70 milyar dolarlık AI anlaşmaları Bitcoin madenci değerlemesini değiştirdi

Bitcoin(BTC) madenciliği şirketlerinde değerleme ölçütü, madencilik makineleri ve elde tutulan coin miktarından elektrik, arazi ve veri merkezine dönüşüm kapasitesine kayıyor. Borsada işlem gören madencilik şirketlerinin bugüne kadar imzaladığı yapay zeka (AI) ve yüksek performanslı bilgi işlem (HPC) anlaşmalarının toplam büyüklüğü 70 milyar doları geçti.

CoinShares, 2026 yılı ilk çeyrek Bitcoin madenciliği raporunda bu tabloyu ortaya koydu. Rapora göre AI/HPC anlaşması bulunan madencilik şirketlerinde önümüzdeki 12 aylık gelire oranlanan şirket değeri (EV/Gelir) 12,3 kat düzeyinde seyrederken, sadece madencilik yapan şirketlerde bu oran 5,9 kata geriliyor.

Bu tablo, madencilik şirketlerinin değerlemesinde hashrate ağırlıklı bakışın yerini elektrik altyapısına bıraktığını gösteriyor. Geçmişte kaç madencilik makinesinin çalıştığı ve elde ne kadar BTC tutulduğu belirleyici kabul edilirken, AI veri merkezi talebi büyüdükçe elektrik şebekesine bağlantı hakkı, arazi, soğutma sistemleri ve uzun vadeli kiralama sözleşmeleri ayrı birer varlık olarak okunmaya başladı.

Bu değişim, madencilik sektöründeki kârlılık baskısıyla aynı döneme denk geliyor. CoinShares aynı raporda, halka açık madencilik şirketlerinin 2025'in dördüncü çeyreğinde 2024 Nisan'ındaki yarılanmadan bu yana en zorlu dönemini yaşadığını, borsada işlem gören madencilerin ortalama nakit maliyetinin BTC başına yaklaşık 79.995 dolara çıktığını aktardı.

Yarılanma, Bitcoin ağında madencilik ödülünün belirli aralıklarla yarıya indiği bir olay. Ödül düştüğünde aynı elektrik ve ekipmanla elde edilen gelir azalıyor, elektrik maliyeti yüksek olan şirketler ise bu baskıdan daha fazla etkileniyor.

Hashrate Index verilerine göre Ağustos ayının 3'ünde (yerel saatle) BTC hashfiyatı 32,10 dolar/PH/s/gün olarak ölçüldü. 30 günlük ortalama 31,54 dolar seviyesindeyken, ağ hashrate'i 7 günlük basit hareketli ortalamaya göre 932 EH/s'ye, zorluk seviyesi ise 126,23 T'ye ulaştı.

Hashfiyat, 1 PH/s'lik madencilik gücünün bir günde dolar bazında ne kadar kazanç sağladığını gösteren bir ölçüt. Bitcoin fiyatı, ağ zorluğu, işlem ücretleri ve toplam hashrate birlikte hareket ettiği için madencilik şirketlerinin kısa vadeli kârlılığını izlemekte kullanılıyor.

Riot Platforms(RIOT), bu dönüşümü somutlaştıran örneklerden biri. Şirket, Ocak 2026'da Rockdale tesisinde AMD ile veri merkezi kiralama anlaşması imzaladı; başlangıç sözleşmesi 10 yıl boyunca 25 MW güç sağlanmasını kapsıyor.

Riot Platforms bu anlaşmanın gelir büyüklüğünü yaklaşık 311 milyon dolar olarak açıkladı. Şirkete göre tüm genişletme opsiyonları devreye girdiğinde toplam kapasite 200 MW'a kadar yükselebilir.

Riot Platforms, Mart 2026'daki finansal sonuçlarında 2025 gelirini 647,4 milyon dolar, madenciliğini yaptığı BTC miktarını ise 5.686 olarak açıkladı. Şirket, AMD ile yapılan veri merkezi kiralama anlaşmasının Ocak 2026'dan bu yana faaliyette olduğunu belirtti.

Madencilik şirketleri artık elektrik altyapısını yalnızca BTC madenciliğinde mi kullanacağına yoksa AI/HPC müşterilerine mi kiralayacağına karar vermek zorunda kalıyor. BTC fiyatı düşük ve hashfiyat zayıf seyrettiğinde uzun vadeli kiralama sözleşmelerinin öngörülebilirliği artıyor; BTC fiyatı toparlandığında ise madencilik ağırlığını yeniden yükseltme yönünde bir teşvik doğuyor.

VanEck, Haziran 2026 tarihli notunda piyasanın şu an için zaten elde edilmiş elektrik ve sözleşme kapasitesini değerleme ölçütü olarak aldığını, ancak bir sonraki ölçütün bütçe içinde ve zamanında altyapıyı tamamlayabilme icra gücü olacağını belirtti. Sözleşmenin imzalanması ile fiili gelirin kayda geçmesi arasında inşaatın başlaması, elektrik temini, ekipman kurulumu ve müşteriye teslim süreçlerinden kaynaklanan bir zaman farkı bulunuyor.

Riskler de tamamen ortadan kalkmış değil. AI veri merkezine dönüşüm, elektrik varlığına sahip madencilik şirketleri için yeni bir gelir kaynağı olabilir; ancak inşaat maliyeti, elektrik kapasitesi artırımı ve müşteri sözleşmelerini yerine getirme yükü de büyük. Sözleşme büyüklüğü yüksek olsa bile bunun fiili nakit akışına dönüştüğü an şirketten şirkete değişebiliyor.

CoinShares, 2026 yılı ilk çeyrek raporunda BTC'nin yaklaşık 100.000 dolara toparlanması halinde hashfiyatın yaklaşık 37 dolar/PH/s/gün'e, 126.000 dolarlık önceki zirve seviyesinin yeniden test edilmesi halinde ise yaklaşık 59 dolar/PH/s/gün'e çıkabileceği yönünde bir senaryo paylaştı. Bunun bir fiyat tahmini değil, BTC fiyatındaki değişime göre madencilik kârlılığının ne kadar hassas olduğunu gösteren bir duyarlılık analizi olduğunun altını çizmek gerekiyor.

Borsada işlem gören madencilik şirketlerinde hashrate düşüşü ve AI'ya dönüş eğilimi daha önce de haberlerimize konu olmuştu. Şu an gözlemlenen değişim, madencilik şirketlerinin coin üreten şirketlerden elektrik altyapısını paylaştıran şirketlere doğru kısmen yeniden değerlendirildiği yönünde.

Sözleşme duyurusu ile fiili gelir kaydı arasında fark oluşabileceğine dair haberimizde belirtildiği gibi, madencilik şirketlerinin değerlemesindeki değişkenler yalnızca BTC fiyatıyla sınırlı kalmıyor; elektrik sözleşmeleri, veri merkezine dönüşüm maliyeti ve müşteri sözleşmelerinin yerine getirilmesi de bu tabloya dahil oluyor. AI anlaşmalarının fiili gelire dönüşüp dönüşmeyeceği ve madencilik kârlılığının toparlanıp toparlanmayacağı, şirket bazında icra sonuçları ve Bitcoin ağı verileriyle netleşecek.