633 Milyon Dolarlık Çekim Baskısına Rağmen Spark Likiditesini Korudu: Analiz

Spark'ın Tether(USDT) tasarruf kasası spUSDT, 633 milyon dolarlık çekim baskısına rağmen getirisini ve likiditesini koruduğu yönünde bir analiz yayınlandı. Büyük miktarda paranın çekildiği bir dönemde protokolün likidite yapısının gerçek bir stres testinden geçtiği değerlendirmesi yapılıyor.

Crypto Briefing, on-chain analist WalleDAO'nun zincir üstü gözlemlerine dayanarak 11'inde (yerel saatle) spUSDT'nin büyük çaplı bir çekim döneminden sorunsuz geçtiğini aktardı. Ancak belirtmek gerekir ki 633 milyon dolarlık rakam Spark'ın resmi olarak açıkladığı bir veri değil; analistin zincir üstü fon akışlarını yorumlayarak ulaştığı bir tahmin.

spUSDT, kullanıcıların Spark Savings V2 kasasına Tether yatırmasıyla elde ettiği getiri getiren bir kasa token'ı. Yatırılan varlıklar USDS ile destekleniyor ve Ethereum(ETH) ile Arbitrum ağlarında aynı ERC-4626 kasa yapısıyla işletiliyor.

ERC-4626, yatırılan varlık ile kasa payı arasındaki değişim yöntemini standartlaştıran Ethereum tabanlı bir teknik format. Kullanıcılar kasa token'ını elinde tuttuğu sürece getiriyi Spark Liquidity Layer üretiyor, kasa bazındaki faiz oranlarını ise Spark'ın yönetişim mekanizması belirliyor.

Spark, Savings V2'nin 24 saat kesintisiz çekim desteklediğini ve 100 milyon doları aşan işlemleri bile piyasada büyük bir dalgalanma yaratmadan karşılayabilecek şekilde tasarlandığını açıklamıştı. Standart çekimler için ayrılan anlık likidite tamponu en fazla 10 milyon dolar; bu miktarı aşan talepler ise asenkron likidite istekleriyle birkaç dakika içinde karşılanıyor.

Tether kasasında, USD Coin(USDC) kasasından ayrı bir likidite stratejisi uygulanıyor. Spark, bu ayrımın nedenini Tether'ın likidite yapısının USDC'ye kıyasla daha zorlu olmasına bağlıyor.

Fonlar öncelik olarak SparkLend'e yerleştiriliyor, buradan taşan kısım ise Morpho Blue Chip Vault'a yönlendiriliyor. Maple Finance'ın syrupUSDT ürünü sınırlı süreli konumlandırmalar için, Curve'ün USDT-sUSDS havuzu ile ileride devreye girecek Uniswap(UNI) v4 havuzu ise merkeziyetsiz borsalardaki stok yönetimi için kullanılıyor.

Likidite belirlenen eşiğin altına indiğinde, sistemdeki planlayıcı Morpho'dan fon çekiyor. Likidite daha da azalırsa faiz oranı otomatik olarak yükseltilerek fon arzı ile talebi dengeleniyor.

5 Mayıs'taki anlık görüntüye göre, SparkLend'deki aktif Tether kredileri yaklaşık 488 milyon dolar, tahsis edilmemiş fonlar ise yaklaşık 156 milyon dolar seviyesindeydi. Aynı tarihte Morpho'ya yaklaşık 36 milyon dolar, Maple'a yaklaşık 76 milyon dolar ayrılırken, transfer halindeki tahsis edilmemiş fonların büyüklüğü yaklaşık 734 milyon dolara ulaşıyordu.

12'sinde (yerel saatle) Spark Data Hub verilerine göre, Spark Savings'teki toplam mevduat 4 milyar 275,9 milyon dolar seviyesinde bulunuyor. Bunun içinde spUSDT mevduatı 404,54 milyon dolar olup, yıllık getiri oranı yüzde 2,75 olarak açıklandı.

Mevcut spUSDT mevduatı, analizde belirtilen çekim baskısı rakamının yaklaşık yüzde 64'üne denk geliyor. Rakamlar farklı zaman dilimlerine ait olduğu için doğrudan karşılaştırma sınırlı olsa da, 633 milyon dolarlık çekim baskısının mevcut mevduat büyüklüğünden daha yüksek olduğu aritmetik olarak açık.

Bağımsız risk değerlendirme kuruluşu Credora, 29 Haziran'da Tether kasasına A- notu ve yüzde 0,46 muhtemel kayıp olasılığı (PSL) verdi. Spark de 24 Mart'ta resmi X hesabından, Tether mevduatının 5 gün içinde 200 milyon dolardan fazla arttığını duyururken aynı kredi notuna dikkat çekmişti.

Bu çekim yönetimi, Spark'ın parçalanmış stabilcoin piyasasını birbirine bağlayan bir likidite merkezi haline gelme sürecinde daha önce ele alınan gelişmelerle örtüşüyor. İhraççılar ve zincirler arasında likidite ne kadar bölünürse, farklı varlık ve piyasaları birbirine bağlayarak büyük çekimlere karşılık verebilen ara likidite katmanının önemi o kadar artıyor.

Spark, 18 Nisan'da yaşanan rsETH-KelpDAO şokunda da Tether kasasının likiditesini koruduğunu belirtmişti. O dönemde 116 bin 500 rsETH'in çalınmasının DeFi kredi piyasasına sıçradığı süreçte, Spark'ın teminat limitleri ve likidite yönetim yapısının şokun yayılmasını yavaşlattığı yönünde değerlendirmeler yapılmıştı.

Yine de Spark'ın öne sürdüğü tam likidite yapısı ile bundan sonra gerçekleşecek her çekimin sonucu birbirinden ayrı değerlendirilmeli. Bu analiz tek bir stres döneminin gözlem sonucu olduğundan, tekrarlanan büyük çaplı çekimlerde de aynı getiri ve likiditenin korunup korunmayacağı ancak sonraki zincir üstü verilerle doğrulanabilir.