S&P500 piyasa genişliği dot-com balonundan bu yana en düşük seviyede: faiz şoku analizi

ABD S&P500 endeksinde piyasa genişliği dot-com balonundan bu yana en zayıf seviyeye gerilerken, geçmiş örneklere dayanarak endekste sert düşüş yaşanacağını kesin olarak söylemenin zor olduğu belirtildi. Endeks zirveye yakın kalmasına rağmen yükselişe katılan hisse sayısı önemli ölçüde azaldı.

Goldman Sachs, 28 Eylül tarihli müşteri raporunda S&P500 endeksi tüm zamanların zirvesinin yüzde 2 yakınında seyrederken bile bileşen hisseler arasındaki farkın açıldığını bildirdi. Endeksteki hisselerin medyanı, 52 haftalık zirvelerinin yaklaşık yüzde 16 altında kaldı.

Piyasa genişliği, endeks yükselişine katılan hisselerin kapsamını ifade ediyor. Bazı büyük ölçekli hisseler endeksi yukarı taşırken diğer hisseler geride kalıyorsa piyasa genişliğinin daraldığı kabul ediliyor.

Backtest yazarı Dave Johnson (Dave Johnson), 25 Eylül itibarıyla S&P500 bileşenlerinin yüzde 27,4’ünün 50 günlük hareketli ortalamanın üzerinde olduğunu hesapladı. 200 günlük hareketli ortalamanın üzerinde bulunan hisselerin oranı ise yüzde 48,9 oldu.

S&P500 zirveye yakın seyrederken kısa ve orta vadeli trend çizgilerinin üzerinde kalan hisselerin oranı yaklaşık yarıda kaldı. Johnson, 50 günlük hareketli ortalamanın üzerinde bulunan hisselerin oranının bu kadar düşük olduğu kombinasyonun, Nisan 2000’den bu yana görülen benzer örneklerle örtüştüğünü açıkladı.

Aynı dönemde büyük ölçekli şirketlerden oluşan S&P500, 13 Ağustos’taki zirvesinden bu yana yüzde 0,7 geriledi. S&P400 orta ölçekli şirketler endeksi ve S&P600 küçük ölçekli şirketler endeksi ise sırasıyla yüzde 6,8 ve yüzde 7,5 düştü.

Faizlerdeki yükseliş, piyasa genişliğindeki zayıflamayla birlikte görüldü. ABD’nin 10 yıllık Hazine tahvili getirisi 13 Ağustos’ta yüzde 4,64 seviyesinden 25 Eylül’de yüzde 5,18’e yükseldi. Getiri 29 Eylül’de yüzde 5,24’e çıkarak Haziran 2007’den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı.

Aynı gün S&P500 yüzde 0,77 geriledi. Goldman Sachs, piyasa genişliğindeki zayıflamanın yalnızca yapay zekâ (AI) bağlantılı büyük ölçekli hisselere yoğunlaşmadan kaynaklanmadığını, faizlerdeki yükselişle daha yakından ilişkili olduğunu analiz etti.

Değerleme baskısı ise kısmen hafifledi. Goldman Sachs’ın ABD hisse senedi yatırımcı duyarlılığı göstergesi -0,9 seviyesine inerek mart ayındaki dip seviyeye eşitlendi. S&P500’ün ileriye dönük fiyat/kazanç oranı da 22’den 19’a gerileyerek 10 yıllık ortalama seviyesine yaklaştı.

Piyasa genişliğindeki zayıflama doğrudan büyük ölçekli bir düzeltme anlamına gelmedi. Johnson, 1998-2024 döneminde endeks zirveye yakınken piyasa genişliğinin zayıf olduğu 13 örneği inceledi. Buna göre S&P500’ün ortalama getirisi bir ay sonra yüzde 1,5, üç ay sonra yüzde 0,5, altı ay sonra yüzde 5,1 ve 12 ay sonra yüzde 10,9 oldu.

Buna karşıt örnekler de sunuldu. Goldman Sachs, 6 Mayıs’ta benzer bir piyasa genişliği daralmasını analiz ederken 1980’den bu yana S&P500’ün 12 ay içinde ortalama yüzde 10 düzeltme yaşadığını bildirdi.

Bu iki rakam farklı hesaplama yöntemlerine dayanıyor. Goldman Sachs’ın yüzde 10’luk verisi ilgili dönemdeki zirve ve dip arasındaki farkı hesaplarken, Johnson’ın getiri verisi dönem sonundaki performansı gösteriyor.

Eşit ağırlıklı S&P500 ile piyasa değeri ağırlıklı S&P500’ün seyri de piyasanın yalnızca AI yoğunlaşmasıyla hareket ettiği yorumuna sınırlama getiriyor. Eşit ağırlıklı endeks 21 Ağustos’a kadar yıl başından bu yana piyasa değeri ağırlıklı endeksi yaklaşık 3 puan geride bırakmıştı. Ancak iki endeks arasındaki ilişki ağustos ortasından sonra tersine döndü ve bu değişim Hazine tahvili getirilerindeki yükseliş dönemiyle çakıştı.

Goldman Sachs stratejisti Ben Snider (Ben Snider), “Makroekonomik belirsizlik azalırsa piyasanın genelinde yükseliş ve son dönemde zayıf kalan hisselerde toparlanma aynı anda görülebilir” dedi. Snider ayrıca 10 yıllık tahvil getirisinin daha da yükselmesi ve AI bağlantılı büyük ölçekli hisselerin de ivme kaybetmesi halinde endeksi destekleyen yükseliş ivmesinin zayıflayabileceğini analiz etti.

Piyasa genişliğindeki zayıflama bir risk koşulu olarak değerlendiriliyor ancak tek başına kesin bir satış sinyali olarak kabul edilmiyor. Önümüzdeki dönemde 10 yıllık tahvil getirisinin yönü, 50 günlük hareketli ortalamanın üzerinde bulunan hisselerin oranı ile eşit ağırlıklı ve piyasa değeri ağırlıklı endeksler arasındaki farkın birlikte izlenmesi bekleniyor.