Hyperliquid’in 10 bp emir defteri derinliği bir yılda %82 azaldı

Karşılaştırılabilir 38 piyasada Hyperliquid’in orta fiyatın 10 bp çevresindeki dolar bazlı emir defteri derinliğinin medyanı bir yılda %82 azaldı. Aynı ölçüte göre Binance’te düşüş %61, OKX’te %78 oldu.

0d Labs CEO’su Matteo, X’te 10 Kasım’da yayımladığı analizde 1 Kasım 2025 ile 1 Kasım 2026 arasında Hyperliquid ve Binance’te işlem gören, azami kaldıraç oranı 10 katın altında olan 86 varlığı örneklem olarak kullandı.

Uzun kuyruklu piyasalar, işlem hacmi görece düşük varlıkların piyasalarını ifade ediyor. Emir defteri derinliği, belirli bir fiyat aralığında biriken alış ve satış emirlerinin büyüklüğünü gösteriyor. 1 bp, %0,01’e karşılık geliyor.

Dolar bazlı emir defteri derinliği, token fiyatı gerilediğinde de düşebilir. Analiz, fiyat değişimiyle emir miktarındaki değişimi ayırmak için 13 örneklem zamanında varlıkları ve gözlem saatlerini sabit tutarak iki ölçütü birlikte inceledi.

Kasım 2025’in 100 kabul edildiği orta fiyatın 5 bp çevresindeki emir defteri derinliği endeksi, bir yıl sonra dolar bazında yaklaşık 13’e, token miktarı bazında ise yaklaşık 28’e indi. Bu sonuç, yakın fiyat aralığındaki emir miktarının fiyat düşüşüyle tek başına açıklanamayan bir ölçüde azaldığına işaret etti.

Kaydedilen 20 emir defteri kademesinin tamamı toplandığında dolar bazlı endeks 61, token miktarı endeksi 127 oldu. 5 bp ölçümü 63, 20 kademe ölçümü ise 80 piyasayı kapsadığından, bu iki endeks aynı örneklemde emirlerin yer değiştirmesini göstermiyor.

Hyperliquid’in Binance’e kıyasla 5 bp emir defteri derinliğinin varlık bazında hesaplanan oranının medyanı da bir yılda %57,5 geriledi. Bu, iki borsanın derinlik medyanlarının oranı değil, varlık başına hesaplanan oranların sonucu. Analiz kendi emir defteri verilerini kullandı ve bağımsız bir yeniden üretim sonucu sunmadı.

72 piyasada 8-14 Ekim ile 31 Ekim-6 Kasım dönemleri karşılaştırıldığında, orta fiyatın 25 bp çevresindeki emir derinliğinde piyasa başına en büyük hesap grubunun pay medyanı %34,5’ten %38,6’ya çıktı. En iyi alış ve satış fiyatları arasındaki fark olan spread’in medyanı da 2,13 bp’den 3,55 bp’ye yükseldi.

Buna karşılık, 80 piyasada bir yıl arayla aynı iki haftanın karşılaştırılmasında en büyük hesap grubunun piyasa yapıcı işlem hacmindeki medyan payı %25,2’den %14,6’ya indi. Bu nedenle yakın dönemdeki emir yoğunluğu, bir yıldaki derinlik düşüşünü tek bir şirketin piyasa hâkimiyetine bağlamak için yeterli değil. Yakın dönem karşılaştırması, 29 Ekim’deki Binance güvenlik olayını da kapsıyor.

54 hesap grubunun geçmiş işlemlerinin incelenmesi, işlem hacmi bakımından alt çeyrekteki grupların piyasa yapıcı ücretini hacim ağırlıklı ortalama 0,961 bp olarak ödediğini, üst çeyrekteki grupların ise 0,236 bp indirim aldığını gösterdi. İki grup arasındaki fark yaklaşık 1,20 bp oldu.

Hyperliquid’in resmi ücret dokümanında, ücret kademeleri ve piyasa yapıcı indirimlerinin son 14 günlük ağırlıklı işlem hacmine göre değiştiği belirtiliyor. Ücret yapısı, hesap grupları arasındaki maliyet farkıyla birlikte görülse de bu veriler emir defteri derinliğindeki düşüşle nedensel bir ilişkiyi doğrulamıyor.

Hyperliquid’in geliştirici dokümanına göre ağ yoğunluğu arttığında adres başına blok alanı kullanımı, önceki günkü piyasa yapıcı payına göre sınırlandırılıyor. Analiz, işlem limitine erişimin hacim gerektirdiğini ve limitlerin işlem hacminin oluşumunu etkileyebileceğini yapısal bir yük olarak değerlendirdi.

Analiz, 10 Kasım itibarıyla 256 HIP-4 sözleşmesini de inceledi. Orta fiyatın 25 bp çevresindeki görülebilir emir derinliğinin %47’si dört profesyonel piyasa yapıcı cüzdanından geldi. Bu oran da analistin örneklemine dayalı bir hesaplama.

Piyasa yapıcısı olarak faaliyet gösterdiğini belirten Loris (@0xLoris), 10 Kasım’da X’te analizi adil bulduğunu söyledi ve küçük piyasa yapıcıların dezavantajlı duruma düşebileceği yönündeki kaygısını yineledi. Bu, bir kişinin değerlendirmesi; ücretlerin belirli şirketlerin tekelinde olduğunu veya bunun etkilerini kanıtlamıyor.

Analizin gözlemlediği başlıca gelişmeler, yakın fiyat aralığındaki emir defteri derinliğinin azalması, son dönemde emir payının yoğunlaşması ve spread’in genişlemesi oldu. Ücret farklarının ya da yoğunluk dönemlerindeki işlem limiti kurallarının emir derinliğindeki düşüşe yol açıp açmadığı ise bu analizle kesinleştirilemiyor.