SPAC birleşme başarı oranı yüzde 38,5'e geriledi, KOSDAQ'tan çıkışlar sürüyor

Birleşme yapacağı bir şirket bulamayan halka arz amaçlı satın alma şirketleri (SPAC), Güney Kore'nin KOSDAQ borsasından art arda çıkarılıyor. Yüksek faiz oranları, borsadaki dalgalanma ve sıkılaşan halka arz denetimi bir araya gelince SPAC'ların vade baskısı da arttı.

Yonhap Infomax, finansal yatırım sektörünü kaynak göstererek Daishin Balance 17. SPAC'ın borsadan çıkarılma nedenini ortadan kaldıramadığını ve 1 Eylül'de (yerel saatle) KOSDAQ'tan çıkarılacağını duyurdu. Borsadan çıkarılma nedeni, birleşme yoluyla halka arz için gereken ön inceleme başvurusunun yapılmamış olması.

Daishin Balance 17. SPAC, 'yakın takip listesi'ne alındıktan sonra bir ay içinde bu sorunu çözemedi. Daha önce SK Securities 10. SPAC de belirlenen üç yıllık süre içinde birleşecek bir şirket bulamadığı için borsadan çıkarılmıştı.

Hana SPAC 30, Yuanta 12. SPAC ve KB 25. SPAC de birleşme ön inceleme başvurusu yapamadan tasfiye sürecine girdi. 2022-2023 döneminde halka arz rüzgarının estiği dönemde borsaya kote olan SPAC'ların vadeleri sırayla dolmaya başlayınca, borsadan çıkarılma vakaları da birikmeye devam ediyor.

Kore Borsası'na (KRX) göre, son yıllarda yüzde 60'lar seviyesinde seyreden SPAC birleşme başarı oranı 2025 yılında yüzde 38,5'e geriledi. Bu yıl birleşmeyi başarıyla tamamlayan SPAC sayısının da toplam adaylar içinde yalnızca yüzde 20'ler civarında kaldığı aktarıldı.

SPAC, halka açık olmayan bir şirketle birleşerek onu borsaya kote etmek amacıyla kurulan bir 'kağıt üzerinde şirket'tir. Halka arzla topladığı fonla borsaya girdikten sonra, belirlenen süre içinde birleşecek bir hedef şirket bulmak zorundadır.

Genellikle halka arzdan sonraki 2 yıl 6 ay içinde birleşme yoluyla halka arz ön inceleme başvurusu yapılmazsa, ilgili SPAC yakın takip listesine alınır. Bu sürede sorun çözülmezse tasfiye ve borsadan çıkarılma süreci başlar.

Birleşme başarısızlıklarının artmasının arkasında, şirket değerlemesi konusundaki görüş farkları var. Halka açık olmayan şirketler yüksek bir değerleme talep ederken, SPAC hissedarları ve piyasa daha muhafazakar ölçütler uyguluyor; bu da birleşme oranı müzakerelerinin çıkmaza girdiği durumları artırıyor.

Denetim ortamı da değişti. Finansal otoriteler ve Kore Borsası, arka kapıdan halka arz (backdoor listing) incelemelerini sıkılaştırınca, birleşilecek şirketlerin performans tahminleri ve gelir projeksiyonlarının doğrulanması konusunda yük arttı.

Borsadaki dalgalanma da yapısal baskıyı büyütüyor. Birleşme duyurusunun ardından hisse fiyatı sert dalgalanırsa, hisse geri alım talebi (satış hakkı) kullanım hacmi büyüyebilir; bu tutar SPAC'ın emanet hesabındaki miktarı aşarsa birleşme iptal olabilir.

Genel yatırımcılar, SPAC tasfiye edildiğinde halka arz fiyatına belirlenen faiz oranının eklenmesiyle oluşan tutarı geri alabiliyor. Ancak birleşmeden beklenen getiri ortadan kalkıyor ve tasfiye işlem döneminde hisse fiyatındaki dalgalanmadan kaynaklanan zarar riski de sürüyor.

Aracı kurumlar da bu süreçten olumsuz etkileniyor. Kurucu ortak olarak katılan menkul kıymet şirketleri, SPAC borsadan çıkarıldığında danışmanlık ve aracılık komisyonu geliri elde edemiyor; yatırım sermayesinin muhasebeleştirilmesi sürecinde de zarar yazabiliyor.

Güney Kore'deki SPAC piyasasındaki daralma, SPAC'ı halka arz kanalı olarak kullanan yurt dışındaki kripto ve teknoloji şirketi örnekleriyle karşılaştırılan bir değişken olarak da gündeme geliyor. TokenPost daha önce, yurt dışı örneklerde SPAC birleşmelerinin hissedar geri alım oranı ve düzenleyici inceleme sonuçlarına göre fiilen giren fon miktarının ve takvimin değişebildiğini aktarmıştı.

Güney Kore'de de SPAC'ların birleşme sürecini ve kalan süresini analiz ederek yatırım hedefi seçen bir ürün piyasaya sürülmüştü. Bu da birleşme tamamlanana kadar geri alım, onay ve piyasa fiyatı hareketlerinin işlem koşullarını ve takvimi etkileyebileceği anlamına geliyor.

Bir finansal yatırım sektörü yetkilisi, “halka arz denetiminin sıkılaşması ve şirket değerleme ölçütlerinin muhafazakarlaşmasıyla SPAC birleşmesinin önündeki eşik yükseldi” dedi. Yetkili, “birleşmeyi tamamlayamayan SPAC'ların tasfiye vakalarının bir süre daha devam edeceği görülüyor” diye ekledi. Daishin Balance 17. SPAC, planlandığı gibi giderse 1 Eylül'de KOSDAQ'tan çıkarılacak.