Stablecoin İhraççılarının ABD Tahvili Varlıkları 200 Milyar Dolar Arttı; Çin’deki Düşüşün %40’ını Aştı

Stablecoin ihraççılarının son beş yılda artırdığı ABD Hazine tahvili ve repo varlıkları yaklaşık 200 milyar dolara ulaştı. Bu tutar, aynı dönemde Çin’in ABD tahvili varlıklarındaki düşüşün %40’ından fazlasına karşılık geliyor. Ancak vadeler ve fon akışları farklı olduğu için Çin’in satışlarının ihraççılar tarafından doğrudan telafi edildiği söylenemez.

San Francisco Federal Rezerv Bankası araştırmacıları, 28 Eylül’de yayımladıkları Economic Letter’da Tether (USDT) ve USDC ihraççılarının varlık değişimini Çin’in tahvil varlıklarındaki düşüşle karşılaştırdı. Hesaplamaya ihraççıların kısa vadeli Hazine tahvilleri ve repo varlıkları dahil edildi. Araştırmada “telafi” ifadesi, varlık değişimlerinin büyüklüklerini karşılaştırmak için kullanıldı.

İki grubun varlık yapısı birbirinden farklı. Çin’in tahvil varlıklarındaki düşüş ağırlıklı olarak uzun vadeli tahvillerde görülürken, ihraççılar token sahiplerinin varlıklarını dolara çevirmesi durumunda karşılık verebilmek için kısa vadeli tahvil varlıklarını artırdı. Kısa vadeli tahvillerin nakde çevrilmesi görece daha kolay.

İhraççıların kısa vadeli tahvil varlıklarındaki artış Japonya’nınkini de geçti. Araştırmacılar, 2023’ten bu yana ihraççıların artışının ABD dışındaki en büyük tahvil sahibi Japonya’nın artışını aştığını belirtti. Karşılaştırma toplam varlıklar üzerinden değil, belirtilen dönemdeki artış üzerinden yapıldı.

San Francisco Federal Rezerv Bankası, Economic Letter’da 2026 başı itibarıyla ABD tahvillerinin yaklaşık %30’unun yabancıların elinde olduğunu bildirdi. Bu oran 2008’de %50’nin üzerindeydi. Aynı belgede Çin’in tahvil varlıklarının 2013 sonundaki zirvesinden bu yana gerilediği ve 2026 ortasında zirve seviyesinin yarısının altına indiği belirtildi.

Araştırmacılar, son dönemdeki varlık artışı eğiliminin gelecek beş yıl boyunca sürmesi halinde ihraççıların kısa vadeli tahvil talebinin 2030 sonunda yaklaşık 400 milyar dolara ulaşabileceğini tahmin etti. Bu, gerçekleşmiş bir sonuç değil, mevcut eğilimin devam edeceği varsayımına dayanan bir öngörü. Araştırmacılar tahmini tutarın ABD hükümetinin finansman ihtiyacından çok daha düşük olacağını açıkladı.

Tahvil talebinin finansal piyasalar üzerindeki etkisi, fonların kaynağına göre değişebilir. Kansas City Federal Rezerv Bankasının 2025 tarihli ekonomi raporunda, fonların stablecoin ihraççılarına yönelmesinin tahvil alımlarını artırabileceği; banka mevduatlarından çıkması halinde ise bankaların kredi arzının azalabileceği değerlendirildi.

Çin’in kamuya açıkladığı varlık verilerinin ülkenin toplam ABD tahvili riskini ne ölçüde yansıttığı kesin değil. Cointelegraph, ABD Hazine Bakanlığı verilerine dayanarak Çin’in Temmuz 2026’daki varlıklarının 618 milyar dolara gerilediğini ve bunun 2008’den bu yana en düşük seviye olduğunu bildirdi. Bazı varlıkların ABD dışındaki saklama kuruluşlarına aktarılmış olabileceği de gündeme geldi.

TokenPost’un, koruyucu önlemlerin bulunduğu varsayımı altında stablecoin kullanma isteğinin arttığını aktaran anket haberinden farklı olarak bu araştırma, ihraççıların rezerv varlıklarının ABD tahvili talebine etkisinin boyutunu inceledi. İhraççıların yeni bir alıcı grubu olarak öne çıktığı görülse de Çin’in varlıklarındaki düşüşü doğrudan telafi ettikleri sonucunu destekleyen bir bulgu sunulmadı.