Kaiko Research: Strategy’nin Bitcoin(BTC) satışı piyasada likidite krizini derinleştirdi

Bitcoin(BTC) piyasası yılın en sert dalgalarından birini yaşarken, Kaiko Research’ün son raporu satış baskısının yalnızca fiyatlarda değil, likidite ve türev piyasalarında da belirgin bir bozulmaya yol açtığını ortaya koydu. Haziran başında hızlanan süreçte Strategy’nin Bitcoin(BTC) satışı açıklaması, yatırımcı algısını bozdu ve Bitcoin(BTC) ile birlikte Ethereum(ETH), Solana(SOL) ve Ripple(XRP) gibi büyük varlıklarda geniş çaplı bir geri çekilmeyi tetikledi.

Kaiko Research’e göre, haziran başında yerel saatle yayımlanan değerlendirmede bu satış kararı piyasada beklenmedik bir sinyal olarak algılandı. Raporu hazırlayan Thomas Probst ve Laurent Fraysse, Strategy’nin uzun süredir kurumsal Bitcoin(BTC) tutan en önemli aktörlerden biri olarak görüldüğünü, bu nedenle satış haberinin sadece tek bir şirket işlemi olarak değil, daha geniş bir riskten kaçış işareti olarak fiyatlandığını belirtti. Bunun etkisi kısa sürede diğer büyük kripto paralara da yayıldı.

Fiyat hareketleri de bu tabloyu destekledi. Söz konusu dönemde Bitcoin(BTC) yüzde 20’nin üzerinde geriledi. Ethereum(ETH) yaklaşık yüzde 22, Solana(SOL) yaklaşık yüzde 24 ve Ripple(XRP) ise yüzde 16 düştü. Son günlerde sert satışların hızı yavaşlasa da fiyatların hâlâ önceki haftaya göre düşük seviyelerde kalması, piyasanın tam anlamıyla toparlanamadığını gösteriyor. Bu da kısa vadeli tepki alımlarına rağmen güvenin henüz yeterince onarılmadığına işaret ediyor.

Spot piyasadaki likidite görünümü de zayıfladı. Yılın başında artan riskten kaçış eğilimiyle bozulan piyasa derinliği, mart sonundan mayısa kadar kademeli şekilde toparlanmıştı. Ancak Strategy’nin satış açıklamasının ardından bu iyileşme tersine döndü. Özellikle Bitcoin(BTC) için yüzde 1 piyasa derinliği mayıstaki zirve seviyelere göre geriledi. Benzer zayıflık büyük altcoin’lere de yayıldı. Daha sığ emir defteri, aynı büyüklükteki satışların bile fiyatlarda daha sert hareket yaratabilmesi anlamına geliyor.

Volatilite göstergeleri de aynı değişimi yansıttı. Kaiko Research verilerine göre Bitcoin(BTC) rolling volatilitesi, yılın başında ABD Merkez Bankası beklentilerinin yeniden şekillendiği dönemde yüzde 50’nin üzerine çıkmıştı. Mayıs sonuna doğru ise yüzde 20’nin altına gerileyerek görece bir sakinleşme sinyali vermişti. Haziranla birlikte bu oran yeniden yüzde 30’un üstüne çıktı. Bu durum, son satış dalgasının geçici bir sarsıntıdan çok daha derin bir tedirginliğe dönüştüğünü gösteriyor.

Türev piyasasında ise daha net bir ‘deleveraging’ süreci görüldü. Binance, Bybit, Hyperliquid ve OKX’te toplam Bitcoin(BTC) açık pozisyon büyüklüğü mayıs ortasında yaklaşık 20 milyar dolar seviyesindeyken, 8 Haziran civarında 15 milyar dolara indi. Açıklamanın ardından düşüş hızlandı. Fiyatlar gerilerken açık pozisyonların da azalması, hareketin yeni kısa pozisyonlardan çok mevcut kaldıraçlı işlemlerin çözülmesiyle gerçekleştiğine işaret ediyor. Başka bir deyişle, piyasa birikmiş aşırı kaldıraçtan arınmaya başladı.

Vadeli işlemlerdeki kümülatif hacim deltası da satış yönünün ağır bastığını gösterdi. 27 Mayıs’tan sonra dolar bazında vadeli işlem CVD’si Binance’te eksi 3,93 milyar dolar, Bybit’te eksi 2,36 milyar dolar, OKX’te eksi 2,28 milyar dolar ve Hyperliquid’de eksi 830 milyon dolar olarak kaydedildi. Dikkat çeken nokta, fiyatlarda geçici denge oluşsa bile vadeli piyasalarda net satış eğiliminin sürmesi oldu. Bu görünüm, olası yukarı yönlü toparlanmaların neden sınırlı kaldığını da açıklıyor.

Likidasyon verileri, piyasanın yukarı yönlü pozisyonlarda ne kadar yoğunlaştığını ortaya koydu. Mayıs boyunca günlük toplam likidasyonlar çoğunlukla 500 milyon doların altında kalırken, uzun ve kısa pozisyonlar daha dengeli seyrediyordu. Ancak Strategy’nin açıklamasının ardından uzun pozisyon likidasyonları 1 Haziran’da 1,5 milyar doların üzerine çıktı. Birkaç gün sonra ikinci bir yoğun tasfiye dalgası daha yaşandı. Buna karşılık kısa pozisyon likidasyonları yaklaşık 300 milyon dolar seviyesinde kaldı. Bu fark, yatırımcıların yükseliş yönüne fazla yüklendiğini ve olumsuz haberle birlikte ‘uzun pozisyon tasfiyesi, panik satışı, likidite kaybı ve ek düşüş’ zincirinin devreye girdiğini gösterdi.

Genel tabloya bakıldığında, yaşanan düzeltmenin tek başına bir haber akışından değil, zaten kırılgan olan piyasa yapısından beslendiği anlaşılıyor. İlk tetikleyici Strategy’nin Bitcoin(BTC) satışı olsa da düşük piyasa derinliği, aşırı uzun pozisyonlanma ve vadeli işlemlerde süren satış baskısı hareketi büyüttü. Açık pozisyonların büyük kısmı temizlenmiş ve aşırı kaldıraç azalmış olsa da likidite sağlayıcıların güçlü biçimde geri dönmemesi halinde piyasa yeni olumsuz gelişmelere karşı hassas kalabilir.

Önümüzdeki dönemde izlenecek ana başlık, Strategy’nin yeni adımları olacak. Şirketin temettü finansmanı için duyurduğu 2 milyar dolarlık satış planının bununla sınırlı kalıp kalmayacağı ya da ek portföy düzenlemelerine gidip gitmeyeceği, Bitcoin(BTC) ve genel kripto para piyasasının yönü açısından belirleyici olabilir. Kaiko Research, mevcut koşulların mart ayındaki aşırı stres dönemine henüz dönmediğini, ancak piyasanın bir ‘toparlanma evresi’nden çok, şok sonrası yeni denge arayan bir yapıda olduğunu vurguluyor.