500 milyon dolarlık bStocks, hafta sonu hisse deneyini büyüttü

Binance, hisse senedi maruziyeti sunan ürünlerini hisse vadesiz kontratları (perpetual) ve tokenize menkul kıymetler olarak ikiye ayırarak, geleneksel borsaların kapalı olduğu saatlerde fiyat oluşumu deneyini genişletiyor. Tokenize hisse ürünü bStocks(bStocks), piyasaya sürülmesinin üzerinden yalnızca 7 hafta geçmişken yönettiği varlık büyüklüğünü 500 milyon doları aştı.

Binance(Binance), 29 Temmuz'da yayımladığı duyuruda bStocks'un yönettiği varlıkların 500 milyon doları geçtiğini açıkladı. 11 Haziran'daki lansmanda 5 olan ticker sayısı 46'nın üzerine çıktı; şirket son hafta sonu işlem hacminin 2 milyar dolara ulaştığını belirtti.

Yapı iki koldan oluşuyor. Binance Academy, hisse vadesiz kontratı TradFi Perps'in 24 saat işlem gördüğünü, Tether(USDT) ile ödeme yapıldığını, fonlamanın her 8 saatte bir hesaplandığını, fonlama oranının yüzde ±2,00 ile sınırlandığını ve en fazla 10 kat kaldıraç sunulduğunu açıkladı. bStocks ise 1'e 1 oranında tokenize menkul kıymet olup, düzenlemeye tabi bir saklama kuruluşunun elinde tuttuğu ABD hisselerini teminat gösteriyor.

Bu fark iki ürünün rolünü ayırıyor. Perps, geleneksel borsaların kapalı olduğu saatlerde de long-short ve kaldıraçlı emir kabul ediyor. bStocks ise hisse fiyatı maruziyetini token biçiminde saklayıp aktaran, üzerine kısmi dönüştürme özelliği eklenmiş bir katman olarak konumlanıyor.

Dolayısıyla mesele Binance'ın hafta sonu hisse işlem imkânı sunmasından ibaret değil. Asıl kritik nokta, borsaların kapalı olduğu saatlerde ortaya çıkan bilgi ve emirlerin önce nerede fiyata dönüştüğü ve bu fiyatın hangi varlık biçiminde yeniden düzeltildiği. CoinDesk Research, Binance'ın fiziki hisse ürününün 'erişilebilirliği', bStocks'un ise zincir üstü 'bileşenlebilirliği' (composability) üstlendiği bir yapı olduğunu değerlendirdi.

Zaman çizelgesine bakıldığında Binance, 1 Haziran'da ABD dışındaki uygun kullanıcılara 7 binden fazla ABD hissesi ve ETF'ine erişim açtığını duyurmuştu. CoinDesk Research, bu fiziki hisse ürününün ilk 9 günde günlük yaklaşık 143 milyon dolar işlem hacmine ulaştığını aktardı. Ardından 11 Haziran'da bStocks'un piyasaya sürülmesiyle hisse maruziyeti ürünleri fiziki erişim ve tokenize menkul kıymet olarak ikiye ayrıldı.

Fiyat keşfi (price discovery) işlevinin doğrulandığını söylemek güç. PANews(PANews), Nvidia(NVDA), Tesla(TSLA), SNDK, SPCX ve SKHY'ye ilişkin 25 'kapanış-yeniden açılış' örneğini inceleyerek pazar günü fiyat yönü isabet oranının yüzde 52 olduğunu belirledi. Ortalama sapma 181,9 baz puandan, ABD normal seansının açılışına saniyeler kala, yani sabah 09:29:59 itibarıyla 11,3 baz puana geriledi.

Bu sonuç, Perps fiyatlarının geleneksel piyasanın yeniden açılış sürecinde birbirine yakınsadığı 'yorumuna' daha çok yaklaşıyor. Binance'ın pazartesi açılış fiyatını bağımsız biçimde belirlediğine dair bir kanıt olarak görülemez. PANews, hafta sonu Perps fiyatlarının çoğunlukla geleneksel piyasanın açılış fiyatını izlediğini ya da onu aşırı biçimde öne çektiğini yorumladı.

