Ethena’da ENA geri alımı için USDe arzının 7,5 milyar doları aşması gerekiyor

Ethena’nın USDe arzının 14 günlük ortalaması 7,5 milyar doları (yaklaşık 10 trilyon 395 milyar won) aşmadan ENA geri alımı başlayamayacak. Mevcut arz 4,75 milyar dolar (yaklaşık 6 trilyon 583,5 milyar won) seviyesinde bulunuyor ve eşik değerin 2,75 milyar dolar (yaklaşık 3 trilyon 811,5 milyar won) altında kalıyor.

Ethena yönetişimi, USDe arzına bağlı olarak gelirin bir bölümünün ENA alımında kullanılmasını öngören ücret dönüşüm planını onayladı. İlk eşik olan 7,5 milyar dolar aşıldığında gelirin yüzde 5’i ücret dönüşümüne ayrılacak ve bu tutarın yüzde 95’i ENA alımında kullanılacak.

TokenPost daha önce USDe arzının 7,5 milyar doları aşması halinde ENA geri alımının devreye gireceği yapıyı aktarmıştı. Onayla birlikte mekanizma kurulmuş olsa da arz eşiği karşılanmadığı için geri alım henüz başlamadı.

DeepShaoTechFlow, 20’sindeki analiz yazısında Ethena’nın lansmanından bu yana 1,04 milyar dolar (yaklaşık 1 trilyon 441,4 milyar won) gelir elde ettiğini belirtti. Ancak gelir daha önce ENA sahiplerine doğrudan dağıtılmadı. Analize göre yeni ücret dönüşüm planı, gelir ile token arasında bağlantı kurabilecek bir mekanizma oluşturuyor.

Ücret dönüşüm oranı USDe arzına bağlı olarak artıyor. Arz 7,5 milyar dolar seviyesindeyken gelirin yüzde 5’i, 10 milyar dolarda yüzde 10’u, 15 milyar dolarda yüzde 15’i ve 20 milyar dolarda yüzde 20’si dönüşüme tabi olacak.

Bu yapıda kritik gösterge toplam gelir değil, ücret dönüşümüne ayrılan oran. Dönüşüm 7,5 milyar dolarlık eşikte başlasa da arz büyüdükçe ENA alımında kullanılabilecek gelir miktarı da artıyor.

USDe arzını artırabilecek ilk faktör olarak hisse senedi sürekli vadeli işlem piyasası gösterildi. DeepShaoTechFlow, ağustos sonlarında büyük borsalardaki hisse senedi sürekli vadeli işlemlerinin açık pozisyonlarının yaklaşık 6,2 milyar dolara (yaklaşık 8 trilyon 593,2 milyar won) ulaştığını ve Hyperliquid ile Binance’te yıllıklandırılmış fonlama oranlarının sırasıyla yaklaşık yüzde 14 ve yüzde 17,5 olduğunu aktardı.

Hisse senedi sürekli vadeli işlemlerindeki fonlama oranları aynı dönemde Ethereum ve Bitcoin’e kıyasla daha yüksek seviyede gösterildi. Analiz yazısı, hisse senedi piyasası ile kripto piyasasındaki fonlama oranlarının farklı yönlerde hareket edebilmesini yeni bir gelir kaynağı olarak değerlendirdi.

Ethena, 28 Ağustos’ta USDe teminat yönetiminin kapsamını hisse senedi sürekli vadeli işlemlerine dayalı işlemleri içerecek şekilde genişleteceğini açıkladı. Şirket, gerçek dünya varlıkları sürekli vadeli işlemlerinin payının 12 ila 24 ay içinde kripto varlık tahsisatını aşabileceğini öngördü. Söz konusu dönemde gerçek dünya varlıkları sürekli vadeli işlemlerinin payı yüzde 13 olarak açıklanmıştı.

İkinci faktör ise kripto varlık sürekli vadeli işlemlerindeki fonlama oranlarının toparlanması. Analiz yazısına göre Binance’te kripto varlık fonlama oranları bu yılın nisan ayına kadar negatif bölgede kalırken, ağustos ayı ortalaması Ethereum için yüzde 5,7’ye, Bitcoin için yüzde 7,3’e yükseldi.

Fonlama oranlarının toparlanması, Ethena’nın USDe rezerv varlıklarını yeniden kripto varlık temelli işlemlere tahsis etme alanını genişletebilir. Buna karşılık fonlama oranlarının yeniden negatife dönmesi halinde rezerv varlıklar, getirisi görece düşük kredi ve likidite sağlama gibi alanlara kayabilir ve USDe talebi zayıflayabilir.

Dağıtım kanallarının genişlemesi de arz artışını destekleyebilecek bir faktör olarak değerlendirildi. USDe, Binance ve Bybit gibi platformlarda teminat olarak kullanılıyor. Ayrıca 11 Eylül’de Tron (TRX) ağına eklendi. Analiz yazısında USDe’nin Coinbase ($COIN) ve Robinhood ($HOOD) üzerindeki bazı ürünlerde de kullanıldığı belirtildi.

Ethena Pay, USDe için tüketici odaklı dağıtım kanalı olarak öne çıkarıldı. 1 Eylül’de kullanıma sunulan Ethena Pay, USDe bakiyesine yüzde 6’ya kadar ödül ve harcama tutarına yüzde 5’e kadar Avalanche (AVAX) nakit iadesi sunuyor.

Analiz yazısına göre Ethena Pay’in 1-9 Eylül arasındaki zincir üstü kart harcamaları 632 bin dolar (yaklaşık 875,95 milyon won) oldu. Günlük ortalama harcama 16 bin dolardan 61 bin 600 dolara yükseldi. Ancak hizmetin başlangıçta ABD ve Avrupa Birliği dışındaki bölgelerdeki birkaç yüz kullanıcıyla sınırlı bir beta sürümü olduğu belirtildi.

Riskler de devam ediyor. Hisse senedi sürekli vadeli işlemlerinin kullanıma sunulması gecikir veya açık pozisyonlar ile fonlama oranları düşerse yeni gelir kaynağının etkisi sınırlı kalabilir. Kredi ve borç verme ürünlerinde zarar oluşması da USDe’nin teminat yapısını etkileyebilir.

5 Ekim’de erken yatırımcılara ait tokenların kilit açılımı planlanıyor. Analiz yazısı, söz konusu miktarın dolaşımdaki arzın yaklaşık yüzde 14’üne ve o dönemdeki fiyata göre yaklaşık 200 milyon dolara (yaklaşık 277,2 milyar won) denk geldiğini aktardı. Ethena Vakfı ise bazı erken yatırımcıların kilitli tokenlarını satın aldığını açıkladı.

DeepShaoTechFlow, hisse senedi sürekli vadeli işlemleri, kripto varlık fonlama oranlarının toparlanması ve dağıtım kanallarının genişlemesi sürerse USDe’nin 3 ila 6 ay içinde 7,5 milyar dolarlık eşiği aşabileceğini öngördü. Ancak şu an doğrulanan hususlar, ücret dönüşüm planının onaylanmış olması ve USDe arzının eşik seviyesine ulaşmamış bulunması.