Likidite bölünmesi riski: ESMA'dan tokenleştirilmiş hisse uyarısı

Aynı hissenin birden fazla token biçiminde piyasaya sürülmesi, işlem likiditesinin platformlar arasında bölünmesine yol açabiliyor. Avrupa'nın piyasa gözetim otoritesinden yapılan bu tespit, blockchain tabanlı işlemlerin öne çıkardığı 'eşzamanlı takas' vaadinin de sınırlı kalabileceğine işaret ediyor.

Avrupa Menkul Kıymetler ve Piyasalar Otoritesi(ESMA), 2026 yılında yayımladığı 'Eğilimler, Riskler ve Kırılganlıklar(TRV)' raporunda tokenleştirilmiş hisseleri, kripto varlıkları ve tahmin piyasalarını ayrı başlıklar altında inceledi. Kuruma göre tokenleştirilmiş hisseler hâlâ erken aşamada olsa da benimsenme hızı giderek artıyor.

Tokenleştirilmiş hisse, geleneksel bir menkul kıymetin mülkiyetini veya ekonomik haklarını blockchain tabanlı bir token üzerinden temsil eden yapıyı ifade ediyor. Token kullanımı işlem ve devir kayıtlarının dijital ortamda tutulmasını sağlıyor, ancak asıl belirleyici nokta bu hak ve kayıtların mevcut finansal altyapıyla nasıl eşleştiği.

ESMA'nın işaret ettiği ilk risk, aynı hisseye karşılık gelen birden fazla token versiyonunun ortaya çıkması. Kurum, aynı hisseyi takip eden farklı tokenların ayrı platformlarda işlem görmesi durumunda alım-satım talebinin bölüneceğini ve bunun likiditeyi dağıtabileceğini vurguladı.

Likiditenin bu şekilde parçalanması, yatırımcıların işlem karşı tarafı bulma süresini ve maliyetini artırabiliyor. Rapor bu riski, tokenleştirilmiş hisse işlem yapılarının tasarım aşamasında gözetilmesi gereken bir unsur olarak sunuyor.

ESMA, tokenleştirmenin olası avantajları arasında işlem verimliliğinin artmasını, yatırımcı erişiminin genişlemesini, programlanabilirliği ve 'eşzamanlı takas' seçeneğini sıraladı. Eşzamanlı takas, menkul kıymet ile nakdin aynı anda el değiştirmesi anlamına geliyor.

Ancak kurum, bu avantajların fiilen uygulanan tokenleştirme yapılarında ne ölçüde hayata geçtiğinin belirsiz olduğunu belirtti. Çünkü dayanak hissenin mülkiyeti blockchain dışında tutulduğunda, zincir üzerinde tek ve güvenilir bir referans veri seti bulunmayabiliyor.

Öz saklama da token yapısı üzerinden dolaylı biçimde gerçekleşebiliyor. Token sahibi zincir üzerindeki varlığı doğrudan yönetse bile, dayanak hisseye ilişkin hukuki hak ile fiili saklama yapısının ayrı ayrı doğrulanması gerekiyor.

Tokenleştirme sürecine ek aracı kurumların dahil olması, işlem yapısını daha karmaşık hale getirebiliyor. Aracıların üstlendiği rol arttıkça mülkiyet kaydı, saklama, işlem ve takas arasındaki sorumluluk sınırlarının netleştirilmesi gerekiyor.

Takas yöntemi de raporda ayrı bir risk başlığı olarak ele alındı. Token blockchain üzerinde devredilse bile nakit çoğu zaman banka takas sistemleri veya farklı kanallar üzerinden ayrıca işleme alınıyor; bu da menkul kıymet ile nakdin aynı anda el değiştirmemesine yol açabiliyor.

Bu durum, tokenleştirilmiş hisselerdeki takas verimliliğinin yalnızca blockchain teknolojisiyle belirlenmediği anlamına geliyor. Eşzamanlı takasın avantajlarından yararlanabilmek için nakit ödeme araçlarının ve mevcut finansal altyapının token işlemleriyle aynı koşullarda entegre olması gerekiyor.

ESMA, kripto varlık piyasası ile geleneksel finans piyasaları arasındaki bağlantının derinleşmesini de bir risk unsuru olarak öne sürdü. Bir piyasada oluşan şokun diğerine sıçrama olasılığının yönetilmesi gerektiği belirtildi.

Daha önce de tokenleştirilmiş hisseler, merkeziyetsiz finans ve tahmin piyasalarındaki yayılmanın finansal piyasalar arasında şok geçişi riskini artırabileceği yönünde uyarılar yapılmıştı. Yeni rapor buna platformlar arası likidite bölünmesi ve mülkiyet kaydı sorunlarını ekleyerek tokenleştirme yapısının ayrıntılı risklerini ortaya koyuyor.

Avrupa'da tahmin piyasalarının henüz belirgin bir büyüme göstermediği değerlendirildi. Başlıca platformların Avrupa Birliği içinde lisansı bulunmuyor ve çoğu durumda faaliyet için lisans şartı aranıyor.

Yurt dışı platformlarda işlem gören tokenleştirilmiş hisselerin, gerçek hisse sahipliğiyle aynı hakları temsil edip etmediğinin ayrıca gözden geçirilmesi gerekiyor. Tokenleştirilmiş hisselerin mülkiyet kayıtlarının birden fazla deftere bölünebileceği sorunu, işlem erişilebilirliğinden bağımsız olarak ayrıca değerlendirilmesi gereken bir konu.

ESMA, tokenleştirmenin verimlilik ve yatırımcı erişimini artırma potansiyelini kabul etmekle birlikte, işlem, saklama ve takas yapılarındaki boşlukları da ortaya koydu. Tokenleştirilmiş hisseler ve tahmin piyasalarının Avrupa finans sisteminde kalıcı yer edinebilmesi için teknolojik benimsemenin yanı sıra ilgili işlem ve takas yapılarının da gözden geçirilmesi gerekiyor.