Kripto teminatlı krediler yüzde 16,78 azalarak 56,16 milyar dolara geriledi

Kripto para teminatlı kredi piyasası, 2026 yılının 2. çeyreğinde 11,33 milyar dolar (yaklaşık 16 trilyon won) azalarak 56,16 milyar dolara (yaklaşık 79,3 trilyon won) geriledi. Bu rakam, bir önceki çeyreğe göre yüzde 16,78'lik bir düşüşe işaret ediyor.

Galaxy Research, 17'sinde yayımladığı 'The State of Crypto Leverage – Q2 2026' başlıklı raporda, 2. çeyrek kredi bakiyesinin 2025 yılının 3. çeyreğinde görülen 78,69 milyar dolarlık (yaklaşık 111,1 trilyon won) zirve seviyesinin yüzde 40,13 altında olduğunu belirtti. Galaxy Research'ün daha önce yayımladığı haftalık analizde de aynı düşüş eğilimine dikkat çekmesinin ardından, bu yeni rapor CeFi, DeFi ve CDP stabilcoin teminatlarını ayrı ayrı ele alarak piyasa yapısını ortaya koydu.

Düşüşün en sert yaşandığı alan DeFi oldu. DeFi kredi uygulamalarındaki dolar bazlı borçlanma bakiyesi 7,79 milyar dolar azalarak 20,43 milyar dolara (yaklaşık 28,8 trilyon won) geriledi; bu da yüzde 27,61'lik bir düşüş anlamına geliyor. CeFi borçlanma bakiyesi ise 22,98 milyar dolara (yaklaşık 32,5 trilyon won) inerek yüzde 9,62 azaldı, CDP stabilcoin teminat arzı ise 1,09 milyar dolar (yaklaşık 1,5 trilyon won) yani yüzde 7,86 azaldı.

Piyasa payı dağılımı da değişti. 2. çeyrek sonu itibarıyla CeFi, toplam kripto teminatlı kredi piyasasının yüzde 40,93'ünü oluşturdu. DeFi'nin payı yüzde 36,37, CDP stabilcoin teminatının payı ise yüzde 22,7 olarak kaydedildi. Galaxy Research, CeFi kredi bakiyesinin 2023'ün 3. çeyreğinden bu yana ilk kez DeFi kredi uygulamalarını geride bıraktığını açıkladı.

Galaxy Research'ün öne çıkan yorumu piyasadaki durumun bir 'çöküş' değil 'yavaşlama' olduğu yönünde. Raporda, 2022'nin 2. çeyreğinde kripto teminatlı kredi piyasasının yüzde 55'in üzerinde daraldığı, ardından 3. ve 4. çeyreklerde de sırasıyla yüzde 9 ve yüzde 29 azaldığı hatırlatıldı. Buna karşın son üç çeyrekteki düşüş oranları yüzde 10, yüzde 5 ve yüzde 17 olarak gerçekleşti. Rapor, bu eğilimin zorunlu tasfiyeler veya karşı taraf iflaslarından çok, kademeli risk azaltımından kaynaklandığını değerlendirdi.

Kripto teminatlı krediler, Bitcoin(BTC), Ethereum(ETH), USD Coin(USDC) gibi dijital varlıkların teminat olarak gösterilip karşılığında nakit, stabilcoin veya başka bir kripto paranın ödünç alınmasına dayanıyor. CeFi, merkezi bir karşı taraf üzerinden yapılan kredilendirmeyi; DeFi ise akıllı sözleşme tabanlı protokoller üzerinden gerçekleştirilen borçlanmayı ifade ediyor. CDP (Collateralized Debt Position/Teminatlı Borç Pozisyonu) ise kripto para teminat gösterilerek stabilcoin ihraç edilmesi veya ödünç alınması yöntemini tanımlıyor.

Toplam rakamların doğrudan mutlak değer olarak okunması güç. Galaxy Research, CeFi kredi kayıtları ile DeFi borçlanma verileri arasında çifte sayım olasılığı bulunduğunu belirtti. Bazı CeFi şirketlerinin DeFi uygulamalarından USDC ödünç alıp bunu zincir dışı müşterilere yeniden kredi olarak verme yapısına sahip olabileceği kaydedildi. Rapor, kamuya açıklama eksikliği ve zincir üstü doğrulama sınırlamaları nedeniyle bu kısmın net biçimde ayrıştırılmasının zor olduğunu açıkladı.

