Warsh’ın faiz sinyalleri çelişkili: Brooks uzun vadeli faiz yönetimi olarak yorumladı

Brookings Enstitüsü (Brookings Institution) kıdemli araştırmacısı Robin Brooks, 30 Ekim tarihli yazısında Kevin Warsh’ın politika sinyallerinin enflasyondan çok uzun vadeli tahvil getirilerindeki hareketlere tepki verdiğini savundu. Brooks, “Ne şahinlerin ne de güvercinlerin alanındayız. Yaşananlar, ABD’nin kırılgan borç durumunun bir sonucu olarak getiri eğrisi yönetimidir” dedi.

Brooks, 29 Temmuz’daki gevşeme yanlısı sinyali, 28 Ağustos’taki Jackson Hole konuşmasının sıkılaşmacı çizgisini, 16 Eylül’deki faiz artışını ve 28 Ekim’de faizin sabit tutulmasını uzun vadeli faizlerin seyrine bağladı. Bu, Warsh’ın politika niyetine ilişkin Brooks’un değerlendirmesi.

Getiri eğrisi, farklı vadelerdeki devlet tahvillerinin getirilerini yan yana gösterir. Uzun vadeli tahvil faizleri, hükümetin uzun süreli finansman maliyetiyle ilişkilidir; ancak yalnızca bu hareketlere bakarak Fed’in politika hedefi hakkında kesin bir sonuca varılamaz.

ABD Merkez Bankası (Federal Reserve, Fed), 28 Ekim tarihli açıklamasında federal fon oranı hedef aralığını %3,75-%4,00 seviyesinde tuttu ve enflasyonun hâlâ yüksek olduğunu bildirdi. Federal Açık Piyasa Komitesi’ndeki (FOMC) oylama 10’a karşı 2 oldu. FOMC üyeleri Lisa D. Cook ve Beth M. Hammack, faizin 0,25 yüzde puan artırılmasını istedikleri için karşı oy kullandı. Fed, enflasyonu %2’lik hedefine döndürme taahhüdünü yineledi.

ABD Kongre Bütçe Ofisi (Congressional Budget Office, CBO), 2026 mali yılında kamu borcuna ilişkin net faiz giderini 1 trilyon 143 milyar dolar (yaklaşık 1.526 trilyon won) olarak tahmin etti. Bu tutar, Savunma Bakanlığı’nın askeri harcamalarına ilişkin 916 milyar dolarlık (yaklaşık 1.223 trilyon won) tahminden yüksek. CBO’nun eylül ayı bütçe değerlendirme raporundaki won karşılıkları, Fed’in H.10 kur verisinde yer alan 1 dolar başına 1.335 won oranı kullanılarak hesaplandı.

Faiz yükseldiğinde, vadesi gelen tahviller daha yüksek faizle yeniden finanse edilirse hükümetin faiz yükü artar. Bütçe açığının büyümesi ek borçlanma gerektirirse faiz giderleri daha da yükselebilir. CBO, bu iki kanalı faiz senaryosu analizine dahil etti.

CBO, 8 Ekim’de yayımladığı analizde 2026-2036 döneminde tüm faiz oranlarının temel tahminin 150 baz puan, yani 1,5 yüzde puan üzerinde kaldığı bir koşulu hesapladı. Bu senaryoda birikimli bütçe açığı temel tahmine göre 6 trilyon dolar (yaklaşık 8.010 trilyon won) artıyor; net faiz giderindeki artış 4,9 trilyon dolara (yaklaşık 6.542 trilyon won) ulaşıyor. 2036’da kamu tarafından tutulan borcun GSYH’ye oranı %133,1’e çıkıyor; bu, temel tahminden 12,9 yüzde puan daha yüksek.

CBO’nun 2026-2036 dönemi için 10 yıllık tahvil faizinde öngördüğü ortalama, temel tahminde %4,3, faizlerin yükseldiği senaryoda %5,8. Analizde, faiz dışındaki ekonomik değişkenler temel tahmindeki seviyelerinde sabit tutulduğu için faiz değişikliğinin GSYH üzerindeki etkisi hesaba katılmadı. Dolayısıyla bu oranlar, gerçekleşecek faiz patikasına veya GSYH büyümesine yönelik bir tahmin değil.

ABD Ekonomik Analiz Bürosu (Bureau of Economic Analysis, BEA), 29 Ekim’de 2026’nın üçüncü çeyreğinde cari dolar cinsinden GSYH’nin yıllıklandırılmış olarak %5,6 arttığını açıkladı. Bu, tek bir çeyrekteki değişimin yıllıklandırılmış değeridir; bu nedenle CBO’nun 10 yıllık ortalama tahvil faiziyle aynı dönem için doğrudan karşılaştırılamaz.

ABD Hazine Bakanlığı (U.S. Department of the Treasury), 19 Ağustos’ta uzun vadeli nominal tahvil geri alımlarında işlem başına azami tutarı en az iki katına çıkaracağını duyurdu. İşlem başına önceki üst sınır 2 milyar dolardı (yaklaşık 267 milyar won); yeni sınır 4 milyar dolar (yaklaşık 534 milyar won) veya daha yüksek olacak. Uygulama 9 Eylül’de başladı.

Geri alım, Hazine Bakanlığı’nın daha önce ihraç ettiği tahvilleri yeniden satın almasıdır. Bakanlık, bu adımı uzun vadeli tahvil piyasasında likiditeyi destekleme amacıyla açıkladı. TokenPost daha önce Hazine’nin uzun vadeli tahvil alımlarını ve doların zayıflamasına ilişkin tartışmaları ele almıştı.

Brooks, geri alım tutarının artırılmasını uzun vadeli faizlerdeki yükselişi sınırlama girişimi olarak yorumladı. Ancak Hazine Bakanlığı’nın resmi açıklamasında uzun vadeli faizleri düşürme amacı belirtilmedi.

Brooks ayrıca ABD’nin borçlanma maliyetlerini istikrarlı biçimde yönetmek için Fed ile Hazine Bakanlığı arasında yeni bir uzlaşma oluştuğunu ileri sürdü. Fed veya Hazine Bakanlığı, uzun vadeli faizleri birlikte yönetme kararı aldığını açıklamadı.

Bu konunun kripto varlıklarla doğrulanmış bağlantısı, stablecoin şirketlerinin kısa vadeli tahvil varlıkları. Hazine Bakan Yardımcısı, 22 Eylül’deki konuşmasında stablecoin şirketlerinin ABD kısa vadeli Hazine tahvilleri ile vadesi yaklaşan tahvillerden yaklaşık 200 milyar dolar (yaklaşık 267 trilyon won) tuttuğunu söyledi. Bakanlık, bu şirketleri Hazine tahvillerine yönelik talep kaynaklarından biri olarak gösterdi.

Bu tutar kısa vadeli tahvil talebiyle ilgili. Hazine Bakanlığı, söz konusu varlıkları Warsh’ın politika değerlendirmesiyle veya uzun vadeli tahvil faizlerindeki değişimle ilişkilendirmedi.

ABD Hazine Bakanlığı, 4 Kasım’da yayımlanması planlanan üç aylık borçlanma planında gelecekteki geri alım tutarlarına ilişkin ek bilgi vereceğini bildirdi. Genişletilmiş geri alım uygulaması da aynı tarihe kadar geçerli olacak.