Binance Research'ün resmi Telegram kanalı farklı rakamlar paylaştı. Kanal, hafta sonu fiyatlarının yüzde 87'sinin pazartesi açılış fiyatını tuttuğunu, yön isabetinin ise yüzde 95 olduğunu duyurdu. Ancak bu veriler Binance'ın kendi kanalının bildirdiği rakamlar olup, PANews'in örneklem analiziyle aynı standartta bağımsız doğrulanmış sayılar olarak değerlendirilemez.

Piyasa yapısı açısından bu tür ürünlerin, borsaların kapalı olduğu saatlerdeki bilgi boşluğundan doğan emir talebini hedeflediği 'yorumlanıyor'. Geleneksel hisse piyasalarında fiyatlar normal seans ve seans dışı işlemlere göre ayrışırken, kripto para borsaları 24 saat emir defteri işletiyor. ABD hisse fiyat maruziyetinin kripto borsalarına taşınması, fiyat, teminat, hak ve tasfiye riskinin farklı katmanlara dağılmasına yol açıyor.

bStocks, resmi belgelere göre doğrudan hisse sahipliğiyle aynı değil. Binance Academy, bStocks'un hissedarlık ve oy hakkı gibi olağan hisse sahipliği haklarını içermediğini, ABD'li kullanıcıların ürünün kapsamı dışında olduğunu açıklıyor. Yatırımcıların token'ı, halka açık şirketin garanti verdiği ya da onayladığı bir ürün sanıp sanmayacağı düzenleyici bir mesele olarak duruyor.

Düzenleyici tartışma da sürüyor. Citadel Securities(Citadel Securities), ABD Sermaye Piyasası Kurulu (SEC)'ye sunduğu görüş yazısında tokenize edilmiş ABD hisselerinin mevcut ABD hisse piyasasından likidite çekebileceğini ve bazı piyasa katılımcılarının erişemeyeceği likidite havuzları oluşturabileceğini belirtti. Yatırımcıların söz konusu token'ları ihraççının garanti verdiği ya da onayladığı bir ürün sanabileceği uyarısında da bulundu.

SEC'e karşıt görüşler de iletildi. Başka bir görüş yazısı, DeFi (merkeziyetsiz finans) protokol geliştiricilerinin ve likidite sağlayıcılarının yürürlükteki borsa, aracı kurum ve bayi tanımlarına tam olarak uymadığını, tokenize hisseler için özel bir istisna gerektiğini savundu. Aynı konuda geleneksel piyasayı koruma ile yeni ürünlere istisna tanıma ihtiyacı karşı karşıya geldi.

Türkiye'deki yatırımcılar için bu konu yalnızca yurt dışı hisse işlem saatlerinin uzaması meselesi değil. Kripto borsaları ABD hisse fiyat maruziyetini 24 saat türev ürünler ve tokenize menkul kıymetler olarak ikiye böldüğünde, fiyatlamanın nasıl yapıldığı, teminatın nerede saklandığı, hakların kapsamı ve yargı yetkisine göre düzenleyici sorumluluğun nerede durduğu önem kazanıyor. Daha önce yayımladığımız habere göre, bStocks Temmuz ayında tokenize hisse merkeziyetsiz borsa (DEX) işlem hacminin yüzde 85'ini oluşturmuştu.

BNB Chain ekosisteminde bStocks'un kullanım alanı zaten zincir üstü işlem çiftlerine kadar genişledi. Four.Meme, stock meme özelliğinde Nvidia bağlantılı tokenize hisse NVDAb ile SpaceX bağlantılı varlık SPCXb'yi işlem çifti olarak ekledi. Daha önce bildirdiğimiz üzere Four.Meme, NVDAb'yi bStocks tabanlı ilk işlem havuzu olarak destekledi.

Doğrulanmış kamuya açık veriler, Binance'ın hisse maruziyeti ürünlerini 24 saat türevler ve tokenize menkul kıymetler olarak ikiye ayırarak genişlettiği noktasına kadar uzanıyor. Fiyat keşfi kapasitesi konusunda Binance'ın resmi kanalının kendi bildirdiği rakamlarla dış örneklem analizleri birbirini tutmuyor. bStocks, ABD'li kullanıcıları hedeflemiyor ve doğrudan hisse sahipliğiyle aynı hakları garanti eden bir ürün olarak tanımlanmıyor.