Bitcoin şirketleri 128 milyar dolarlık borç riskiyle karşı karşıya

Dijital Varlık Devleri 128 Milyar Dolarlık Borç Riskiyle Karşı Karşıya

Kripto sektöründe faaliyet gösteren büyük Bitcoin(BTC) şirketlerinin önümüzdeki yıllarda ciddi bir borç geri ödeme baskısıyla karşı karşıya kalabileceği uyarısı yapıldı. 24’ünde Keyrock tarafından yayımlanan yeni bir rapora göre, aralarında Marathon Digital(MARA) ve Nakamoto gibi önde gelen Bitcoin odaklı halka açık şirketlerin bulunduğu BTC kurumsal yatırımcıları, 2028’e kadar vadesi dolacak toplam 12,8 milyar dolarlık borç nedeniyle operasyonel risk yaşayabilir.

Rapora göre, bu şirketlerin büyük kısmı Bitcoin alımları için öz kaynak yerine geleneksel sermaye piyasalarına bağımlı şekilde hareket etti. Bu şirketler, 'Bitcoin finansal şirketleri (BTC-TC)' olarak da anılıyor ve çoğunlukla doğrudan nakit akışı olmadan ihraç ettikleri hisse ve borç araçları yoluyla BTC satın alıyorlar. Ancak bu yapı, özellikle BTC fiyatlarındaki sert düşüşlerde ‘teminat zararı’ ve ‘yatırımcı güveninde sarsılma’ riski yaratıyor.

BTC-TC modelinin öncüsü sayılan ve şu an 597.000’den fazla BTC tutan MicroStrategy(MSTR), bu alanda tek başına tüm BTC-TC portföyünün %82’sine sahip. Piyasa değeriyle bu rakam yaklaşık 67 milyar dolara kadar ulaşıyor. Bununla birlikte, rapor MicroStrategy'nin öncülüğünde sektörde şimdiye kadar 3,35 milyar dolarlık öncelikli hisse senedi ve 9,48 milyar dolara denk borçlanma yoluyla BTC satın alımı gerçekleştiğini ortaya koyuyor.

En dikkat çekici sorunlardan biri ise bu tahvillerin büyük bölümünün 2027 ve 2028 yıllarına denk gelen vadeleri. MicroStrategy, borcun en büyük kısmını oluşturan 7,3 milyar dolarlık faizsiz dönüştürülebilir tahvillere sahip durumda. Bu araçlar, şirket hisselerinin belirli bir seviyede kalması halinde avantaj sağlarken, fiyatlar düştüğünde mevcut yatırımcılar için zararları artırabilecek bir etki yaratıyor. Bu senaryoda çoğu şirketin tercih edebileceği çıkış yolları sınırlı kalıyor: ya mevcut BTC'lerini satmak, ya yüksek faizli yeni borç almak ya da hisseyi düşük fiyattan yeniden ihraç etmek zorunda kalıyorlar ki bu da ‘finansal riskleri’ büyütüyor.

Bu arada Tokyo Borsası'nda işlem gören MetaPlanet ve Twentyone Capital gibi sektöre yeni giren bazı Asya merkezli firmalar daha ‘esnek’ stratejiler uyguluyor. Özellikle Japonya’daki düşük faiz ortamını kullanarak ya da SPAC birleşmeleri yoluyla BTC yatırımlarını büyütmeye çalışıyorlar. Ancak Keyrock analizine göre, geniş kripto şirket kitlesi hala boğa piyasası dinamiklerine dayanan bir iş modeline bağlı kalmış durumda ve bu durum ayı piyasalarında onları kırılgan hale getiriyor.

Bu yapıların sürdürülebilirliği ise doğrudan ‘firma değeri primi’ ve ‘nakit akışı sürekliliği’ ile ilişkili. BTC odaklı firmaların, elde ettikleri BTC miktarından fazlasına değerlenen hisse fiyatları bulunuyor. Örneğin MicroStrategy, yıllık ortalama %63,6 oranında hisse başına BTC değerini artırarak yatırımcı güvenini pekiştirmiş durumda.

Ancak sektörde bölünen tablo dikkat çekiyor. MicroStrategy ve Marathon Digital gibi firmalar, sırasıyla 78,3 milyon ve 43,5 milyon dolarlık çeyreklik zararlar açıklarken; MetaPlanet, Semler Scientific ve CoinShares gibi şirketler kara geçmeye devam ediyor ve daha sağlıklı nakit rezervleriyle dikkat çekiyor.

Eğer BTC fiyatları aniden düşer veya bu şirketlerin BTC yatırımlarına olan güven zayıflarsa, Marathon Digital ve Nakamoto gibi şirketlerin agresif BTC satışları ya da çok sayıda hisse ihracı ile ‘yatırımcı değerini sulandırması’ riski yüksek. MicroStrategy nispeten daha güçlü pozisyonda olsa da bu gelişmelerden tamamen etkilenmeden kalması da kolay görünmüyor.