Morgan Stanley(MS): 'Uzun Vadeli Faiz Düşüşü Dönemi Bitti'

Morgan Stanley(MS), koronavirüs sonrası makro ortamı uzun vadeli faiz düşüş döneminin sona ermesi olarak tanımladı. Uzun vadeli tahvillerin risk varlıkları için bir 'tampon' görevi gördüğü dönemin zayıfladığı, faiz, petrol, altın ve kripto para hareketlerinin artık aynı rejim değişikliği çerçevesinde değerlendirilmesi gerektiği belirtiliyor.

Mike Wilson(Mike Wilson), Morgan Stanley(MS) Baş Yatırım Sorumlusu (CIO) ve ABD hisse senetleri baş stratejisti, Kore saatiyle 25'inde yayınlanan Morgan Stanley'nin 'Thoughts on the Market' programında "Piyasa şu anda İkinci Dünya Savaşı sonrası döneme çok daha fazla benzeyen bir dünyada" dedi. Güçlü nominal gayri safi yurt içi hasıla (GSYH) büyümesini, daha kalıcı enflasyonu, artan ekonomik oynaklığı ve risk varlıkları için artık sadece arkadan rüzgar estirmeyen bir tahvil piyasasını bu görüşünün gerekçesi olarak gösterdi.

Wilson, 1982'den 2020'ye kadar süren dönem ile şu anki tabloyu birbirinden ayırdı. O dönemde enflasyon ve faizler birlikte gerilerken ekonomik döngüler 8-10 yıla kadar uzayabiliyordu; şimdiyse enflasyonun geri dönüşüyle döngülerin kısaldığını, politika tepkilerinin de hızlanabileceğini savunuyor.

"Tahvillerde uzun vadeli boğa piyasası, koronavirüsle birlikte sona erdi" dedi Wilson. Bu sözler, ABD tahvil faizlerindeki uzun vadeli düşüş eğiliminin bittiği, risk varlığı fiyatlarını destekleyen iskonto oranı ortamının değiştiği 'yorum'una kapı aralıyor.

Yonhap Infomax'a göre Wilson, İkinci Dünya Savaşı sonrası 1945-1982 dönemindeki tahvil ayı piyasasına benzer bir seyre de değindi. Ara sıra tahvil ralileri görülse bile, uzun vadede faiz artışı baskısının sürebileceği öngörülüyor.

Nominal GSYH, enflasyon etkisini de içeren ekonomi büyüklüğünü ifade ediyor. Güçlü nominal büyüme şirket gelirleri açısından olumlu görünebilir; ama aynı anda fiyatlar, ücretler ve fonlama maliyetleri de yükselirse varlık fiyatlaması daha zorlaşıyor.

Tahvil faizleri, finans piyasalarının referans iskonto oranı olarak işlev görüyor. Faizlerin düştüğü bir ortamda gelecekteki nakit akışlarının bugünkü değeri büyür ve risk iştahı güçlenme eğilimindedir; ancak faiz düşüşü durduğunda hisse senedi, tahvil, emtia ve kripto para fiyatlamasının mantığı da değişiyor.

Türk kripto para yatırımcıları için asıl mesele likidite ortamındaki değişim. Bitcoin(BTC) ve Ethereum(ETH) kendi arz-talep dinamiklerine ve ağ faktörlerine sahip olsa da, dolar likiditesinden, ABD tahvil faizlerinden ve teknoloji hisselerine yönelik yatırımcı iştahından etkileniyor. Yayınımız daha önce de ABD Hazinesi'nin uzun vadeli tahvil geri alımlarını artırmasına rağmen uzun vadeli faizlerdeki belirsizliğin sürdüğünü aktarmıştı.

Wilson, faiz artışının arkasındaki nedeni yalnızca bütçe açığı ve borç sorunuyla açıklamadı. Ona göre koronavirüs sonrası güçlü nominal GSYH büyümesi ve agresif maliye politikası daha büyük etken. ABD Hazinesi ile Federal Rezerv(Fed)'in, piyasa işleyişine zarar vermeden mali finansman yolu bulması gereken bir ortamdan söz ediyor.

Son dönemde ABD Hazinesi'nin tahvil geri alımlarını da bu çerçevede yorumladı. Wilson, bunu miktarsal genişleme ya da getiri eğrisi kontrolü olarak görmenin zor olduğunu net bir dille belirtti. Program büyüklüğünün o kadar büyük olmadığını, adımın piyasa işleyişini ve finansal koşulları istikrara kavuşturmaya yönelik bir araca daha yakın olduğunu açıkladı.

Tahvil geri alımı, hükümetin piyasadan tahvil satın alması anlamına geliyor. Getiri eğrisi kontrolü ise merkez bankasının belirli vade faizlerini hedef seviyede sabitlemesi demek; Wilson'a göre bu, mevcut Hazine adımından nitelik ve büyüklük bakımından farklı.

Geçen hafta değerli metaller ve kripto paralardaki büyük hareketleri, piyasanın Hazine adımını daha büyük bir müdahalenin ilk aşaması olarak algılamış olabileceği 'yorum'uyla paylaştı. Ancak bu kendi piyasa değerlendirmesi; gerçek kripto para fiyat yönünü ya da fon akışlarını kesin olarak ortaya koyan bir kanıt olarak kullanılamaz.

Wilson kısa vadeli risk unsuru olarak petrol fiyatlarını işaret etti. Brent petrolün son haftalarda yükseldiğini, petrol fiyatı artışlarının tarihsel olarak hisse senetleri üzerinde baskı yarattığı örneklerin çok olduğunu belirtti. Hürmüz Boğazı'yla ilgili bir şokun yeniden yaşanması halinde girdi maliyetlerini, faizleri ve tahvil oynaklığını birlikte tetikleyebileceği görüşünde.

Faiz düşüşünü varsayan varlık fiyatlama yöntemi artık gözden geçirilmesi gereken bir konu haline geldi. Morgan Stanley(MS)'in bu değerlendirmesi, hisse senedi ve tahvilin yanı sıra altın, petrol ve kripto paranın da tek bir makro rejim değişikliği çerçevesinde ele alınması gerektiği yönünde.

Ancak faiz değişiminin Bitcoin(BTC) ve Ethereum(ETH) fiyatlarına etkisi, ileride gerçekleşecek faiz seviyeleri, enflasyon verileri ve likidite akışları birlikte izlenerek değerlendirilebilir. Şu an için netleşen tek şey, uzun vadeli faiz ortamındaki değişimin risk varlıkları genelinde iskonto oranı ve oynaklık tartışmasını beraberinde getirdiği.