5 aktif ETF borsadan çıkarıldı: Korelasyon kuralı yeniden tartışmada

Kore borsasında işlem gören 5 aktif borsa yatırım fonu (ETF), iki ay içinde karşılaştırma endeksiyle aradaki korelasyon şartını karşılayamadığı için kottan çıkarıldı. Getirisini endeksin üzerine çıkarmayı hedefleyen aktif ETF'lerden de karşılaştırma endeksiyle belirli düzeyde birlikte hareket etmesini isteyen mevcut düzenleme, bu gelişmeyle yeniden tartışma konusu oldu.

Kore Ekonomi Günlüğü (Hankyung), Kore Borsası (KRX) verilerine dayanarak Timefolio Varlık Yönetimi'ne ait 'TIME 미국배당다우존스액티브' fonunun 19'unda kottan çıkarıldığını bildirdi.

Daha önce Korea Investment Trust Yönetimi'ne ait 'ACE TDF2030액티브 적격', 'ACE TDF2050액티브 적격', 'ACE TDF장기자산배분액티브' ve 'ACE 애플밸류체인액티브' isimli 4 fon da geçen ayın başında korelasyon şartını karşılayamadığı için kottan çıkarılmıştı.

Kore borsasının mevcut kotasyon kurallarına göre bir aktif ETF'nin karşılaştırma endeksiyle korelasyonu 0,7'nin altında 3 ay boyunca kalırsa fon kottan çıkarılabilir hale geliyor. Pasif ETF'ler için bu eşik 0,9 olarak uygulanıyor.

Korelasyon, bir ETF'nin net varlık değerinin karşılaştırma endeksiyle ne kadar benzer hareket ettiğini gösteren bir gösterge. Aktif ETF'lerde fon yöneticisi hisse seçimi ve ağırlıklandırmayla endeksin üzerinde getiri hedefler, ancak Kore'deki mevcut düzenleme aynı zamanda endeksle belirli düzeyde bağlantının da korunmasını şart koşuyor.

Asıl sorun, korelasyon yetersizliği bildirimlerinin hızla artması. Hankyung'un aktardığı KRX verilerine göre bu yıl bir gün önceye kadar yapılan korelasyon yetersizliği bildirimi sayısı 574'e ulaştı. Bu, geçen yıl toplam 64 bildirimin yaklaşık 9 katına denk geliyor.

Bu tür bildirimlere konu olan ürün sayısı da geçen yıl 2 iken bu yıl 18'e çıktı. Timefolio Varlık Yönetimi'nin geçen yıl ekim ayında borsaya kote olan 'TIME 글로벌탑픽액티브' fonu, 31 Mart'tan bu yana her işlem gününde korelasyon yetersizliği bildirimi yapıyor. Ancak kotasyondan sonra 1 yılını doldurmamış ürünlere kuralın uygulanmasının ertelenmesine ilişkin istisna hükmü nedeniyle bu fon şu an için kottan çıkarılma riski taşımıyor.

Kottan çıkarılan fonların tamamı düşük getiri nedeniyle bu duruma düşmedi. Timefolio Varlık Yönetimi, 'TIME 미국배당다우존스액티브' fonunun aktif yönetim stratejisini sürdürdüğü son gün olan 14 Mayıs itibarıyla son 1 yıllık getirisinin yüzde 36,06, kotasyondan bu yana kümülatif getirisinin ise yüzde 37,20 olduğunu açıkladı. Bu rakamlar karşılaştırma endeksinin sırasıyla 9,42 ve 9,68 puan üzerinde.

Sektörden itirazlar da bu noktada gündeme geliyor. Aktif ETF'nin amacı zaten endeksin üzerinde getiri sağlamakken, endeksle güçlü bağlantı şartının dayatılması fon yöneticisinin manevra alanını daralttığı yönünde eleştiriler var.

Bir varlık yönetimi sektörü yetkilisi Hankyung'a "korelasyon eşiğini tutturmak için yöneticinin kendi değerlendirmesinden bağımsız olarak belirli hisseleri portföye almak zorunda kaldığı durumlar oluyor" dedi. Yetkilinin açıklaması, düzenlemeye uyum kaygısının yönetim kararlarını kısıtlayabildiğine işaret ediyor.

Kore Sermaye Piyasası Araştırma Enstitüsü'nden Kim Jae-chil(Kim Jae-chil) Kıdemli Araştırmacı da 'Aktif ETF'nin Yükselişi ve Sorunlar' başlıklı raporunda "çoğu ülkede aktif ETF'ler belirli bir endeksin yönünü takip etmek zorunda değil" diyerek "Kore'de de aktif ETF'ler için karşılaştırma endeksiyle korelasyon koruma zorunluluğunun kaldırılması ilke olarak isabetli olur" görüşünü paylaştı.

Karşı görüşler de var. TokenPost'un daha önce ele aldığı gibi, 0,7'lik korelasyon eşiği belirlilik katsayısına çevrildiğinde 0,49'a denk geliyor. Geriye kalan 0,51'lik kısmın yönetici takdirine bırakıldığı yorumlanabileceğinden, bu eşiği doğrudan aşırı bir düzenleme olarak görmenin güç olduğu değerlendirmeleri de yapılıyor.

Korelasyon şartının, ürün tanıtımıyla fiilî yönetim arasındaki farkın aşırı açılmasını önleyen bir mekanizma işlevi de taşıdığı belirtiliyor. Yalnızca fon endeksin üzerinde getiri sağladığında eşik altı kalmasının göz ardı edilmesi, tersi durumda yani fon zarar ederken yatırımcının tanıtılan yönetim aralığının dışına çıkan bir riske maruz kalabileceği uyarısı yapılıyor.

Finansal Hizmetler Komisyonu (FSC), bu yılın ilk yarısında korelasyon şartını kaldıran 'tam aktif ETF' modelini içeren Sermaye Piyasaları Kanunu değişiklik taslağını değerlendirmeyi planlamıştı. Ancak Hankyung, sektör kaynaklarına dayanarak görüşmelerin fiilen durduğunu aktardı. ETF'lerde kottan çıkarılma süreci, adi hisse senetlerinden farklı olarak varlıkların nakde çevrilip net varlık değeri üzerinden yatırımcılara geri ödenmesi şeklinde işliyor.