Dolar/won kuru 1.325'e inebilir: Kritik faktör Samsung ve SK Hynix'in bozdurma oranı

Samsung Electronics(005930) ve SK Hynix(000660)'in hissedar getirisi toplamda 300 trilyon won'a (yaklaşık 211 milyar dolar) çıkması halinde, dolar/won kurunun önümüzdeki 12 ay içinde 1.325 won seviyesine kadar gerileyebileceği yönünde bir analiz yayımlandı. Şirketlerin temettü ve hisse geri alımı için gereken won'u sağlarken dolar satışlarını artırabileceği değerlendiriliyor.

Choi Ye-chan(Choi Ye-chan), Sangsangin Menkul Kıymetler analisti, 20'sinde (yerel saatle) yayımladığı 'Yarı iletken şirketlerinin 300 trilyonluk hissedar getirisi, döviz piyasasına etkisi' başlıklı raporda dolar/won için 1.325-1.400 won aralığını öngördü. Ancak yabancı yatırımcıların temettü ve hisse satış gelirlerini yurt dışına geri göndermesinin de eşlik edeceğini, bu nedenle kurun gerçek seyrinin şirketlerin bozdurma oranına ve zamanlamasına bağlı olacağını belirtti.

Sangsangin Menkul Kıymetler 300 trilyon won'u yaklaşık 211 milyar dolar olarak hesapladı. Bu tutar, SK Hynix'in Amerikan Depo Sertifikası (ADR) yoluyla topladığı 26,5 milyar dolarlık (40 trilyon won) fonun 7-8 katına denk geliyor.

Piyasada Samsung Electronics ve SK Hynix'in toplam hissedar getirisi büyüklüğünün 300 trilyon won'a kadar çıkabileceği yönünde değerlendirmeler sürüyor. TokenPost, iki şirketin ek hissedar getirisinin toplamda 300 trilyon won'a yaklaşabileceğine dair aracı kurum öngörülerini daha önce aktarmıştı.

En kritik değişken 'bozdurma oranı'. Sangsangin Menkul Kıymetler, mevcut elde tutulan hisselerin iptali hariç nakit bazlı getiri büyüklüğünü yaklaşık 297 trilyon won olarak hesapladı.

Bunun içinde yabancı yatırımcıların temettü ve hisse satış gelirlerinin yurt dışına geri gönderilmesi yaklaşık 134 trilyon won olarak öngörüldü. Şirketlerin nakit getiri kaynağının yüzde 45'inden fazlasını bozdurması halinde dolar arzının geri gönderim talebini aşacağı belirtildi.

Bozdurma oranı yüzde 25'te kalırsa dolar/won kuru 51 won yükselebilir, yüzde 50 olursa 18 won gerileyebilir şeklinde hesaplandı. Yüzde 80 bozdurmada 180 won'luk düşüş etkisi mümkün görülse de, bu senaryo gerçekleşme olasılığı düşük teorik bir üst sınır olarak sınıflandırıldı.

Temel senaryo, getiri kaynağının yüzde 50-60'ı olan 148-178 trilyon won'un 6-12 ay içinde bozdurulması üzerine kurulu. Bu durumda net dolar arzının 15-45 trilyon won, dolar/won'daki düşüş etkisinin ise 18-77 won olacağı öngörüldü.

Choi Ye-chan analisti, "büyük ölçekli bozdurma, won'un değer kazanması yoluyla ihracat marjını zedeleyebilir" dedi. Bu açıklama, şirketlerin getiri kaynağının tamamını değil yüzde 50-60'ını kademeli olarak bozdurma ihtimalinin daha yüksek olduğu anlamına geliyor.

ADR, yurt dışı piyasalarda işlem gören hisse senedi depo sertifikası anlamına geliyor. Yerli şirketlerin yabancı yatırımcılardan fon toplarken kullandığı bu yöntemde, elde edilen doların won'a çevrilmesi döviz piyasasında dolar arzı unsuru olarak işlev görebiliyor.

SK Hynix, 19'unda (yerel saatle) yönetim kurulu toplantısında 40 trilyon won büyüklüğünde hisse geri alımı ve iptal kararı aldı. Şirket ayrıca hissedar getiri kriterini 2025-2027 dönemi kümülatif serbest nakit akışının (FCF) yüzde 50'si 'içinde' değil, yüzde 50'si 'üzerinde' olacak şekilde yükseltti.

FCF, faaliyet nakit akışından yatırım harcamaları gibi sermaye giderlerinin çıkarılmasıyla bulunan serbest nakit akışını ifade ediyor ve temettü ile hisse geri alım kapasitesini değerlendirmede kullanılan bir gösterge.

Sangsangin Menkul Kıymetler, SK Hynix'in ADR fonlarını bozdurma örneğini de dayanak gösterdi. Dolar endeksi, yen, yuan ve Tayvan doları baz alınarak tahmin edilen kur seyri ile gerçek dolar/won karşılaştırıldığında, geçen ayın 3'ünden bu ayın 11'ine kadar toplam 129 won'luk düşüş etkisinin oluştuğu belirlendi.

Ancak aynı büyüklükteki dolar arzının bundan sonra da aynı ölçüde kur düşüşü yaratmayabileceği vurgulandı. ADR bozdurma döneminde dolar/won kuru 1.500 won seviyelerinde yüksekti ve dolar alım pozisyonlarının kapatılması da bu sürece denk gelmişti.

Choi Ye-chan analisti, "toplam kümülatif etkiden daha önemlisi zamanlama farkı" dedi. Kısa vadede bozdurma beklentisi ve fiili dolar satışının önce fiyatlara yansıdığını, orta vadede ise temettü ve hisse satış gelirlerinin geri gönderiminin birikerek geri çekilme baskısı yaratabileceğini belirtti.

Dolar/won kuru bugün Seul piyasasında 1.392,60 won'dan kapandı. Hissedar getiri beklentisi kısa vadede dolar arzı unsuru olarak işlev görebilirken, orta vadeli seyrin şirketlerin bozdurma oranına ve uygulama zamanlamasına göre şekilleneceği değerlendiriliyor.