125 milyar dolarlık ihalede ABD Hazinesi'nden ihraç değişikliği sinyali

ABD Hazinesi, 125 milyar dolarlık tahvil ihale büyüklüğünü mevcut seviyede tutarken önümüzdeki dönemde ihraç miktarını değiştirme olasılığını açık bıraktı. Uzun vadeli tahvil ihracının azaltılacağına dair kesin bir karar yok, ama açıklamadaki ifade değişikliği tahvil arz-talep dengesi ve uzun vadeli faizler için yeni bir soru işareti yarattı.

Hazine, 5 Ağustos'ta (yerel saatle) yayımladığı çeyreklik borçlanma duyurusunda, 15 Ağustos'ta vadesi dolacak ve özel yatırımcıların elinde bulunan 96,3 milyar dolarlık tahvili yeniden finanse edeceğini bildirdi. Bu ihraçla özel yatırımcılardan sağlanacak taze nakit tutarı 28,7 milyar dolar olarak açıklandı.

İhraç dağılımı şöyle: 3 yıllık tahvilde 58 milyar dolar, 10 yıllık tahvilde 42 milyar dolar, 30 yıllık tahvilde ise 25 milyar dolar. 3 yıllık ihale 11'inde, 10 yıllık ihale 12'sinde, 30 yıllık ihale 13'ünde yapılacak; ödemeler 17'sinde gerçekleşecek.

Çeyreklik borçlanma duyurusu, Hazine'nin vadesi gelen tahvilleri geri ödemek ve ihtiyaç duyduğu fonu sağlamak için yeni tahvillerin ihraç büyüklüğünü ve vade dağılımını düzenli olarak kamuoyuyla paylaştığı bir süreç. Vadelere göre arz miktarı değiştikçe ilgili vade aralığındaki tahvil fiyatları ve faizler de etkilenebiliyor.

Açıklamanın asıl dikkat çeken tarafı, ihraç tutarından çok gelecek planına dair kullanılan ifade oldu. Hazine, nominal kupon tahvilleri ve değişken faizli tahvil ihalelerindeki büyüklüğü önümüzdeki birkaç çeyrek boyunca koruyacağını belirtti.

Ardından gelecekteki ihale büyüklüklerinde 'olası değişiklikleri' değerlendirmeye devam edeceğini ekledi. Bu ifade, bir önceki Mayıs açıklamasında kullanılan 'olası artış' ibaresinden farklı: hem artışı hem azalışı kapsayabilecek daha geniş bir çerçeve çiziyor.

Yine de Hazine, 20 yıllık ya da 30 yıllık tahvil ihracını azaltacağına dair somut bir plan açıklamadı. Hazine Borçlanma Danışma Komitesi (TBAC) de nominal kupon tahvilleri, değişken faizli tahviller ve enflasyona endeksli tahvillerin ihale büyüklüğünün mevcut seviyede korunmasını oy birliğiyle tavsiye etti.

Toplam borçlanma tutarı aynı kalsa bile tahvil vade yapısındaki değişim, faiz vadelerine göre arz-talep dengesini farklılaştırabiliyor. Genelde uzun vadeli ihraç azaldığında uzun vadeli faizler üzerindeki arz baskısı hafifleyebiliyor; ancak ihtiyaç duyulan fon kısa ya da orta vadeli tahvillerle karşılanırsa bu kez baskı başka bir vade aralığına kayıyor.

Mali finansman ihtiyacı ise sürüyor. TBAC'nin toplantı notlarına göre, mevcut ihraç büyüklüğü 2026 mali yılı için gereken fonu karşılamaya yetiyor.

Buna karşılık büyük aracı kurumların medyan tahmini, mevcut kupon tahvili ihraç düzeyi ve özel yatırımcıların elindeki kısa vadeli tahvil arzı sabit kalırsa 2027-2028 mali yıllarında 1,45 trilyon dolarlık bir fon açığı oluşabileceğine işaret ediyor. Borçlanma ihtiyacının büyümesi, Hazine'nin vadelere göre ihraç yapısını yeniden gözden geçirmesini gerektirebilir.

Faiz seviyeleri de ihraç stratejisinin üzerindeki bir başka baskı unsuru. TBAC raporuna göre 10 yıllık ABD tahvil faizi yaklaşık yüzde 4,6'ya, 2 yıllık faiz ise yaklaşık yüzde 4,2'ye yükseldi.

Her iki faiz de yüzde 3,50-3,75 aralığındaki Fed fon faizi hedefinin üzerinde seyrediyor. Komite, ABD'de riskli varlıkların yüksek faize rağmen dayanıklılığını koruduğunu, ancak piyasa katılımcılarının artık faiz indiriminden çok yeni bir artış ihtimalini fiyatlamaya başladığını belirtti.

Tahvil arz-talep dengesi ve uzun vadeli faizler, Bitcoin(BTC) ve Ethereum(ETH) gibi kripto paraları da dolaylı olarak etkiliyor. Riskli varlıkların değerlemesinde belirleyici olan dolar likiditesi ve iskonto oranı, tahvil faizlerindeki değişime duyarlı.

Uzun vadeli tahvil arzı gerçekten azalırsa uzun vadeli faizler üzerindeki arz baskısı hafifleyebilir. Ancak ihraç yükü kısa ya da orta vadeli tahvillere kayarsa dolar likiditesi üzerindeki etki de vade bazlı talebe göre değişecektir.

Hazine, Eylül sonu nakit bakiyesini 950 milyar dolar olarak varsaydığını açıkladı. Bir sonraki çeyreklik borçlanma duyurusu 4 Kasım'da (yerel saatle) yapılacak.

Doğrulama kaynakları: ABD Hazinesi çeyreklik borçlanma duyurusu, ABD Hazinesi TBAC toplantı notları, ABD Hazinesi TBAC raporu