Fitch'ten Bitcoin(BTC) teminatlı menkul kıymetlere üst düzey risk uyarısı

ABD’nin önde gelen kredi derecelendirme kuruluşlarından Fitch Ratings, Bitcoin(BTC) teminatlı menkul kıymetlerin *yüksek piyasa riski* taşıdığı uyarısında bulundu. Kurumun bu değerlendirmesi, son dönemde kurumsal yatırımcıların ilgisiyle artış gösteren kripto para bağlantılı kredi ürünlerinin yaygınlaşmasını yavaşlatabilir.

Fitch, pazartesi günü yayımladığı raporda, Bitcoin teminatlı menkul kıymetlerin kredi niteliklerinin *spekülatif düzeyde* olduğunu belirtti. Bu tarz menkul kıymetler, Bitcoin veya Bitcoin bağlantılı varlıkların bir havuzda toplanarak borç ihraç edilmesiyle yapılandırılıyor. Fitch, bu ürünlerin kredi notunun düşük olduğunu ve *zarar görme olasılığının* spekülatif seviyede bulunduğunu vurguladı.

Raporda ayrıca, Bitcoin’in fiyat oynaklığı ve karşı taraf riskinin de dikkat çeken unsurlar arasında olduğu belirtildi. Fitch, “Bitcoin’in doğasında bulunan fiyat oynaklığı en büyük risk faktörüdür. Teminat oranları çökerse, varlık değeri hızla düşebilir ve bu durum gerçekleşen zarara dönüşebilir” ifadelerine yer verdi. Teminat oranı, ihraç edilen borca karşılık tutulan Bitcoin miktarını temsil ediyor ve fiyat düşüşleri durumunda *marjin çağrısı* ya da zorunlu tasfiye ile sonuçlanabiliyor.

Fitch, 2022-2023 kripto çöküşü sırasında iflas eden BlockFi ve Celsius gibi örnekleri de hatırlatarak, kripto parayı teminat olarak kullanan modellerin piyasa krizlerinde ne kadar hızlı çökebileceğine dair bir *uyarı sinyali* olduğunu vurguladı.

Bu değerlendirme, Fitch'in geçen ay ABD bankalarının kripto varlıklara açıklığı nedeniyle yaşanabilecek itibar, likidite ve uyumluluk risklerine karşı yaptığı uyarının devamı niteliğinde. Kurum o dönem, “Kripto ile ilişkili faaliyetlerde aktif olan bankalar çeşitli finans dışı risklere maruz kalabilir” şeklinde bir açıklama yapmıştı.

Son dönemde Bitcoin’in halka açık bazı şirketlerin finansal yapısına derinlemesine entegre olması da dikkat çekiyor. En bilinen örnek, yaklaşık 688.000 BTC ile bu alandaki en büyük halka açık yatırım şirketlerinden biri olan Strategy şirketi. Şirket, Michael Saylor liderliğinde dönüştürülebilir tahvil, teminatlı borç ve hisse ihracı gibi yollarla Bitcoin varlıklarını sürekli artırıyor. Bu durum, şirketin mali tabloları ile Bitcoin fiyatları arasında doğrudan bir *bağımlılık* oluşturuyor.

Ancak Fitch’nin son uyarısının, doğrudan şirket örneklerinden çok, varlık değeri doğrudan teminata bağlı olan yapılandırılmış kredi ve menkul kıymet ürünlerine yönelik olduğu anlaşılıyor.

Raporda spot Bitcoin ETF’lerine ise doğrudan değinilmedi. Bunun nedeni ETF’lerin temel olarak *hisse senedi tipi* finansal ürünler olması ve borçlanma temelli araçlardan farklı bir yapıya sahip bulunmaları. Fitch, tersine, “ETF’lerin benimsenmesi yatırımcı profillerinin çeşitlenmesine yol açabilir ve bu da piyasa oynaklığını dengeleyebilir” yorumunu yaptı.

Bu uyarı, Bitcoin’in finansal sistem içine entegre edilmesine yönelik Wall Street hamleleriyle eşzamanlı gündeme geldiği için daha da dikkat çekiyor. Bankaların Bitcoin, stabil kripto paralar ve tokenleştirilmiş varlıkları sistemli bir şekilde benimsemeye çalıştığı bu dönemde, kilit kredi değerlendirme kuruluşlarının bu sürece dair *temkinli yaklaşımı*, ürün yapısına göre risk algısının ne kadar değişebileceğini de açıkça ortaya koyuyor.

Bitcoin’in hangi yollarla geleneksel kredi yapısına entegre edildiği, önümüzdeki dönemde kurumsal ürün tasarımı ve yatırım stratejileri üzerinde belirleyici olacak gibi görünüyor.