Strategy(MSTR) mNAV 0,68’e düştü, prim tartışması büyüdü

Strategy(MSTR) için temel mNAV, iki yıl önceki 2,04 seviyesinden 29’unda 0,68’e geriledi. Büyük Bitcoin(BTC) varlığı üzerinden hisse primi gören bilanço stratejisi, bu kez indirim tartışmasının merkezine yerleşti.

Protos’un bildirdiğine göre Strategy’nin temel mNAV’si iki yılda tam üçte iki azaldı. mNAV, şirketin piyasa değerinin elindeki BTC’nin dolar cinsinden değerine bölünmesiyle hesaplanan bir katsayı olarak kullanılıyor. Katsayının 1’in üzerinde olması hissenin eldeki BTC’den daha pahalı işlem gördüğünü, 1’in altında olması ise tersini ifade ediyor.

Strategy şu anda 843.775 BTC tutuyor. Ortalama alım fiyatı 75.476 dolar (yaklaşık 105,7 milyon won). BTC fiyatının 65.000 doların (yaklaşık 91 milyon won) altına inmesiyle şirketin elindeki varlıklar edinim maliyetinin altına düşmüş durumda. TokenPost daha önce Strategy’nin ikinci çeyrekte BTC değer düşüşü nedeniyle büyük net zarar açıkladığını aktarmıştı.

Strategy, temel mNAV 1’in altına indikten sonra yeni hesaplama yöntemleri sundu. İlk değişiklik ‘kurumsal değer mNAV’si’ oldu. Bu yöntemde adi hisse piyasa değerine borç ve imtiyazlı hisse değeri eklenerek pay büyütüldü. CoinDesk’e göre bu gösterge de 27 Haziran’da 1’in altına indi.

İkinci değişiklik temmuz ayında geldi. Şirket panosu, BTC ve nakitten oluşan 57,7 milyar dolarlık (yaklaşık 80,78 trilyon won) toplamdan 6,8 milyar dolar (yaklaşık 9,52 trilyon won) borç ve 15,4 milyar dolar (yaklaşık 21,56 trilyon won) imtiyazlı hisseyi düşerek 35,5 milyar doları (yaklaşık 49,7 trilyon won) ‘net rezerv’ olarak gösterdi. Bu tutar hisse sayısına bölünüp 95,32 dolarlık (yaklaşık 133.000 won) hisse fiyatıyla karşılaştırıldığında katsayı 1,04 oluyor.

Şirketin terimler sözlüğünde, “23 Temmuz 2026’dan önce şirketin kullandığı mNAV farklı bir göstergeyi ifade ettiğinden, bu tarihten önce hesaplanan mNAV daha sonra hesaplanan mNAV ile karşılaştırılamaz” denildi. Aynı belge, bu göstergenin geleneksel finansta kullanılan net varlık değeriyle aynı olmadığını belirtti. Bu da eski ve yeni rakamları aynı zeminde karşılaştırmayı zorlaştırıyor.

Michael Saylor(Michael Saylor) Strategy kurucu ortağı, “Bitcoin sermaye piyasalarının yeni bir finans diline ihtiyacı var” dedi. Phong Le(Phong Le) Strategy CEO’su ise yeni göstergenin yatırımcı geri bildirimlerini yansıtan bir ‘yükseltme’ olduğunu belirterek, “MSTR’nin değer artırıcı ihraçları için 1 katlık eşiği belirledi” diye konuştu. Şirketin açıklamaları birlikte değerlendirildiğinde yeni formülün, prim tartışması sırasında ihraç yapılabilecek eşiği yeniden tanımlamaya odaklandığı görülüyor.

Buna karşın o dönem açıklanan politika ile sonraki uygulama arasında fark bulunuyor. Strategy, Temmuz 2025’te mNAV 2,5’in altındayken hissedar payını sulandırmayacağını söylemişti. Ancak şirket daha sonra bu seviyenin altında 14,3 milyar dolar (yaklaşık 20,02 trilyon won) tutarında hisse sattı.

Strategy hissesi yıl başından bu yana yüzde 38, son 12 ayda ise yüzde 76 düştü. Gösterge adı ve hesaplama yöntemi değişebilir, ancak piyasanın biçtiği fiyat ayrı bir konu olarak kalıyor. Strategy’nin mNAV tartışması artık basit bir muhasebe ölçütünün ötesine geçerek Bitcoin hazine stratejisi izleyen şirket modelinin sürdürülebilirliğine dair bir sınava dönüşüyor.