Nvidia’nın 2027 Gelirinin %91,7’si Yapay Zekâ Yatırımlarına Bağlı

Nvidia’nın (NVDA) 2027 gelirinin %91,7’sinin yapay zekâ altyapısı talebine bağlı olduğu değerlendiriliyor. Morgan Stanley (MS), Nvidia’yı yapay zekâ sektöründe risk-getiri dengesi en iyi şirket olarak gösterirken yatırım döngüsünün zayıflaması hâlinde tedarik zincirindeki bazı şirketlerin daha ağır darbe alabileceği uyarısında bulundu.

Fortune’un aktardığına göre, Morgan Stanley’nin 15’inde yayımladığı “AI’s $1.6 Trillion Money Trail” başlıklı rapor, yapay zekâ yatırımlarının hangi şirketlerin gelirine dönüştüğünü inceliyor ve hem yükseliş tezini hem de aşağı yönlü senaryoları ele alıyor.

Rapora göre büyük bulut hizmeti sağlayıcıları (hiper ölçekleyiciler) ile yapay zekâ odaklı bulut şirketlerinin 2027 harcamaları 1,58 trilyon dolara ulaşabilir. Bu tutar, 2026 için öngörülen yaklaşık 980 milyar dolardan yaklaşık %60 fazla. Harcamaların 2028’de 1,8 trilyon dolara çıkacağı tahmin ediliyor.

Bu tahmine yaklaşık 195 milyar dolarlık veri merkezi kira gideri de dahil. Kira giderleri nakit akış tablolarında sermaye harcaması olarak kaydedilmese de rapor, bunları “sentetik sermaye harcaması” olarak sınıflandırıp yatırım akışına ekliyor. Büyük teknoloji şirketlerinin yapay zekâ taahhütlerinin bilanço dışında büyümesi konusunu daha önce TokenPost da ele almıştı.

Raporda, 2027’deki yapay zekâ sermaye harcamalarının yaklaşık 1 trilyon dolarının S&P 500 şirketlerinin gelirine dönüşeceği, bunun yaklaşık 700 milyar dolarının Nvidia’ya gideceği tahmin ediliyor. Hiper ölçekleyiciler ile yapay zekâ odaklı bulut müşterilerinin 2027’de S&P 500’ün toplam gelirinin yalnızca %5’ini oluşturmasına karşın endeksin gelir büyümesinin yaklaşık %25’ini sağlayacağı da hesaplanıyor.

Müşteri tabanı daha da dar. Model, SpaceX ve Amazon Web Services’ın (AWS) 2027’de Nvidia’nın hiper ölçekleyici gelirlerinin yaklaşık %54’ünü, bu bölümdeki büyümenin ise %72’sini oluşturacağını öngörüyor. Analize göre yatırım talebi ve müşteri dağılımı az sayıda şirkette yoğunlaşıyor.

Rapor, yükseliş tezini destekleyen unsurlara da yer veriyor. Nvidia hisselerinin 2028 mali yılı için beklenen kârın yaklaşık 15 katından işlem gördüğünü belirten Morgan Stanley, “Rakamlar yükselmeye devam ettiği sürece hisse fiyatının hareket etmesi için çarpanın genişlemesi gerekmiyor” değerlendirmesini yaptı. Raporda sermaye harcamalarının yatırılan sermayeye kıyasla %25 ila %50 getiri sağlayabileceği tahmini de bulunuyor. Ayrıca Wall Street’in geçmişte PC, internet, mobil ve bulut alanlarındaki dört döngüde bilişim talebini ortalama %38 düşük tahmin ettiği belirtiliyor.

Yatırımların devamını tehdit edebilecek ilk unsur finansman. Rapora göre 2027, tahmin döneminde nakit akışı açığının en yüksek olacağı yıl ve borçların da bu doğrultuda artması bekleniyor. Hiper ölçekleyiciler bu yıl yaklaşık 255 milyar dolarlık teminatsız şirket tahvili ihraç etti. Bu tutar, 2026 için öngörülen sermaye harcamalarının yaklaşık %30’una karşılık geliyor.

Raporun “teorik simülasyon” olarak tanımladığı hesaplamada, kredi notu AA veya üzeri olan Amazon (AMZN), Alphabet (GOOGL), Meta (META) ve Microsoft’un (MSFT) faiz karşılama oranı yaklaşık 31 kattan 12 kata geriliyor. Oracle (ORCL) ve SpaceX içinse bu oran 4 kattan 1,8 kata düşüyor.

Sermaye harcamalarındaki artışın bir bölümünün fiyat yükselişinden kaynaklanabileceği de raporda vurgulanıyor. Morgan Stanley, Amazon’un finans direktörünün yatırım planını 200 milyar dolardan yaklaşık 220 milyar dolara çıkarırken artışın büyük bölümünü bellek maliyetlerindeki yükselişe bağladığını aktardı. İnşaat planlarının ise değişmediği belirtildi.

Elektrik arzı da olası bir engel. Morgan Stanley’nin elektrik modeli, ABD’deki veri merkezlerinin 2028’e kadar ihtiyaç duyacağı 97 gigavatın 32 gigavatının karşılanamayabileceğini tahmin ediyor. Hiper ölçekleyiciler elektrik sağlamadan önce GPU satın alabilir; rapora göre bu durum “stok birikmesine ve atıl envantere” yol açabilir. Raporda, “Gerekli ekipmanı çalıştıracak elektrik olmadan satın alımları sürdürmek zor” denildi.

Yatırımların duraklaması hâlinde ilk baskının, sipariş dalgalanmalarına daha duyarlı bellek ve optik bileşen tedarikçilerine yönelebileceği değerlendiriliyor. Raporda, 2022 sonundaki NAND daralmasında sevkiyatların yaklaşık %5 gerilemesine karşın fiyatların %20 ila %30 düştüğü örneği verildi. Buna göre tedarikçi marjları, hacimden önce fiyatların düşmesiyle baskı altına giriyor. Morgan Stanley, “Kamçı etkisinin (bullwhip effect) sonunda en büyük darbe görülecek” ifadesini kullandı.

Öte yandan rapor, tedarik zincirindeki en büyük tekil tedarikçi olan Nvidia’nın diğer bileşen şirketlerine kıyasla daha az etkilenebileceğini savunuyor. Wall Street’in hem hacmin hem fiyatların gerilediği aşağı yönlü düzeltmenin boyutuna yeterince hazırlıklı olmadığı da belirtiliyor.

Raporda veri merkezi düzenlemelerinin ara seçimlerde gündeme gelebileceği değerlendirmesi de yer aldı. Morgan Stanley federal düzeyde bir durdurma beklemezken vergi teşviklerinin seçim sonucundan bağımsız olarak uzlaşı sağlanabilecek bir hedef olacağını öngörüyor.