Haberler 
Coin Bilgisi 
Hakkımızda 
S&P 500, 2009 sonundan Ağustos 2026’ya kadar yıllıklandırılmış reel %11,41 getiri sağladı. Bu getirinin 4,33 yüzde puanlık kısmı değerleme çarpanındaki artıştan kaynaklandı. Hesaplama, şirket kârı ve temettülerin yanı sıra yatırımcıların aynı kâra daha yüksek değer biçmesinin etkisini de içeriyor.
RIA Advisors baş yatırım stratejisti Lance Roberts, 2 Kasım’da yayımladığı yazıda “Piyasanın zamanlamasını tahmin etmiyorum” dedi. Yüksek değerlemelerin tek başına olası bir düşüşün ne zaman başlayacağını göstermediğini belirtti.
Roberts’ın hesaplamasına göre reel kâr artışı yıllık getirinin 4,91 yüzde puanını, temettüler 1,96 puanını, değerleme çarpanındaki artış ise 4,33 puanını oluşturdu. Bu üç kalemin toplamı 11,20 puan ediyor; toplam getiri olan %11,41 ile aradaki fark 0,21 puan.
Analizde kullanılan CAPE, mevcut hisse fiyatlarını geçmiş 10 yılın enflasyona göre düzeltilmiş ortalama şirket kârlarıyla karşılaştıran bir gösterge. Robert Shiller’ın veri açıklamasına göre fiyatlar günlük kapanışların aylık ortalamasından oluşuyor. Kâr ve temettülerin aylık değerleri ise üç aylık veya yıllık verilerden ara değerleme yoluyla hesaplanıyor. Bu yöntem uzun vadeli değerleme düzeyini incelemek için kullanılıyor; ancak verilerin nasıl toplandığını da hesaba katmak gerekiyor.
Roberts, 1881’den Ağustos 2016’ya kadar 1.628 aylık başlangıç noktasını inceledi. Her başlangıç ayından sonraki 10 yıllık reel getiriyi hesaplayarak o tarihteki CAPE düzeyiyle karşılaştırdı.
CAPE’nin 25 veya üzerinde olduğu 164 ayın 140’ında, sonraki 10 yıllık reel getiri 1881’den itibaren hesaplanan yıllık %6,72’lik uzun vadeli ortalamanın altında kaldı. Ortalamanın üzerinde getiri sağlayan diğer 24 ay ise Haziran 2014 ile Ağustos 2016 arasındaki dönemde toplandı.
Ancak bu 164 dönem birbirinden bağımsız örnekler değil. Başlangıç ayı her ay değişse de sonraki 10 yıllık getiri dönemlerinin büyük bölümü örtüşüyor. Roberts da yöntem notunda bunları 164 bağımsız örnek yerine dört yüksek değerleme dönemi olarak grupladı. Bu dönemlerin üçünde sonraki getiriler uzun vadeli ortalamanın altında kaldı.
Bu nedenle 140 ayı 164 aya bölerek yüksek değerleme dönemlerinde getirilerin ortalamanın altında kalma olasılığının %85 olduğu sonucuna varılamaz. CFA Enstitüsü’nün 2024 tarihli analizi, CAPE ile sonraki 10 yıllık getiriler arasındaki negatif korelasyonu inceledi; ancak CAPE’yi güvenilir bir piyasa zamanlama aracı olarak değerlendirmedi. Analiz, bu ilişkinin zaman içinde değişmiş olabileceğini de belirtti.
Yüksek CAPE’ye yönelik itirazlardan biri, 2020’deki kâr düşüşünün gösterge üzerindeki etkisi. Roberts, o dönemdeki düşük kârların 10 yıllık ortalamaya girmesinin CAPE’yi yükselttiğini söyledi.
Endüstrinin yapısındaki değişim de yükseliş yönündeki görüşlerin dayanakları arasında. Yazılım ve maddi olmayan varlıkların payı artarken, geçmişte imalat sanayisinin ağırlıkta olduğu dönemlerin değerleme ölçütlerini doğrudan uygulamanın zor olduğu savunuluyor.
Roberts ayrıca şirketlerin kendi hisselerini geri alımlarının artmasını ve yapay zekâ kaynaklı kâr büyümesini bu görüşlerin gerekçeleri arasında saydı. Bunlar, yazısında Roberts’ın aktardığı karşı argümanlar; ayrı bir yükseliş beklentisi savunucusunun açıklamaları olarak sunulmadı.
Yapay zekâ yatırımları ve şirket kârı beklentileri S&P 500’e ilişkin başka analizlerde de ele alındı. TokenPost daha önce yapay zekâ ve veri merkezi yatırımlarını 2027 S&P 500 kâr tahmininin dayanağı olarak gösteren bir analizi aktarmıştı. Söz konusu haberde hedef, koşullu bir tahmin olarak ele alındı.
Değerlemeyi ölçen tek gösterge CAPE değil. TokenPost daha önce bazı hesaplamalarda S&P 500 hisse senedi risk priminin yaklaşık %1’e gerilediğini öne süren bir analizi aktarmıştı. Hisse senedi risk primi, hisselerden beklenen ek getiri ile reel devlet tahvili faizi arasındaki farkı inceliyor ve CAPE’den farklı bir yöntemle hesaplanıyor.
McKinsey Global Institute, 2016 tarihli raporunda 1985-2014 dönemindeki yüksek yatırım getirilerinin tekrarlanmasının zor olabileceğini belirterek, sonraki 20 yılda ABD ve Batı Avrupa’daki hisse senedi ve tahvil getirilerinin düşebileceğini öngördü. Roberts, bu analizde McKinsey’in değerlendirmesinin yanlış olduğunu savundu.
Ancak McKinsey’in öngördüğü 20 yıllık dönem henüz tamamlanmadı. Bu nedenle yalnızca 2026’ya kadarki performansa dayanarak tahminin yanlış olduğu sonucuna varılamaz.
Yorum 0