Zincir Üstü Opsiyon Hacmi 4,9 Milyar Dolar: Perp DEX’lerin Yalnızca %0,8’i

Zincir üstü opsiyonların son 30 günlük nominal işlem hacmi, perpetual DEX hacminin yaklaşık %0,8’inde kaldı. Pazarın büyümesinin önündeki başlıca engeller arasında likiditenin sözleşmelere dağılması ve satıcıların hedge ile teminat yükü yer alıyor.

Saurabh Deshpande, 19 Ekim’e kadarki 30 günlük dönemde zincir üstü opsiyonların nominal hacmini 4,9 milyar dolar, perpetual DEX hacmini ise 627 milyar dolar olarak hesapladı. Deshpande analizinde, “Opsiyonlar, yatırımcıların ne kadar süreyle yanılabileceklerini seçmelerine olanak tanıyor” diye yazdı. Açıklamaya göre opsiyonlarla perpetual işlemler arasındaki fark, yalnızca fiyat yönü değil, tahminin gerçekleşmesi için tanınan süre.

Perpetual işlemler, vadesi olmayan vadeli işlem sözleşmeleridir. Kaldıraçlı pozisyonlar fiyat beklentinin tersine hareket ettiğinde likide edilebilir. Opsiyon alıcısı prim ödeyerek belirli bir süre içinde sözleşmeden doğan hakkı elde eder; fiyat vade sonuna kadar beklediği seviyeye ulaşmazsa ödediği primi kaybeder.

Deshpande, Ocak 2018’den Ekim 2026’ya kadar Bitcoin’in (BTC) günlük kapanış fiyatlarını inceledi. Girişten sonra fiyatı yükselen işlemleri seçerek, bu süreçte 10 kat kaldıraçlı perpetual pozisyonların likidasyona uğramasına yol açabilecek bir düşüş yaşanıp yaşanmadığını hesapladı. Analizde likidasyon oranı 180 günlük dönemde %47, 90 günde %29 ve 60 günde %18 oldu. Gün içi fiyat hareketlerini içermeyen bu geçmiş analiz, gelecekteki likidasyon olasılığını göstermiyor.

Opsiyonlar, aynı varlığa dayalı olsalar bile vade ve kullanım fiyatına göre ayrı sözleşmelere bölünüyor. Bitcoin perpetual işlemlerindeki emirler tek bir piyasada toplanırken opsiyonlarda her sözleşme için ayrı alım ve satım kotasyonları gerekiyor. Daha seyrek işlem gören sözleşmelerde istenen fiyattan pozisyon açmak veya kapatmak zorlaşabiliyor.

Deshpande’nin 19 Ekim akşamı Bitcoin ve Ethereum (ETH) opsiyonları için yaptığı karşılaştırmada, kapsama alınan 346 kullanım fiyatının tamamında Deribit çift yönlü kotasyon sundu. Derive ise 206 kullanım fiyatında çift yönlü kotasyon verdi. Vadesine üç gün veya daha az kalan sözleşmeler ile kullanım fiyatı piyasa fiyatından önemli ölçüde uzak olan sözleşmeler karşılaştırmaya dahil edilmedi.

Kotasyon bulunan sözleşmelerde alış ve satış fiyatı arasındaki fark, opsiyon fiyatına oranla Derive’da yaklaşık %3,8, Deribit’te %2,6 oldu. Bu veriler belirli bir andaki kotasyon görüntüsünü yansıtıyor ve mevcut işlem koşullarını göstermiyor.

Opsiyon satıcılarının fiyat hareketi riskini azaltmak için başka piyasalarda ters pozisyon alarak hedge yapması gerekiyor. Deshpande, perpetual DEX likiditesinin hedge işlemlerinde kullanılmasının ve opsiyonlarla perpetual pozisyonları birlikte hesaplayan bir teminat sisteminin teminat yükünü hafifletebileceğini değerlendirdi. Derive da protokol belgelerinde opsiyon-perpetual çapraz teminatı ve portföy teminatı tasarımlarına yer verdi.

İşlem hacmindeki artış tek başına likiditenin iyileştiğini göstermiyor. Nominal hacim, sözleşmenin dayanak varlığı bazındaki büyüklüğünü ifade ediyor; alıcının ödediği gerçek primden veya emir defterinin derinliğinden farklı bir gösterge. Düşük fiyatlı, kullanım fiyatı piyasa fiyatından uzak opsiyonların yoğun işlem görmesi nominal hacmi gerçek işlem koşullarından daha yüksek gösterebilir.

Delphi Digital, herkese açık paylaşımında eylül ayındaki zincir üstü opsiyon nominal hacmini 4,83 milyar dolar olarak hesapladı. Aynı dönemde Derive’ın nominal hacim payının %88,1’den %79,3’e gerilediğini bildirdi. Paydaki değişim ve hacim artışı, primlerin ya da emir defteri derinliğinin iyileştiği anlamına gelmiyor.

Perpetual piyasasının işlem büyüklüğünün, opsiyon satıcılarının her bir sözleşmede ihtiyaç duyduğu emir derinliğini sağlayıp sağlamadığı ayrıca incelenmeli. Deshpande’nin karşılaştırdığı sözleşmelerde de çift yönlü kotasyon sayısı ve alış-satış farkları değişiklik gösterdi. Zincir üstü opsiyon piyasasındaki işlem koşulları, nominal hacmin yanı sıra primler ve sözleşme bazındaki kotasyonlarla değerlendirilebilir.