Ethereum(ETH), Bitcoin(BTC) karşısında tarihî düşük seviyelerde: Fırsat mı, tuzak mı?

Ethereum(ETH), 2019'dan bu yana en düşük seviyelere geriledikten sonra son günlerde belirgin bir toparlanma yaşasa da, hâlâ Bitcoin(BTC) karşısında önemli ölçüde *indirimli* işlem görüyor.

On-chain analiz platformu CryptoQuant’ın yayınladığı en son haftalık rapora göre, piyasa değeri ve gerçekleşen değer arasındaki oranı gösteren ETH/BTC MVRV oranı, şu anda ‘*aşırı düşük değerleme*’ bölgesine girmiş durumda. Geçmiş döngülerde bu seviyeler, Ethereum için ciddi bir yükselişin habercisi olmuştu.

Ancak CryptoQuant, mevcut koşulların önceki döngülerden *farklı* olduğuna dikkat çekiyor. Ethereum’un düşük değerlemesinin arkasında birkaç temel neden var. Özellikle deflasyon beklentisini destekleyen arz yapısı zayıflamış durumda. Toplam arz, 120,7 milyon ETH ile *tarihi zirveye* ulaştı.

2024 Mart’ında gerçekleşen Dencun yükseltmesinin ardından işlem ücretlerinde büyük bir düşüş yaşandı ve bu da Ethereum’un yakım oranını ciddi şekilde azalttı. Yakılan ETH miktarının düşmesiyle birlikte, piyasada yeniden bir *enflasyonist baskı* oluşmaya başladı.

On-chain faaliyetlerdeki durgunluk da dikkat çekiyor. 2021’den bu yana Layer-2(L2) ağlarının yaygınlaşmasıyla birlikte ana ağ üzerindeki işlem sayısı ve aktif cüzdan sayısı gibi kilit metriklerde gözle görülür bir gerileme yaşandı. L2 çözümleri ölçeklenebilirliği artırsa da, ana katmandaki blok alanı talebini azaltarak ETH’nin *fayda değerini* zayıflattı.

Ayrıca kurumsal yatırımcı ilgisi de yavaşlamış görünüyor. Staking'e kilitlenen ETH miktarı 2024 Kasım’ında 35 milyon seviyesine çıkmışken, sonrasında 34,4 milyona düşmüş durumda. Aynı dönemde ETF ürünlerinden 400 bin ETH çıkışı yaşanarak yatırımcı güveninin azaldığına işaret etti.

Yine de Ethereum hafta sonu hızlı bir yükselişle 2.400 dolar seviyesini aştı. Sadece geçen hafta içinde %30’dan fazla değerlendi. Bu artış, Bitcoin’in aynı dönemdeki %7,5 ve genel kripto para piyasasının %8’lik yükselişinin oldukça üzerinde gerçekleşti. Bu keskin yükseliş, 7 Mayıs’ta devreye alınan, hesap soyutlama ve staking sistemini iyileştiren 11 farklı EIP’yi içeren *Pectra yükseltmesi* ile çakıştı.

Tarihsel olarak Ethereum’un Bitcoin’e kıyasla bu denli ucuz işlem gördüğü dönemler *alım fırsatı* olarak değerlendirilmişti. Ancak CryptoQuant, bu sefer artan enflasyon, zayıflayan talep ve düşen zincir içi aktivite nedeniyle bu düşük değerlenmenin bir *fırsattan çok tuzak* olabileceği uyarısında bulunuyor.