Stablecoinlerin yayılması SNB'yi uyardı: Mevduatların yerini alırsa faiz aktarımı zayıflayabilir

Stablecoinlerin banka mevduatlarının yerini alması halinde merkez bankasının faiz kararlarının kredi piyasasına ve reel ekonomiye aktarılma kanalı zayıflayabilir. İsviçre'deki stablecoin piyasası şu anda finansal istikrarı tehdit edecek düzeyde olmasa da piyasanın büyümesi, bankaların aracılık işlevini ve para politikasının uygulanmasını etkileyebilir.

İsviçre Merkez Bankası (SNB) Yönetim Kurulu üyesi Petra Tschudin (Petra Tschudin), 30 Eylül'de Zürih'te düzenlenen bir etkinlikte, “Büyük stablecoinler ile mevcut iki katmanlı finansal sistem arasındaki düşük bağlantı, para politikasının aktarımını zorlaştırabilir” dedi. Açıklama, İsviçre medyasının haberleri ve etkinlik sunum materyalleriyle aktarıldı.

Para politikasının aktarımı, merkez bankasının politika faizindeki değişikliklerin ticari bankaların kredi ve mevduat faizlerine, hane halkı ile şirketlerin finansman maliyetlerine yansıması sürecini ifade ediyor. Para politikası, merkez bankası, ticari bankalar ve reel ekonomi arasındaki finansal kanallar üzerinden işliyor.

Stablecoinler, itibari para biriminin veya belirli bir varlığın değerine endekslenmek üzere tasarlanan dijital varlıklardır. Kullanıcıların banka mevduatlarını stablecoinlere dönüştürmesi, bankaların kredi kaynağı olarak kullanabileceği mevduatları azaltabilir. Bunun sonucunda politika faizindeki değişikliklerin kredi piyasası üzerindeki etkisi de değişebilir.

İsviçre Bankalar Birliği, 2025 tarihli raporunda mevduatların stablecoinlere kaymasının bankaların kredi arzını ve para politikasının aktarımını etkileyebileceğini analiz etti. Buna karşılık nakit benzeri varlıkların veya kısa vadeli finansal ürünlerin stablecoinlere dönüştürülmesi halinde banka mevduatları ve krediler üzerindeki etkinin sınırlı kalabileceğini belirtti.

Bu yapı, büyük stablecoinlerin mevcut finansal sistemden ayrı şekilde ödeme ve para transferlerindeki payını artırması halinde daha belirgin hale gelebilir. SNB, ödeme alanındaki yenilik potansiyelini kabul etmekle birlikte stablecoinlerin mevcut iki katmanlı finansal sistemin dışında yayılması durumunda politika faizinin aktarımının karmaşıklaşabileceğine dikkat çekti.

SNB, stablecoinlerin ödeme işlemlerinde kullanılma potansiyelini reddetmedi. Stablecoinler sınır ötesi para transferlerinin maliyetini azaltabilir, 24 saat ödeme ve programlanabilir ödeme imkanı sağlayabilir.

Zürih Federal Teknoloji Enstitüsü KOF Ekonomik Araştırmalar Enstitüsü eş direktörü Hans Gersbach (Hans Gersbach), dolara endeksli stablecoinlerin yayılması halinde yeni finansal altyapıda doların rolünün büyüyebileceğini söyledi. Bu değerlendirme, ödeme verimliliğindeki artışın para egemenliği ve finansal sistemin yapısında değişime yol açabileceği anlamına geliyor.

SNB'nin 2026 Finansal İstikrar Raporu, İsviçre'deki stablecoinleri henüz 'niş bir olgu' olarak değerlendirdi. İşlem hacmi düşük olduğu için mevcut finansal istikrar riskinin büyük olmadığını belirten SNB, kullanımın artması halinde ilgili risklerin de büyüyebileceğini bildirdi. Stablecoinlerin para alanı dışında da ihraç edilip dolaşıma sokulabilmesi nedeniyle uluslararası düzenleyici iş birliğine ihtiyaç olduğunu da vurguladı.

Piyasa yapısı açısından stablecoinlerin etkisi yalnızca ihraç miktarına değil, rezerv varlıklara ve kullanıcıların para hareketlerine de bağlı olabilir. Banka mevduatlarının mı stablecoinlere aktarıldığı, yoksa mevcut nakit benzeri varlıkların veya kısa vadeli finansal ürünlerin mi dönüştürüldüğü, banka kredileri ve merkez bankası politikasının etkilerinin farklılaşmasına neden olabilir.

İsviçre hükümeti, 2025 yılının ekim ayında Finansal Kurumlar Kanunu değişiklik taslağı için kamu istişare sürecini başlattı. Taslakta 'payment instrument institution' adlı yeni bir lisanslama yapısının oluşturulması ve belirli stablecoin türlerinin ihracına izin verilmesi öngörüldü. Kamu istişare süreci 6 Şubat 2026'ya kadar devam etti.

Ancak nihai yasanın yürürlüğe girip girmeyeceği ve yürürlük tarihi henüz kesinleşmedi. Bu nedenle şu anda doğrulanan düzenleme, stablecoin ihracını tamamen serbest bırakan veya yasaklayan nihai bir kural değil, kamu istişare aşamasındaki kurumsal reform taslağıdır.

SNB, özel stablecoinlerden ayrı olarak merkez bankası dijital parası deneyini de sürdürüyor. Proje Helvetia, finansal kuruluşlar arasındaki tokenleştirilmiş varlık işlemlerinde toptan merkez bankası dijital parasının kullanılmasını amaçlıyor.

Proje Helvetia'nın en az Haziran 2028'e kadar sürdürülmesi planlanıyor. SNB, bu çalışmanın toptan merkez bankası dijital parasının kalıcı olarak kullanıma alınmasına karar verildiği anlamına gelmediğini açıkladı.

Gündemde stablecoinlerin hemen yasaklanması veya yeni bir düzenlemenin yürürlüğe sokulmasından çok, piyasanın büyümesiyle birlikte banka mevduatlarının, ödeme ağlarının ve merkez bankasının faiz aktarım kanallarının nasıl düzenleneceği bulunuyor. İsviçre'de Finansal Kurumlar Kanunu değişiklik taslağının nihai durumu ve stablecoin kullanımındaki artış hızı, gelecek politika tartışmalarının temel göstergeleri olacak.