Lido DAO(LDO), 10 Bin stETH ile Geri Alım Planlıyor: Tarihi İskonto ve Likidite Riski Öne Çıkıyor

리도 DAO, LDO Geri Alımı İçin 10 Bin stETH Kullanmayı Önerdi: Likidite Riski Öne Çıkıyor

Lido DAO, kendi yönetişim token’ı Lido DAO(LDO) için maksimum 10 bin stETH’lik bir ‘geri alım’ planı önerdi. Mevcut Ethereum(ETH) fiyatı yaklaşık 2000 dolar (yaklaşık 303 milyon won) seviyesinden hesaplandığında, bu hamlenin büyüklüğü yaklaşık 20 milyon dolar (yaklaşık 303 milyar won) ediyor. Ancak sürecin fiilen uygulanmasında ‘likidite eksikliği’ temel risk unsuru olarak öne çıkıyor.

7’sinde (yerel saatle), Lido DAO forumunda sunulan teklif, özellikle on-chain piyasadaki sınırlı LDO likiditesi ve bunun fiyat üzerindeki olası etkilerine dikkat çekiyor. ‘Lido DAO(LDO) geri alımı’, ‘stETH kullanımı’ ve ‘on-chain likidite’ tartışmanın merkezinde yer alıyor.

Teklife göre on-chain ortamda Lido DAO(LDO) likiditesi, ±%2 fiyat aralığı baz alındığında yalnızca yaklaşık 90 bin dolar seviyesinde. Yani bu büyüklükteki bir işlem bile LDO fiyatını en az %2 oranında oynatabilecek güçte. Başka bir ifadeyle birkaç yüz bin dolarlık alım bile piyasayı hızla kurutarak fiyatı yapay biçimde yukarı çekebilir.

Örneğin 1000 stETH’lik dilimler halinde alım yapılsa dahi, her seferinde mevcut likiditenin önemli kısmı emileceği için ‘saf on-chain geri alım’ pratikte oldukça verimsiz kalıyor. Bu nedenle Lido DAO, Binance, OKX, Bybit, Gate ve Bitget gibi merkezi borsalar üzerinden ‘off-chain geri alım’ yapmayı da plana dahil etti. Böylece hem derinlikten faydalanmak hem de on-chain fiyatı aşırı oynatmadan pozisyon almak hedefleniyor.

Ayrıca teklif, piyasa etkisini azaltmak amacıyla ‘market maker’larla iş birliği yapılabilmesi için yönetime açıkça yetki veriyor. Bu yaklaşım, ‘likidite yönetimi’ ve ‘piyasa yapıcılığı’ araçlarının birlikte kullanılmasını öngörüyor.

LDO’da Tarihi Dip Seviyeler ve “Aşırı İskonto” Tartışması

Lido DAO(LDO) fiyatı 7 Mart’ta 0,27 dolar ile tüm zamanların en düşük seviyesini gördü ve şu an yaklaşık 0,30 dolar civarında işlem görüyor. Toplam piyasa değeri yaklaşık 258 milyon dolar (yaklaşık 3,915 trilyon won). 2021 boğa piyasasında görülen 7,30 dolarlık zirveye kıyasla değer kaybı %95’in üzerinde.

Önerilen geri alım planı tam kapasite ile uygulanırsa yaklaşık 65 milyon adet LDO’nun dolaşımdan fiili olarak ‘çekilebileceği’, bunun da toplam dolaşımdaki arzın yaklaşık %8’ine denk geldiği hesaplanıyor. Teklif metninde bu durumun ‘fiili bir yakım etkisi’ (‘burn effect’) yaratacağı, dolayısıyla mevcut token sahiplerinin göreli payını artıracağı savunuluyor.

DAO tarafı, mevcut fiyat seviyesinin ‘aşırı satış bölgesi’ni işaret ettiğini düşünüyor. LDO/ETH oranı yaklaşık 0,00016 seviyesinde ve bu oran son iki yılın ortalamasına kıyasla yaklaşık %70 iskonto anlamına geliyor. Teklife göre bu, hem tarihsel hem de göreli değerleme açısından ‘benzeri az görülen bir iskontoya’ işaret ediyor.

Buna karşın ‘protokol temelleri’ görece sağlam kalmış durumda. Lido’nun net ödül gelirleri yalnızca yaklaşık %20 gerilerken, operasyonel giderlerin yıllık bazda %13 iyileştiği belirtiliyor. Protokolün aldığı komisyon oranı da %5’ten %6,11’e yükselmiş durumda. Ayrıca Lido, tüm stake edilmiş Ethereum’un(ETH) yaklaşık %23’lük kısmını elinde tutarak ‘pazar lideri’ konumunu koruyor.

Teklifte, “mevcut fiyat seviyesinin basit bir volatilite hareketi değil, ‘temel göstergeler ile piyasa fiyatı arasındaki en büyük kopukluklardan biri’ olduğu” vurgulandı. ‘LDO değerleme’, ‘ETH karşısında iskonto’ ve ‘protokol gelirleri’ argümanın temel dayanakları olarak öne çıkıyor.

Yönetişim Token’larının Değeri Yeniden Tartışılıyor

Planlanan geri alım, maksimum 10 bin stETH’lik toplam bütçe içinde 1000 stETH’lik partiler halinde yürütülecek. Her bir alım kararı için, 3 günlük itiraz süresini de içeren ‘easy track’ yönetişim süreci işletilecek. ‘Piyasaya agresif sinyal verilmemesi’ amacıyla, uygulamaya geçişin zamanlaması ve hızına dair detaylar kamuya açıklanmayacak. Kabul edilen maksimum slippage oranı ise referans fiyata göre %3 olarak belirlendi.

Bu teklif, yalnızca bir ‘geri alım programı’ olmaktan öte, DeFi ekosisteminde uzun süredir devam eden ‘yönetişim token’ı değeri’ tartışmasını yeniden alevlendiriyor. Lido gibi hem ciddi ‘pazar payı’na hem de istikrarlı ‘ücret gelirleri’ne sahip bir protokolün bile görece düşük piyasa değerinde işlem görmesi, “yatırımcılar yönetişim token’larına tam olarak neye göre değer biçiyor?” sorusunu gündeme taşıyor.

Yorum: Bu noktada en kritik başlık, ‘yönetişim hakları, temettü/fee paylaşımı ve protokol nakit akışı’ arasındaki ilişkinin net tanımlanmamış olması. Gelir paylaşımı doğrudan token’a akmadığı sürece, salt oy hakkının piyasa tarafından sınırlı fiyatlandığı görülüyor.

Lido DAO tarafı mevcut fiyat seviyesini bir ‘fırsat penceresi’ olarak yorumlarken, piyasanın yönetişim token’larını yeniden ‘temel veriler’ üzerinden fiyatlayıp fiyatlamayacağı belirsizliğini koruyor. ‘Yönetişim token ekonomisi’, ‘protokol gelir modelinin şeffaflığı’ ve ‘token sahiplerine değer aktarımı’ gibi başlıklar, önümüzdeki dönemde DeFi piyasalarında daha hararetli şekilde tartışılacak gibi görünüyor.