Tiger Research'ten Bitcoin(BTC) için yeni değerleme modeli: TVM devri başlıyor

Küresel kripto para analiz şirketi Tiger Research, kısa süre önce yayımladığı bir raporda ‘Tiger Değerleme Modeli (TVM)’ adını verdiği yeni bir Bitcoin(BTC) değerlendirme yöntemini tanıttı. Bu model, zincir üstü veriler, ağ temelleri ve makroekonomik koşulları bir araya getirerek Bitcoin’in teorik olarak ‘gerçek değerini’ hesaplamayı amaçlıyor. TVM, kripto para piyasası için *yeni bir referans noktası* olarak öne çıkıyor.

Bitcoin’in 15 yılı aşkın süredir var olmasına rağmen, *adil bir fiyat hesaplaması* için ortak kabul görecek bir değerlendirme çerçevesi oluşturulamamıştı. Geleneksel varlıkların değerleme yöntemleri, kripto piyasasına doğrudan uygulanamıyor, piyasa katılımcıları ise genellikle duygu durumu, haber akışı ve grafik yorumlarına bağlı kalıyordu. Bu eksikliği gören Tiger Research, Bitcoin’in olgun bir varlık sınıfı haline geldiği bu dönemde, kendi dinamiklerini yansıtan sayısal bir kıymetlendirme aracının gerekli olduğuna karar vererek TVM’i geliştirdi.

TVM modeline göre, Bitcoin’in fiyatı ‘Temel Fiyat × Temel Gösterge Katsayısı × Makro Gösterge Katsayısı’ formülüyle hesaplanıyor. Buradaki Temel Fiyat; piyasa duygusallıklarını dışlayarak belirlenen adil bir seviyeyi temsil ediyor ve MVRV-Z Skoru, aSOPR ve NUPL gibi üç önemli zincir üstü metriğe dayanıyor. Bu göstergeler, piyasanın aşırı alım ya da aşırı satım seviyelerinde olup olmadığını analiz ederek, gerçek işlem verilerine göre yatırımcıların ortalama kâr/zarar durumlarını anlamaya olanak tanıyor. Böylece rasyonel bir *nötr fiyat* hesaplanabiliyor.

Modelin ikinci aşamasında ise Bitcoin’in ağ aktivitesi değerlendirmeye alınıyor. İşlem sayısı, varlık transfer miktarı ve yeni veya aktif kullanıcı sayısı gibi metrikler Merkez Prensibi (Metcalfe’s Law) perspektifinden ele alınıyor. Özellikle son dönemde Bitcoin tabanlı merkezsiz finans (BTCFi) projelerinin büyümesiyle bu bölüm daha büyük önem kazanmış durumda.

TVM’in üçüncü aşaması, dışsal makroekonomik verileri hesaba katıyor. Burada küresel para arzı (M2), ETF’ler aracılığıyla gelen kurumsal fon düzeyi, düzenleyici ortam ve ekosistem gelişimi gibi başlıca faktörler yer alıyor. Tarih boyunca Bitcoin’in geleneksel piyasalardaki para arzı artışına ve daralmasına karşı oldukça sert tepkiler verdiği biliniyor. 2024’te ABD’de başlatılan spot ETF’lerin getirdiği yaklaşık 135 milyar dolarlık kurumsal giriş, Bitcoin fiyatında dikkat çeken bir sıçramaya neden olmuştu. Ayrıca regülasyon belirsizlikleri yatırım güveni üzerinde büyük bir etkiye sahip; *olumsuz ortamlar güvensizlik indirimi*, *olumlu ortamlar ise prim etkisi* yaratıyor.

Model, aşırı haber akışı ve piyasa şoklarına karşı aşırı tepki vermemesini sağlayacak şekilde tasarlandı. Temel göstergeler yalnızca ±%10, makro göstergeler ise ±%40 aralığında ağırlıklandırılıyor. Böylece piyasa gürültüleri filtreleniyor ve daha stabillik odaklı fiyat öngörüleri elde ediliyor. Örneğin, 2022 yılında FTX’in iflas ettiği dönemde piyasada panik hâkimken, TVM’nin hesapladığı Bitcoin adil değerinin 16.170 dolar olduğu belirtildi. Aynı yılın sonundaki gerçek dip fiyata kıyasla yalnızca %7’lik bir fark gösteren bu sonuç, modelin geçerliliğini ortaya koymuş oldu. Tiger Research, Bitcoin’in *karmaşık ve birbirine bağlı* değer yaratım mekanizmasını sayısal olarak analiz edebilmenin TVM’nin en büyük kazancı olduğunu söylüyor.

Yeni TVM modeli, duygulara ya da tahminlere değil, *gerçek işlem verileri* ve kurumsal davranış kalıplarına dayanıyor. Bu yönüyle teknik analiz odaklı geleneksel yaklaşımların ötesine geçerek piyasaya nesnel bir karar destek aracı sunuyor. Şimdiye kadar Bitcoin’in uygulanabilir bir değerleme modeli olmaması nedeniyle, yatırımcılar sıkça FOMO (fırsatı kaçırma korkusu) ve FUD (belirsizlik korkusu) gibi duygulara kapılabiliyordu. Ancak TVM, bu tarz irrasyonel etkileri azaltarak daha tutarlı ve mantıklı yatırım kararları için ortak bir zemin sunmayı hedefliyor.

Bitcoin’in geleneksel finans piyasalarıyla korelasyonunun arttığı günümüzde, TVM yalnızca bir değerleme modeli değil; *piyasa düzenlemesi ve kurumsallaşma sürecinin temel taşlarından biri* olarak da görülüyor. Tiger Research, ilerleyen dönemde ETF likidite eğilimleri ve zincir üstü veri trendlerini modele entegre etmeye devam ederek, TVM’nin doğruluk seviyesini daha da artırmayı planlıyor.