RWA sürekli vadeli işlemler açık pozisyonu 4,3 milyar dolara ulaştı

Tokenize edilmiş gerçek dünya varlıklarına yönelik ‘RWA sürekli vadeli işlemler’, geleneksel finansın işlem saati kısıtlarıyla halka açık olmayan piyasalara erişim engelini aynı anda hedef alarak hızla öne çıkıyor. Alea Research’ün yakın tarihli raporuna göre DEX ve CEX genelinde ‘RWA sürekli vadeli işlemler açık pozisyon büyüklüğü’ 4,3 milyar dolara ulaştı. Bu seviye, yıl başına kıyasla 15 katlık artışa işaret ediyor. Rapora göre piyasa artık yalnızca basit bir ‘tokenizasyon’ denemesi olmaktan çıktı. Hafta sonu ve gece saatlerinde makro riskleri fiyatlama ihtiyacı ile bireysel yatırımcıların halka açık olmayan şirketlere yönelik fiyat maruziyeti talebi aynı zeminde buluşuyor.

Raporda aktarıldığına göre ABD hisse senedi piyasasında günlük ortalama işlem hacmi zaten 1 trilyon doların üzerine çıkmış durumda. Buna karşın ana likidite, ABD doğu saatiyle sabah 09.30 ile 16.00 arasındaki normal seansa yoğunlaşıyor. Gece işlemlerini destekleyen Blue Ocean ATS bile 2025 itibarıyla günde yaklaşık 1 milyar dolarlık hacim işleyebildi. Bu da normal seans hacminin yalnızca yaklaşık yüzde 0,1’ine denk geliyor. Yine de buradaki talebin yönü net görünüyor. Asya-Pasifik ve Avrupa’daki yatırımcılar, kendi gündüz saatlerinde ABD hisselerine işlem yapabilmek için gece seanslarını kullanıyor. Son dönemde gece seansı hacminin yüzde 35’inin Güney Kore’den geldiği belirtiliyor.

Bu yapısal sınırlamalar, hafta sonu yaşanan gelişmelerde daha belirgin hale geliyor. Alea Research, 28 Şubat’ta yerel saatle cumartesi günü gerçekleşen ABD’nin İran’a yönelik hava saldırısını örnek göstererek, düzenlenmiş borsaların kapalı olduğu hafta sonunda şokları anlık olarak fiyatlayabilen piyasanın fiilen yalnızca Hyperliquid tabanlı yapı olduğunu belirtti. Ardından pazar akşamı Blue Ocean ATS işlem hacmi normal döneme göre 4 kat arttı. CME’deki ham petrol kontrat hacmi de önceki hafta ortalamasının neredeyse iki katına çıktı. Bu tablo, hafta sonu makro risklerini anında fiyatlama ihtiyacının somut biçimde var olduğunu gösteriyor.

‘RWA sürekli vadeli işlemler’in ikinci önemli kullanım alanı ise halka açık olmayan piyasalar. Son yıllarda şirketler ortalama 14 yıl kadar borsa dışında kalıyor. Bu nedenle halka arz öncesindeki değer artışının önemli bölümü içeriden kişilerle nitelikli yatırımcılara gidiyor. Rapora göre 2020-2023 döneminde halka açılan şirketlerde IPO getirilerinin yaklaşık yüzde 41’i, borsaya kote olmadan önce oluştu. Bu yapı içinde bireysel yatırımcıların OpenAI ya da Anthropic gibi öne çıkan özel şirketlere erişmesi oldukça zorlaşıyor. Buna karşılık halka arz öncesi hisseye dayalı sürekli vadeli işlemler, USD Coin(USDC) uzlaşması sayesinde nitelikli yatırımcı şartı olmadan fiyat maruziyeti sunabildiği için alternatif bir yol olarak öne çıkıyor.

Teknik açıdan bakıldığında ‘RWA sürekli vadeli işlemler’, dayanak varlığın fiilen elde tutulmadığı sentetik sözleşmelerden oluşuyor. ABD normal seansı açıkken işaret fiyatı oracle verilerine göre belirleniyor ve fonlama oranı piyasa fiyatını spot seviyeye yaklaştırıyor. Ancak cuma kapanışı sonrasında olduğu gibi referans oracle’ın devre dışı kaldığı zamanlarda fiyat keşfi, platformun kendi emir defteri üzerinden yapılıyor. Bu aşamada sığ emir yapısı ya da zorunlu tasfiye zincirlerinin sert hareket yaratmasını önlemek için TradeXyz, ‘discovery bound’ benzeri sınırlama mekanizmaları kullanıyor. Bu durum, ürünün yalnızca yüksek kaldıraçlı spekülasyon aracı olmadığını, hafta sonu ve gece fiyat keşfini sürdürebilmek için daha gelişmiş bir tasarıma dayandığını ortaya koyuyor.

Gerçek işlem davranışı da bu kullanım amacını destekliyor. Rapora göre ‘RWA sürekli vadeli işlemler’ hacmi, ABD spot piyasasının açılışından hemen sonra en yüksek seviyelere çıkıyor ve gün içi akışın yüzde 9’u ilk saatte gerçekleşiyor. Bunun yanında toplam hacmin yüzde 25’i, ABD hisse işlem platformlarının durduğu 20.00 ile 04.00 saatleri arasında oluşuyor. Son 8 haftalık Hyperliquid verilerine göre nominal işlem hacminin yüzde 65,1’i normal seans dışındaki zamanlarda, yüzde 11,5’i ise hafta sonunda gerçekleşti. DEX ve CEX toplamında hafta sonu hacmi hafta içi ortalamasının yüzde 18,5’ine gerilese de açık pozisyonlarda belirgin çözülme olmadı. Hafta içi devir oranının 1,23, hafta sonunda ise 0,24 olması, işlemcilerin kısa vadeli al-sat yerine pozisyon taşıyarak hafta sonu riskini yönettiğine işaret ediyor.

