4 milyar dolarlık tahvil geri alımıyla Hazine'den kritik sinyal

ABD Hazine Bakanlığı, 10 yıldan uzun vadeli tahvillerde geri alım işlemlerinin işlem başına en az 4 milyar dolara çıkarılacağını açıkladı. Morgan Stanley(MS), bu adımın uzun vadeli faizler ile dolar hareketlerinin birlikte değerlendirilmesi gerektiğine işaret ederken, düzenleme Bitcoin(BTC) ve Ethereum(ETH) gibi riskli varlıklar için de takip edilen bir makro değişken olarak öne çıktı.

Hazine, 10-20 yıl ve 20-30 yıl vadeli nominal tahvillerde likidite destekli geri alım tutarını, işlem başına önceki 2 milyar dolar seviyesinden en az 4 milyar dolara yükselttiğini duyurdu. Değişiklik 9 Eylül'den itibaren geçerli olacak ve bu çeyreğin yeniden ihraç döneminin sona erdiği 4 Kasım'a kadar sürecek.

Bu genişleme, Mayıs 2024'te başlayan uzun vadeli tahvil geri alım programının, çeyreklik yeniden ihraç penceresi dışında yapılan ilk ayarlaması oldu. Hazine, uzun vadeli segmentte piyasa katılımcılarından gelen satış tekliflerinin istikrarlı şekilde sürdüğünü, bu nedenle likidite desteğinin güçlendirildiğini belirtti.

Tahvil geri alımı, hükümetin piyasada dolaşımdaki mevcut tahvilleri geri satın alması anlamına geliyor. Belirli bir vade aralığında işlemler yeterince akıcı ilerlemediğinde likiditeyi güçlendirmek ve piyasa işlevini korumak için kullanılan bir araç.

Morgan Stanley, 20'sinde (yerel saatle) yayımladığı küresel makro strateji raporunda, adımın önemini geri alım tutarından çok verdiği 'sinyal'de gördüğünü aktardı. Hazine'nin rutin yeniden ihraç açıklamaları dışında bir zamanda uzun vadeli geri alım büyüklüğünü değiştirmesi, uzun vadeli faiz hareketlerini yakından izlediği mesajı olarak yorumlandı. "Tutarın kendisinden çok zamanlaması dikkat çekici" şeklindeki bu değerlendirme, piyasanın Hazine'nin niyetini okuma çabasını yansıtıyor.

Sadece büyüklüğe bakıldığında piyasanın genelini değiştirecek bir ölçek söz konusu değil. İşlem başına 4 milyar dolarlık geri alım ile iki vade aralığındaki ayarlama toplandığında nominal artış 1,6 milyar dolara, faizde 1 baz puanlık değişime karşılık gelen fiyat duyarlılığı ise yaklaşık 19,3 milyon dolar DV01 olarak hesaplandı.

Karşılaştırma noktası olarak Kasım 2023'teki çeyreklik yeniden ihraç alındı. O dönem Hazine'nin uzun vadeli tahvil ihracını beklenenden az tutmasıyla ortaya çıkan arz şokunun DV01 etkisi yaklaşık 10,5 milyon dolar olarak belirtilmişti.

Morgan Stanley, son dönemdeki uzun vadeli faiz artışı ve getiri eğrisindeki dikleşmenin yalnızca bütçe açığı ve tahvil arzı endişeleriyle açıklanmasının güç olduğu görüşünde. Gerekçe olarak, 10 yıllık spot tahvil ile SOFR swap'ı arasındaki fark ve 2 yıl-10 yıl swap spread eğrisinin arz baskısına uygun belirgin bir zayıflama göstermemesi gösterildi.

Rapora göre uzun vadeli faizlerdeki yükseliş, enerji fiyatları ve merkez bankası politika patikasının yeniden fiyatlanmasının bir sonucuna daha yakın. Ağustos ayında yatırım yapılabilir seviyedeki şirket tahvili ihraçlarının yoğun olduğu, ancak nihai yatırımcıların vade riskini üstlenmesi nedeniyle aracı kurum bilançolarında birikmiş bir baskı oluşmadığı yönünde bir değerlendirme de eklendi.

Getiri eğrisi dikleşmesi, uzun vadeli faizlerin kısa vadeli faizlere kıyasla daha fazla yükselmesi ya da daha az gerilemesiyle eğrinin sertleşmesi anlamına geliyor. Genellikle büyüme, enflasyon ve politika faizi patikasına ilişkin piyasa beklentilerinin yeniden fiyatlandığı dönemlerde ortaya çıkıyor.

Hazine'nin bu ayarlaması, uzun vadeli tahvil geri alımının genişletildiği açıklamanın ardından 10 yıllık ve 30 yıllık faizlerin bir günde kısmen geri çekildiği gelişmeyle de bağlantılı. TokenPost daha önce, uzun vadeli tahvil faizlerindeki baskı ile Hazine'nin likidite desteğinin aynı döneme denk geldiğini aktarmıştı.

Kripto para piyasası açısından geri alımın kendisinden çok, faiz ve dolar üzerinden işleyen aktarım kanalı daha belirleyici. Uzun vadeli tahvil faizleri yüksek seyrettiğinde riskli varlıklarda iskonto oranı baskısı artabiliyor, dolar zayıfladığında ise küresel likidite yorumu değişebiliyor.

Ancak bu geri alım genişlemesinin Bitcoin(BTC) ve Ethereum(ETH) fiyatlarına etkisini şimdiden kesin bir dille ortaya koymak güç. TokenPost daha önce, uzun vadeli tahvil geri alımının genişlemesinin doğrudan Bitcoin fiyatında yükselişe yol açacağına dair bir dayanak sunulmadığını aktarmıştı.

Morgan Stanley, kasım ayındaki yeniden ihraç penceresinin bir sonraki önemli takip noktası olduğu görüşünde. Hazine de bir sonraki çeyrekteki geri alım büyüklüğüne ilişkin ek bilgileri 4 Kasım'daki çeyreklik yeniden ihraç sırasında paylaşacak.