Yüzde 20'ye düşen AI korelasyonunda hedge fonu hafifletmesi sürüyor

Büyük yapay zeka (AI) hisseleri ile AI dışı hisselerin fiyat hareketleri birbirinden ayrışırken, ABD borsalarında hisse bazlı oynaklık belirgin şekilde arttı. Büyük ölçekli AI altyapı şirketlerinin (hyperscaler) ortalama hisse korelasyonu Haziran ayından bu yana yüzde 80'den yüzde 20'ye geriledi.

Goldman Sachs(GS), 24 Temmuz'da (yerel saatle) yayımladığı piyasa röportajında son dönemki teknoloji hissesi satışlarını AI'ya duyulan güvenin kaybolmasından çok, aşırı kalabalıklaşan pozisyonların hafifletilmesi olarak değerlendirdi. Goldman Sachs Global Bankacılık ve Piyasalar Prime Insights Eş Başkanı Vincent Lin(Vincent Lin), "AI long pozisyonlarını azaltırken makro hedge'leri de birlikte düşürmek, tipik bir 'degrossing' örneği" dedi. Yorum: bu açıklama, satışların AI temasından tam bir çıkıştan ziyade, biriken kaldıraçlı pozisyonların normalleştirilmesi anlamına geldiğini gösteriyor.

'Degrossing', long ve short pozisyonların birlikte azaltılarak toplam risk büyüklüğünün (gross exposure) düşürülmesi anlamına gelen bir portföy ayarlamasıdır. Belirli bir temaya yönelik yön tercihini tamamen değiştirmekten çok, aşırı biriken pozisyon ve kaldıracın azaltılması sürecinde ortaya çıkar.

Sayılardaki dalgalanma küçük değildi. Goldman Sachs verilerine göre yüksek betalı momentum sepeti zirveden yüzde 32 geriledi, TMT (teknoloji-medya-telekom) momentum long-short çiftleri ise zirveden yaklaşık yüzde 40 düştü. Momentum faktörünün son üç aylık gerçekleşen oynaklığı, resesyon dönemleri hariç tutulduğunda 45 yılın en yüksek seviyesine çıktı.

Goldman Sachs, AI yatırımlarına ilişkin analizinde yatırımcıların artık seçici davrandığını belirtti. Şirkete göre büyük AI hyperscaler'ların 2026 yatırım harcaması (capex) konsensüsü 527 milyar dolara yükseldi. Ancak AI hisselerinde fiyat hareketlerinin eşzamanlılığı azaldıkça yatırımcılar, AI harcamalarının gerçek gelire dönüşüp dönüşmediğini daha yakından sorgulamaya başladı.

AI altyapı yatırımları piyasanın hâlâ önemli bir ayağı olmayı sürdürüyor. TokenPost daha önce Nvidia'nın(NVDA) büyük çaplı AI finansman görüşmelerini aktarmıştı. Yine de son eğilim, 'AI'yı bir bütün olarak satın alma' evresinden, kanıtlanmış gelir yollarını ayırt etme evresine geçildiğine işaret ediyor.

Hedge fonlarının satışı kademeli ilerledi. Satış Haziran başında hyperscaler'larla başladı, Haziran sonunda yarı iletken ve bellek şirketlerine sıçradı, Temmuz'da ise teknoloji donanımı ve altyapı çözümü şirketlerine yayıldı.

Reuters, Goldman Sachs'ın müşteri notuna dayanarak ABD'li hedge fonlarının teknoloji donanımı hisselerini dört hafta üst üste net sattığını bildirdi. Philadelphia Yarı İletken Endeksi (SOX), 3 Temmuz'a kadar geçen haftada yüzde 4,2 geriledi; bilgi teknolojisi hisseleri ise dört hafta boyunca ABD hisse sektörleri arasında en çok satılan grup oldu.

Kantitatif (quant) fonlar da benzer bir baskı yaşadı. Reuters, Goldman Sachs notuna dayanarak sistematik yönetici fonlarının yıl başından bu yana getirisinin 22 Haziran'da yüzde 14,4 iken Temmuz başında yüzde 10,8'e gerilediğini aktardı. Kayıplar ABD hisseleri, gelişmiş Asya hisseleri ve Avrupa'daki 'crowded trade' (kalabalık işlem) pozisyonlarından geldi; hedge fonu kaldıracı ise bir yılın en düşük seviyesine indi.

S&P 500 endeksi içindeki düşük korelasyon da endeks görünümünün yanıltıcı olmasına yol açtı. Kucoin ve Yahoo Finance'in aktardığı Goldman Sachs araştırma özetine göre S&P 500'ün üç aylık zımni ortalama hisse korelasyonu yüzde 0,14 ile tarihin en düşük seviyesine geriledi. Bu rakam, Goldman Sachs'ın kamuya açık orijinal metninde doğrudan teyit edilemedi; ikincil haberlerde tekrarlanan bir değer olarak aktarılıyor.

Korelasyonun düşmesi, yalnızca endeks hareketine bakarak piyasa içi riski okumayı zorlaştırıyor. Endeks görece sakin görünse bile, alt gruplardaki hisseler ve tema sepetleri arasında yön büyük ölçüde ayrışabiliyor. AI hisseleri arasında bile yatırım geri dönüş olasılığı, capex yükü ve gelire dönüşüm hızına göre fiyat tepkileri farklılaşıyor.

Piyasa tepkisi de tek yönlü olmadı. Reuters, yarı iletken ve donanım satışlarının hem AI harcamalarının geri dönüşüne dair endişeden hem de kâr realizasyonundan kaynaklandığını aktardı. Buna karşılık bazı bireysel yatırımcıların AI temasından çıkmak yerine "düşüşte alım" yaklaşımını sürdürdüğü bildirildi.

Kripto piyasasıyla bağlantı, fiyat tahmininden çok risk iştahının niteliğiyle ilgili. AI işlemleri tek yönlü hareket ettiğinde, Nasdaq ve Bitcoin(BTC) gibi riskli varlıklar genellikle aynı 'risk-on' akışında birlikte hareket ediyor. Ancak AI grubunun kendi içinde hisse bazlı korelasyon düştükçe ve hedge fonları toplam risk büyüklüğünü azalttıkça, risk sermayesi geniş bir alana yayılmak yerine belirli tema ve hisselere yönelebiliyor.

Goldman Sachs, 29 Temmuz'da (yerel saatle) yayımladığı portföy risk analizinde AI yatırım harcaması patlaması ile enflasyon oynaklığının birlikte portföy riskini artırdığını belirtti. Bu analizde AI yatırım döneminin sona erdiğine dair bir ifade yer almadı. Bunun yerine teknoloji hisselerinin kârlılığının, AI etkisinden önce baskı altına girebileceği ve tahvillerin tampon işlevinin de zayıflayabileceği aktarıldı.

Şu an kamuya açık resmi açıklamaların odağı, AI işleminin sona ermesi değil pozisyon ayarlaması. Hedge fonlarının satışı ve düşen korelasyon, AI yatırımlarının daha seçici bir evreye girdiğinin bir işareti olarak okunuyor.