20 Ekim'e kadar görüş: SEC'in yeni kripto varlık kuralı taslağı

ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), kripto varlık düzenleme taslağı Regulation Crypto Assets (Reg CA) için kamuoyu görüşlerini 20 Ekim'e kadar topluyor. Teklif, yeni token ihraç piyasasını baştan açan bir düzenlemeden çok, mevcut tokenların yatırım sözleşmesi statüsünün hangi süreçle sonlandırılacağına odaklanıyor.

SEC, Reg CA'yı 18 Ağustos'ta önerdi ve teklif 21 Ağustos'ta Federal Register'da yayımlandı. Süreç şu an görüş toplama aşamasında olduğu için düzenlemenin henüz bir yasal bağlayıcılığı bulunmuyor.

Reg CA, kripto varlıklarla ilişkili bazı yatırım sözleşmelerine özel bir menkul kıymet ihraç çerçevesi oluşturmayı hedefleyen bir kural taslağı. SEC'in resmi açıklamasına göre teklif, dört yıl boyunca en fazla 5 milyon dolarlık girişim muafiyetini ve 12 ay boyunca en fazla 75 milyon dolarlık fon toplama muafiyetini öngörüyor.

Teklif metninde fon toplama muafiyeti ikiye ayrılıyor. Tier 1 kapsamında 12 ayda üst sınır 20 milyon dolar, Tier 2'de ise yine 12 ayda 75 milyon dolar olarak belirleniyor.

Girişim muafiyeti, Form NOR başvurusunun yapılmasıyla devreye giriyor. Aynı ihraççının ve ilgili tarafların aynı varlık ya da esasen benzer bir kripto varlık için muafiyeti tekrar kullanmasını engelleyen tek seferlik bir kısıtlama da düzenlemeye dahil edildi.

Bu nedenle Reg CA'yı sözde 'ICO 2.0' işareti olarak okumak zor. Girişim muafiyeti tutar ve süre bakımından sınırlı tutulurken, fon toplama muafiyetinde de ABD hukukuna göre kurulmuş bir tüzel kişilik olma ve ABD merkezli faaliyet yürütme şartı aranıyor.

Fon toplama muafiyetinden yararlanmak için yönetici ve yönetim kurulu üyelerinin çoğunluğunun ABD vatandaşı ya da yerleşiği olması, varlıkların yüzde 50'sinden fazlasının ABD'de bulunması gerekiyor. Nitelikli olmayan yatırımcılar için yatırım tutarına yüzde 10 sınırı getiriliyor.

Düzenlemenin kilit maddesi Rule 400. Bu güvenli liman hükmüne göre ihraççı, yatırımcılara vaat ettiği temel işletme faaliyetlerini tamamladığında ya da kalıcı olarak durdurduğunda, yeni bir taahhütte bulunmadığında ve Form TR başvurusunu yaptığında, ilgili kripto varlık artık yatırım sözleşmesine bağlı sayılmıyor.

Ancak bu, tokenin kendiliğinden tüm düzenlemelerin dışına çıktığı anlamına gelmiyor. SEC'in teklif metni, koşulların karşılanıp karşılanmadığının sonradan tartışma konusu olabileceği bir yapıyı koruyor.

Bir diğer tartışmalı madde Rule 500. Bu hüküm, Reg CA kapsamında ihraç edilen menkul kıymetler ve bazı ikincil piyasa işlemleri için eyalet menkul kıymetler kanunlarındaki tescil ve yeterlilik şartlarını devre dışı bırakma yönünde düzenleniyor.

Eyalet hukukunun devre dışı bırakılması, yalnızca ihraççı kamuyu aydınlatma ve raporlama yükümlülüklerini güncel tutarken işleyen bir yapı. Nihai kuralda bu istisna kapsamının değiştirilme ihtimali de bulunuyor.

SEC Başkanı Paul Atkins(Paul S. Atkins), 18 Ağustos'taki açıklamasında Reg CA'nın kripto şirketlerine ve piyasa katılımcılarına federal menkul kıymetler kanunu çerçevesinde bir sermaye toplama yolu sunmayı amaçladığını söyledi. Atkins, kalıcı kuralların Kongre'den geçecek bir yasaya ihtiyaç duyduğunu de belirtti.

Sektörden gelen tepkiler hem olumlu hem temkinli. Reuters, Blockchain Birliği(Blockchain Association) CEO'su Summer Mersinger(Summer Mersinger)'in Reg CA'yı ABD dijital varlık piyasası için gerekli net kurallara doğru önemli bir adım olarak değerlendirdiğini aktardı.

Aynı haberde Dijital Ticaret Odası(Chamber of Digital Commerce) CEO'su Cody Carbone(Cody Carbone), ABD'de faaliyetlerin yeniden yurt içine taşınması için SEC ile iş birliği yapacaklarını söyledi. Yine de sektörün bir kesimi, uzun vadeli belirlilik için Kongre'den bir yasa çıkması gerektiğini vurguluyor.

Hukuk çevreleri ise güvenli liman hükmünü ve eyalet hukukunun devre dışı bırakılmasını başlıca tartışma noktaları olarak görüyor. Davis Wright Tremaine hukuk bürosu, 26 Ağustos'taki değerlendirmesinde Reg CA'nın girişim muafiyeti, fon toplama muafiyeti, yatırım sözleşmesi güvenli limanı ve eyalet tescil şartlarının devre dışı bırakılmasını bir arada içerdiğini belirtti.

Duke FinReg Blog ise Rule 400'ün aslında büyük ölçüde ihraççının kendi beyanına dayandığını, Rule 500'ün de eyalet düzenleyicilerinin önleyici müdahale araçlarını zayıflatabileceğini öne sürdü. Bu durum, kamuyu aydınlatmaya dayalı federal kuralla eyalet düzeyindeki yatırımcı koruma mekanizmaları arasındaki gerilimi gözler önüne seriyor.

Okuyucular için asıl önemli nokta, yeni token ihracının kapısının hemen genişleyip genişlemediği değil. ABD piyasasında halihazırda dolaşımda olan tokenların hangi süreçle 'menkul kıymet niteliğinde yatırım sözleşmesi' statüsünden çıkabileceği ve bu iddianın borsa listelemeleri ile ikincil piyasa işlemlerine nasıl yansıyacağı tartışmanın merkezinde.

Bu teklif, TokenPost'un daha önce aktardığı SEC token güvenli limanı ve ihraç muafiyeti tartışmaları konusunun kural taslağı haline gelmiş hali. Token fonlamasının menkul kıymet düzenleme çerçevesi içinde ele alınabileceği Blockstack'in Regulation A+ yöntemiyle token ihracı örneği ile de bağlantılı.

Reg CA, bir idari kural teklifi niteliğinde. Kamuoyu görüş süreci 20 Ekim'e kadar sürecek, ardından revizyon ve nihai oylama aşamaları gündeme gelecek.