Kalshi'den Cboe'nin 23 şirketlik KPI opsiyonuna itiraz

Kalshi, Cboe Global Markets'ın (CBOE) borsaya kote şirketlerin finansal performans göstergelerine dayalı 'ikili (binary) KPI opsiyonu' planına resmen itiraz etti. Şirket, sadece 1 dolar ya da 0 dolar ödeyen bu ürünün tahmin piyasaları ile menkul kıymet düzenlemesi arasındaki sınırı bulanıklaştırabileceğini savundu.

Kalshi, 5 Ağustos'ta (yerel saatle) ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) sunduğu görüş yazısında, Cboe'nin SR-CBOE-2026-061 kodlu kural değişikliği teklifi hakkında nihai kararın ertelenmesi gerektiğini belirtti. Cboe, 30 Haziran'da (yerel saatle) borsaya kote şirketlerin temel performans göstergelerine (KPI) dayalı ikili opsiyonların listelenmesine izin verilmesini talep etmişti; SEC ise 10 Temmuz'da (yerel saatle) kamuoyu görüş sürecini başlatmıştı.

Söz konusu ürün, hisse fiyatına değil, şirketlerin SEC'e sunduğu finansal açıklama verilerine dayanıyor. Hisse başına kâr (EPS), gelir, segment bazlı gelir ve faaliyet marjı gibi KPI'lar önceden belirlenen eşiği karşılarsa vade sonunda 1 dolar, karşılamazsa 0 dolar ödeniyor.

Cboe, kendi bilgilendirme merkezinde ürünü 'nakit uzlaşmalı opsiyon' olarak tanımladı. Lansman için yaklaşık 23 halka açık şirketin KPI'ları hedef gösterildi.

Kalshi'nin itirazı ürünün yapısından çok düzenleyici sınıflandırmaya odaklanıyor. Şirkete göre, SEC ve ABD Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) takas ile menkul kıymet bazlı takas arasındaki sınırı yeniden sorguladığı bir dönemde Cboe teklifinin önce onaylanması, tahmin piyasası tipi ürünlerin sınıflandırmasını fiilen önceden belirleme etkisi yaratıyor.

SEC ve CFTC, S7-2026-21 kodlu ortak sorgulamada her iki kurumun düzenleme yetkisini de ilgilendirebilecek yeni nesil ürünlerin sınırının nasıl çizileceğine dair görüş topladı. Bu sürecin görüş bildirme süresi ABD saatiyle 24 Ağustos'ta doldu.

Kalshi, bu sürece gelen görüşler değerlendirilmeden Cboe teklifinin onaylanmaması gerektiğini savundu. Ortak sorgulama devam ederken tekil bir ürünün önceden onaylanmasının, ileride yapılacak sınıflandırma tartışmalarının referans noktasını değiştirebileceği görüşünde.

Kalshi ayrıca Cboe Clear U.S.'nin takas kuruluşu kaydı ya da muafiyet başvurusunun, FINRA kural değişikliğinin ve OPRA ile OLPP planı değişikliklerinin de hâlâ askıda olduğuna dikkat çekti. Yalnızca ürün listelemesi değil; takas, fiyat verisi dağıtımı ve opsiyon listeleme süreçlerinin birbirine bağlı olduğunu, bu yüzden SEC'in bütünü görüp karar vermesi gerektiğini vurguladı.

Tartışmanın özünde tahmin piyasalarını kimin denetleyeceği sorusu yatıyor. Kalshi, CFTC gözetiminde faaliyet gösteren bir tahmin piyasası işletmecisi. Cboe'nin teklifi ise SEC yetkisindeki opsiyon piyasası içinde, şirket KPI sonuçlarını işlem konusu haline getiren bir yapı öneriyor.

İki ürünün hukuki biçimi farklı olsa da, belirli bir olayın sonucuna göre kâr-zarar belirlenmesi açısından ekonomik işlevleri örtüşüyor. Kilit soru, şirket açıklama verilerinin opsiyonun dayanağı olup olamayacağı, yoksa 'olay sözleşmesine (event contract)' daha yakın bir yapı olarak mı değerlendirilmesi gerektiği.

Tahmin piyasaları; hava durumu, emtia fiyatları, şirket performansı gibi gerçek dünya olaylarının sonucuna göre değeri değişen sözleşmelerin işlem gördüğü piyasalar olarak tanımlanıyor. TokenPost daha önce Kalshi'nin CFTC düzenlemesine tabi bir tahmin piyasası borsası ve takas kuruluşu işlettiğini aktarmıştı.

Cboe'nin mevcut ikili opsiyonlarla ilgili ayrı SR-CBOE-2026-032 kodlu teklifi 17 Temmuz'da (yerel saatle) hızlandırılmış onay aldı. Ancak bu onay, KPI opsiyonu teklifinden farklı bir süreç kapsamında verildi.

Kripto piyasaları açısından bu gelişme doğrudan bir token listeleme meselesi değil. Yine de tahmin piyasaları, olay sözleşmeleri ve türev ürün sınıflandırmasının iç içe geçtiği bir düzenleme tartışması olması nedeniyle, kripto ticaret altyapısı tartışmalarıyla bağlantılı görülüyor. TokenPost, SEC ve CFTC başkanlarının kripto para sektörü temsilcileriyle bir araya geldiğini de daha önce duyurmuştu.

SEC'in vereceği karar yalnızca Cboe'nin tek bir ürünüyle sınırlı kalmayacak. Şirket açıklama verilerinin opsiyon mu, yoksa tahmin piyasası tipi olay sözleşmesi mi sayılacağına ilişkin değerlendirme, benzer yapıdaki diğer ürün tasarımlarını da etkileyebilir.

Kamuya açık belgelere göre, Cboe'nin KPI opsiyonu teklifiyle ilgili SEC'in nihai kararı henüz açıklanmadı. Kalshi'nin görüş yazısı sunması ile SEC'in nihai kararı birbirinden bağımsız iki adım olarak değerlendiriliyor.