50,9 kat fark: Bitcoin türev pozisyonları CME'de yoğunlaşıyor

Bitcoin(BTC) türev piyasasında, Chicago Ticaret Borsası'nı (CME) işleten CME Grup'un(CME) pozisyon büyüklüğü, Coinbase'in($COIN) küçük ölçekli perpetual sözleşmelerini büyük farkla geride bıraktı. Piyasanın dikkatini çeken nokta short-long yönü değil, maruziyet büyüklüğündeki 'asimetri'.

ABD Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu'nun (CFTC) verilerine göre, 25 Ağustos itibarıyla CME Bitcoin vadeli işlemlerinde kaldıraçlı fonlar standart sözleşmede 3.181 lot alım, 11.270 lot satım pozisyonu taşıyordu. Mikro Bitcoin vadeli işlemlerinde ise 15.753 lot alım, 22.467 lot satım görüldü.

Sözleşme birimleri hesaba katıldığında kaldıraçlı fonların net short pozisyonu yaklaşık 41.116 BTC'ye denk geliyor. CryptoSlate aynı dönem için CME kaldıraçlı fonların net short pozisyonunu 41.252,1 BTC olarak verdi; bu rakam resmi verilerin basit yeniden hesaplanmasıyla ufak bir fark taşıyor.

Fark, sözleşme yapısına inildiğinde daha da belirginleşiyor. CME Grup, standart Bitcoin vadeli işlem sözleşmesinin 5 BTC'ye, mikro Bitcoin vadeli işlem sözleşmesinin ise 0,1 BTC'ye karşılık geldiğini açıklıyor.

CFTC'nin opsiyonları da kapsayan birleşik raporunda CME standart Bitcoin açık pozisyonu 22.819 sözleşme, mikro Bitcoin ise 41.727 sözleşme olarak görünüyor. BTC cinsinden karşılığı 118.267,7 BTC.

Coinbase'in nano BTC perpetual sözleşmesinde (BIP) 1 sözleşme 0,01 BTC'ye eşit. CFTC verilerine göre Coinbase'in nano Bitcoin perpetual tarzı sözleşmelerinde açık pozisyon 232.258 sözleşme, net alım ise 15.162 sözleşme olarak kaydedildi.

Coinbase nano BTC sözleşmesindeki net alım büyüklüğü sadece 151,62 BTC'de kaldı. CME'nin birleşik açık pozisyonu, Coinbase nano BTC sözleşmesinin açık pozisyonunun yaklaşık 50,9 katına ulaşıyor.

Bu rakam, hangi yönde fiyat beklentisinin doğru olduğunu göstermiyor. CFTC'nin haftalık pozisyon verisi, vadeli işlem hesaplarının bir anlık görüntüsü niteliğinde; spot Bitcoin, borsa yatırım fonları (ETF) ve diğer borsalardaki pozisyonlarla doğrudan bağlantı kurmuyor.

CME tarafındaki short pozisyonların yönlü bir satış mı, yoksa nakit-taşı (cash-and-carry) veya 'baz işlemi' (basis trade) denen yapının bir bacağı mı olduğunu bu veriden ayırt etmek zor. Baz işlemi spot ile vadeli fiyat farkından yararlanan bir yapı olduğu için, yalnızca vadeli pozisyonlara bakmak gerçek risk maruziyetini olduğundan fazla ya da az gösterebilir.

Coinbase Institutional, Ağustos ayı raporunda Temmuz ayında türev pozisyonlanmasının toparlandığını, açık pozisyonun arttığını ancak spot ve perpetual işlem hacminin gerilediğini belirtti. Yani risk maruziyeti yeniden birikirken, işlem aktivitesi aynı hızla toparlanmadı.

Bu tablo, TokenPost'un daha önce ele aldığı ETF girişlerine rağmen türev ürünlerin fiyatı sarstığı döneme dair haberle de örtüşüyor. O dönemde de spot arz-talebi ile türev kaldıracının yönünün ayrışması, kısa vadeli fiyat oynaklığını artıran bir tablo ortaya çıkarmıştı.

Spot ETF fon akışları ise türev piyasası yorumuna fren koyuyor. Farside Investors'ın derlemesine göre, ABD'deki spot Bitcoin ETF'leri 24-27 Ağustos arasında net giriş kaydetti, 28 Ağustos'ta ise 201,9 milyon dolar (yaklaşık 278,1 milyar Kore Wonu) net çıkışa döndü.

5 işlem gününün toplamında ise yaklaşık 924,5 milyon dolar (yaklaşık 1,273 trilyon Kore Wonu) net giriş gerçekleşti. Türev piyasasındaki pozisyonlar bir yöne yığılmış olsa da, spot ETF fonlarının aynı yönde hareket ettiğini söylemek zor.

CoinDesk, 24 Ağustos Çarşamba'dan bu yana yaklaşık 6,4 milyar dolar (yaklaşık 8,8128 trilyon Kore Wonu) büyüklüğünde kaldıraçlı short perpetual pozisyonun tasfiye edildiğini aktardı.

26 Ağustos'ta ise Bitcoin'in 7 günde yüzde 23 yükseldikten sonra soluklanırken, Ağustos ayı ETF girişlerinin 3 milyar doları (yaklaşık 4,131 trilyon Kore Wonu) aştığını bildirdi.

Şu anki veri, keskin bir tasfiyenin kesinleştiğini değil, pozisyonların nerede yoğunlaştığını gösteriyor. CME tarafındaki short'lar çözülürse vadeli işlem alımı gelebilir; ancak bu bir hedge pozisyonunun kapatılması ise, spot veya ETF satışı da eş zamanlı görülebilir.

Fiyat şokunun yönü ve büyüklüğü, ancak bir sonraki CFTC pozisyon değişimi, CME baz farkı, Coinbase fonlama oranı ve ETF fon akışı birlikte izlendiğinde netleşecek. Bir sonraki CFTC haftalık pozisyon raporu, 25 Ağustos sonrası değişimleri yansıtarak yayımlanacak.