Kredi piyasasının aksine, vadeli işlem açık pozisyonları 2. çeyrek sonunda 103,2 milyar dolara (yaklaşık 145,7 trilyon won) gerileyerek yüzde 3,08 azaldı. BTC açık pozisyonları 45,04 milyar dolar, ETH açık pozisyonları ise 21,99 milyar dolar (yaklaşık 31,1 trilyon won) olarak kaydedildi. Temmuz sonunda ise toplam açık pozisyonlar yaklaşık 114 milyar dolara (yaklaşık 161 trilyon won) geri döndü.

Galaxy'nin kendi kredi işi ise piyasa geneliyle farklı bir seyir izledi. Şirket, 5 Ağustos'ta açıkladığı 2. çeyrek finansal sonuçlarında, Global Markets biriminin ortalama kredi defteri büyüklüğünün 1,438 milyar dolara (yaklaşık 2 trilyon won) ulaşarak bir önceki çeyreğe göre yüzde 1 arttığını duyurdu. Yeni kredi kullandırımları da çeyreklik bazda yükseldi. Şirket bunun arkasındaki nedenler olarak Galaxy On-chain Financing Rate (GOFR) ürününün ön lansmanını ve hem yeni hem de mevcut müşteri talebini gösterdi.

The Block, GOFR'nin Aave(AAVE), Morpho, Spark ve Kamino gibi zincir üstü kredi protokollerindeki faiz oranlarını birleştirerek tek bir borçlanma oranı sunduğunu aktardı. Kullanıcılar Galaxy'yi tek karşı taraf olarak kullanarak fon ödünç alabiliyor; cüzdan, özel anahtar ve akıllı sözleşme yönetimi ise Galaxy tarafından üstleniliyor.

Bu yapı, kurumsal yatırımcıların zincir üstü kredi piyasasına erişirken karşılaştığı operasyonel yükü azaltmayı hedefliyor. Normal şartlarda DeFi borçlanması, teminat yönetimini, tasfiye riskini ve protokoller arası faiz farklarını doğrudan yönetmeyi gerektiriyor. Galaxy ise bu süreci tek bir karşı taraf ilişkisi altında birleştirerek kurumsal düzeydeki kredi talebini karşılamayı amaçlayan bir ürün tasarladı.

Bu daralma, kripto para piyasasındaki kaldıraç ortamını izleyen yatırımcılar için de bir referans niteliği taşıyor. Kripto teminatlı kredi bakiyesi, spot fiyatlarla doğrudan aynı yönde hareket eden bir gösterge olmasa da, borçlanma talebi, teminat kapasitesi ve zincir üstü likiditedeki değişimleri bir arada yansıtıyor. Özellikle DeFi borçlanma bakiyesi ve vadeli işlem açık pozisyonları, piyasada ne kadar kaldıraçlı pozisyon kaldığını ölçmek için yardımcı göstergeler olarak kullanılıyor.

Ancak Temmuz ayına ait toparlanma rakamları henüz kesinleşmiş bir çeyreklik veri değil, gecikmeli bir gözlem niteliğinde. Galaxy Research, Temmuz sonunda DeFi borçlanma bakiyesinin 21,94 milyar dolara kısmen toparlandığını belirtti. Vadeli işlem açık pozisyonları da aynı dönemde yaklaşık 114 milyar dolara yükseldi, ancak 2. çeyrekteki düşüş eğiliminin tamamen tersine döndüğünü söylemek için henüz erken.

Bu raporda doğrulanan temel bulgu, kripto teminatlı kredi bakiyesinin 2. çeyrekte daralması ve CeFi-DeFi payları arasındaki değişim. Galaxy Research, çifte sayım olasılığını göz önünde bulundurarak toplam rakamdan çok, sektörel düşüş oranlarının ve piyasa yapısındaki değişimin birlikte değerlendirilmesi gerektiğini vurguladı.