi.

Circle, 21 Eylül itibarıyla USD Coin’in (USDC) dolaşımdaki arzını 74,6 milyar dolar (yaklaşık 101 trilyon 889 milyar won) olarak açıkladı. Rezervlerde nakit, üç ay veya daha kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ve gecelik ters repo işlemleri bulunuyor. Rezervlerin bir bölümü BlackRock tarafından yönetilen Circle Reserve Fund’da tutuluyor. Circle’ın kamuya açık verilerinde de Tether ile birleştirilmiş ABD Hazine tahvili varlığı yer almıyor.

ABD Hazine Borçlanma Danışma Komitesi (TBAC), 2024 sonu itibarıyla başlıca stablecoin ihraççılarının kısa vadeli Hazine tahvili varlıklarını 120 milyar doların üzerinde (yaklaşık 163 trilyon 800 milyar won) tahmin etti. Komite, Tether’in doğrudan kısa vadeli Hazine tahvili varlığını 94,5 milyar dolar (yaklaşık 129 trilyon won), Circle rezerv fonunun para piyasası fonu varlığını ise 53,3 milyar dolar (yaklaşık 72 trilyon 754,5 milyar won) olarak sınıflandırdı. Ancak bu rakamların şirket beyanlarına dayandığı ve bağımsız olarak doğrulanmadığı belirtildi.

TBAC, stablecoin piyasasının hızlı büyümesi halinde ihraççıların kısa vadeli Hazine tahvili varlıklarının 2028’de yaklaşık 1 trilyon dolara (yaklaşık 1 katrilyon 365 trilyon won) ulaşabileceğini öngördü. 2024 sonu tahminiyle karşılaştırıldığında ek talep yaklaşık 900 milyar dolar (yaklaşık 1 katrilyon 228,5 trilyon won) seviyesinde. Bu bir tahmin ve gerçek talep stablecoin arzı ile rezervlerin nasıl yapılandırıldığına bağlı olarak değişebilir.

TBAC ayrıca stablecoin’lerin büyümesiyle banka mevduatlarından fon çıkışı yaşanabileceğine dikkat çekti. Buna karşılık itfaların yoğunlaşması halinde ihraççıların rezerv varlıklarını nakde çevirmesi gerekebilir. Komite, bunun Hazine tahvili ve kripto para piyasalarındaki oynaklığı artırabileceğini belirtti.

ABD Hazine Bakanlığı, 17 Ağustos’ta GENIUS Yasası’nın uygulanmasına yönelik kural teklifleri için görüş toplamaya başladı. Beklenen yürürlük tarihi 18 Ocak 2027 olarak açıklandı. İhraççı lisanslama süreci ve rezerv varlıkların açıklanma yöntemi nihai kurallara göre değişebilir.

Stablecoin piyasasının büyüklüğü de sabit değil. CoinGecko, 2026’nın ikinci çeyreği sonunda toplam stablecoin piyasa değerini 305,1 milyar dolar (yaklaşık 416 trilyon 461,5 milyar won) olarak hesapladı ve bunun önceki çeyreğe göre %1,6 düştüğünü açıkladı. Aynı dönemde Tether’in piyasa değeri 184,4 milyar dolar (yaklaşık 251 trilyon 706 milyar won), USD Coin’in piyasa değeri ise 73,5 milyar dolar (yaklaşık 100 trilyon 327,5 milyar won) olarak kaydedildi.

GENIUS Yasası’nın doğrudan bağladığı piyasa uzun vadeli Hazine tahvilleri değil, kalan vadesi 93 gün veya daha kısa olan kısa vadeli Hazine tahvilleri ve ilgili likit ürünler. Stablecoin rezervlerinin kısa vadeli Hazine tahvillerine yönelebileceği yönündeki analizde olduğu gibi, yasanın etkisinin uzun vadeli faizlerden önce kısa vadeli tahvil arz ve talebinde görülmesi mümkün.

Daha önce stablecoin ihraççılarının ABD Hazine tahvilleri için yeni bir talep kaynağı olabileceği yönünde görüşler de dile getirildi. Ancak gerçek varlık artışı piyasanın büyümesine ve rezervlerin nasıl yönetildiğine bağlı. Banka mevduatlarından aktarılan fonlar söz konusuysa, bu hareket tamamen yeni ABD Hazine tahvili talebi olarak değerlendirilemez.

Şu an doğrulanabilen temel nokta, GENIUS Yasası’nın stablecoin’ler ile kısa vadeli Hazine tahvilleri arasında kurumsal bir bağlantı oluşturması. Tether ve Circle’ın toplam 149 milyar dolarlık ABD Hazine tahvili varlığı resmi olarak doğrulanmadı. Piyasa üzerindeki gerçek etki, 2027’de yürürlüğe girecek kurallar ve rezerv yapısındaki değişimlerle daha net görülecek.