Fiyat doğruluğu da piyasanın işlevselliğini ölçmek açısından kritik önemde. Rapora göre incelenen 137 ‘RWA sürekli vadeli işlemler’ piyasasının 125’inde işaret fiyatı, oracle fiyatının 25 baz puan içinde kaldı. Piyasa bazında medyan sapma ise 3 baz puan oldu. 4 Temmuz tatili gibi işlem dışı dönemlerde hacim ağırlıklı ortalama fiyat ile yeniden açılış fiyatı karşılaştırıldığında medyan hata yaklaşık yüzde 0,5 seviyesinde ölçüldü. Özellikle cumartesi günü yaşanan İran gerilimi sırasında WTI ham petrol için işlem dışı dönem VWAP değeri, cuma kapanışına göre 71,64 dolar olarak kaydedildi. CME yeniden açıldığında fiyat 72,30 dolara geldi ve fark yüzde 0,9’un altında kaldı. Micron Technology(MU) bilançosu sonrasında gece fiyatlaması da ertesi günkü açılışın yüzde 3,3 altında seyretti ancak yönü ciddi biçimde bozmadı.

Halka arz öncesi hisseye dayalı sürekli vadeli işlemler ise daha karmaşık bir alan oluşturuyor. Yine de bazı örneklerde anlamlı sinyaller üretildiği görülüyor. Cerebras(CBRS), halka arz öncesi 13 gün işlem gördükten sonra borsadaki ilk gününe 290,40 dolarlık açılışla başladı. Halka arz öncesi sürekli vadeli fiyatla fark yüzde 2,3 içinde kaldı. SpaceX(SPCX) için de halka arz öncesi son günün VWAP değeri ile gerçek açılış fiyatı arasındaki fark yaklaşık yüzde 2,7 oldu. Buna karşılık Quantinuum(QNT) örneğinde halka arz günündeki sert düşüş nedeniyle kapanış bazlı hata belirgin şekilde açıldı. Rapora göre bu farkın nedeni, halka arz öncesi sürekli vadeli işlemlerin ‘açılış fiyatına yansıyan talebi’ iyi yakalayabilmesine karşın, fiili dolaşımdaki arzın artmasıyla gelen satış baskısını tam olarak yansıtamaması. Buna rağmen 5 büyük olayın toplamında ortalama hata yüzde +0,2, medyan hata ise yüzde 2,7 olarak hesaplandı.

Pazarın liderliği şu aşamada DEX tarafında bulunuyor. Hyperliquid’in HIP-3 tabanlı geliştirici modeliyle çalışan TradeXyz; ABD hisseleri, emtialar, döviz ve halka arz öncesi sözleşmeleri hızla listeleyerek zincir üstü ‘RWA sürekli vadeli işlemler açık pozisyon büyüklüğü’nün yüzde 56,9’unu, yani yaklaşık 3,1 milyar doları elinde tutuyor. İzin gerektirmeyen listeleme yapısı sayesinde geleneksel borsalara göre çok daha hızlı yeni ürün sunabilmesi önemli avantaj sağlıyor. CEX tarafı ise KYC temelli kullanıcı tabanı, itibari para giriş kanalları ve düzenlemelerle daha uyumlu yapı üzerinden farklı bir alan kurmaya çalışıyor. Binance, ilgili ürünleri kullanan yatırımcıların yüzde 73’ünün gelişmekte olan ülkelerden geldiğini açıkladı. Kraken, OKX ve Coinbase ise düzenleyici çerçeve içinde kurumsal yatırımcıları ve yurt dışındaki bireysel kullanıcıları çekmeye odaklanıyor.

Sonuçta ‘RWA sürekli vadeli işlemler’in özü yalnızca tokenizasyon değil, daha çok ‘zaman’ ve ‘erişim’ sorununu çözme iddiasında yatıyor. Geleneksel finansın kapalı olduğu hafta sonu ve gece saatlerinde, ayrıca bireysel yatırımcının ulaşamadığı halka açık olmayan piyasalarda bu ürünler alternatif bir fiyat keşif aracı ve maruziyet kanalı olarak çalışıyor. Alea Research’e göre düzenlenmiş işlem platformları ileride 23 saat 5 gün modeline genişlerse 24 saat işlem avantajının primi azalabilir. Ancak hafta sonu işlemleri, kaldıraç ve geleneksel finansın listeleyemeyeceği varlıklar gibi alanlarda ‘RWA sürekli vadeli işlemler’in rekabet gücü sürebilir. Piyasanın kalıcılığını ölçmek için izlenecek ana gösterge ise ‘RWA sürekli vadeli işlemler açık pozisyon büyüklüğü’ olacak. Bu verinin korunması gerçek talebin sürdüğünü gösterebilir. Tersi durumda ise mevcut hızlı büyüme, erişim kolaylığının yarattığı geçici bir genişleme olarak değerlendirilebilir.