296 milyon dolarlık Coinbase kasası Ethena teminatını kullanıyor

Coinbase($COIN) borsasının Ethena(ENA) tabanlı teminatını kullanan yüksek getirili USD Coin(USDC) borç verme kasası 300 milyon dolara yaklaştı. İlgili Ethena piyasası 300 milyon doları geçti ama iki rakam aynı kapsamı ölçmüyor.

11’inde (yerel saatle) Morpho’nun Base ağı kampanya sayfasında, Coinbase Earn için hazırlanan ‘Steakhouse High Yield USDC Edition V2’ kasasının toplam kilitli değeri (TVL) 296,18 milyon dolar olarak görüldü. Bu rakam 300 milyon dolardan 3,82 milyon dolar daha düşük.

Aynı sayfada yer alan ‘Ethena Liquid Leverage’ piyasası ise 338,25 milyon dolar olarak kaydedildi. Ancak bu, Coinbase Earn’e özel tek bir kasanın değil, ilgili Ethena piyasasının toplam büyüklüğü. Dolayısıyla iki rakam toplanıp aynı gösterge gibi değerlendirilemez.

Coinbase, 11 Haziran’da (yerel saatle) Steakhouse Financial tarafından küratörlüğü yapılan ve Morpho altyapısıyla çalışan iki USD Coin borç verme kasasını kullanıma sunduğunu duyurmuştu. Bunlardan High Yield USDC kasası, Ethena tabanlı varlıkları da içeren değişken bir teminat havuzuna USD Coin ödünç veriyor.

Coinbase’in Earn sayfası 11’inde USD Coin borç verme getirisini yıllık yüzde 10,3’e (APY) kadar gösteriyordu. Kilitlenme olmadan çekim yapılabiliyor ama faiz oranı piyasa koşullarına göre değişebiliyor.

High Yield USDC kasası, Prime kasasına göre daha yüksek getiri hedefliyor; bunun karşılığında daha geniş bir teminat havuzu kullanıyor. Coinbase’in yardım sayfası bu yapının risklerini △teminat fiyat dalgalanması △peg (sabitlenme) kaybı △kredi riski olarak sıralıyor.

Zincir üzerindeki (onchain) borç verme sürecinde ortaya çıkabilecek riskler de var. Coinbase, Morpho akıllı sözleşmelerinde oluşabilecek hata veya hack, tahsil edilemeyen alacaklar ve likidite yetersizliğinden kaynaklanan çekim gecikmeleri ihtimalini de kullanıcılarına bildiriyor.

Ethena’nın USDe(USDe) varlığı, klasik dolar mevduatlarından farklı bir yapıya sahip. Ethena’nın resmi dokümantasyonu bunu, spot varlıklarla türev ürünlerdeki kısa (short) pozisyonları birleştirerek fiyat riskini dengeleyen delta nötr sentetik dolar olarak tanımlıyor.

sUSDe(sUSDe), USDe’nin stake edilmesiyle ödül biriktirmeyi amaçlayan bir varlık. Bu yapıdan doğan getiri; türev ürünlerin fonlama oranından, spot ve vadeli işlemler arasındaki baz farkından (basis spread) ve teminat likiditesinden etkileniyor.

Fonlama oranı, sürekli vadeli işlem (perpetual futures) fiyatının spot fiyattan aşırı sapmasını önlemek için alış ve satış pozisyonları arasında karşılıklı ödenen bir bedel. Piyasa yönü ve pozisyon yoğunluğu değiştikçe fonlama oranı da değiştiği için, bu mekanizmayı kullanan ürünlerin getirisi sabit değil.

Coinbase kullanıcıları, protokolle ayrı bir cüzdan üzerinden doğrudan etkileşime girmeden, Coinbase uygulaması üzerinden kasaya para yatırıp çekebiliyor. Merkezi borsa kullanıcı arayüzünü üstlenirken, borç verme işlemleri ve teminat yönetimi zincir üstü protokol ile küratör tarafından yürütülüyor.

Bu yapı, Base’in kürasyonlu DeFi piyasasında Solana’yı(SOL) geride bıraktığı tabloyla örtüşüyor. Kullanım adımlarını azaltabilse de akıllı sözleşme, küratör ve teminat varlıklarından kaynaklanan risklerin birlikte değerlendirilmesi gerekiyor.

Coinbase ile Ethena arasındaki iş birliği bu ürün lansmanından önce de sürüyordu. Coinbase, Ağustos 2024’te (yerel saatle) Ethena ile çok ürünlü bir anlaşma imzalayarak Ethena saklama, USD Coin ve kendi kendine saklama (self-custody) cüzdan hizmetleri sunacağını duyurmuştu.

CoinDesk, 2 Haziran’da (yerel saatle) Coinbase Ventures’ın açık piyasadan Ethena yönetişim tokenını satın aldığını yazdı. O dönemde Ethena ürünlerinin Coinbase kullanıcılarına sunulması planı da kamuoyuyla paylaşılmıştı.

Açıklanan rakamlara göre Coinbase Earn’e özel kasanın TVL’si 296,18 milyon dolar olup 300 milyon doları aşmıyor. 338,25 milyon dolar ise ilgili Ethena likit kaldıraç piyasasının büyüklüğü; bu nedenle kasanın büyüme seyri değerlendirilirken iki rakamın kapsamı ayrı tutulmalı.

Doğrulama kaynakları: Coinbase Blog, Coinbase Earn, Coinbase Help, Morpho Base, Ethena Docs, CoinDesk