15 dakikada BTC cüzdanları balina uyarısına ayak uydurdu, ETH'de tepki sınırlı kaldı

Bitcoin(BTC) cüzdan sahipleri, büyük balina işlem uyarılarının ardından 15 dakika içinde aynı yönde hareket etti; ancak Ethereum(ETH) tarafında bu tür bir tepki oldukça sınırlı kaldı.

Philadelphia Federal Rezerv Bankası (Federal Reserve Bank of Philadelphia) araştırmacıları, Eylül 2026'da yayımladıkları bir çalışma raporunda (working paper) Bitcoin, Ethereum ve Wrapped Bitcoin(WBTC) üzerindeki zincir üstü işlemleri, kamuya açık 'Whale Alert' bildirimleriyle karşılaştırdı. Philadelphia Fed'in araştırma özeti, balina uyarılarının Bitcoin'deki katılımcı yapısını ve kısa süreli oynaklığı önemli ölçüde değiştirdiğini, Ethereum üzerindeki etkinin ise sınırlı olduğunu belirtiyor.

Araştırmada 2025 yılının Aralık ayına kadar olan işlem verileri kullanıldı, rapor ise 28 Ağustos'ta tamamlandı. Çalışma raporunun tam metni, balina uyarısından önceki 15 dakikalık dilimle uyarı sonrası dönemdeki cüzdan katılım oranlarını karşılaştırdı.

Araştırmacılar, en az bir kez 50 milyon dolar (yaklaşık 1,7 milyar TL) üzerinde işlem yapmış cüzdanları 'balina' olarak sınıflandırdı. Borsalara veya akıllı kontratlara ait olduğu belirlenen büyük cüzdanlar ise analiz dışında bırakıldı.

Öncesinde veya sonrasında 120 dakika içinde başka bir balina işleminin gerçekleştiği örnekler de çalışmadan çıkarıldı. Bu ayıklama sonucunda analiz örneklemi Bitcoin için 6.645, Ethereum için ise 5.075 işleme kadar daraldı.

Bitcoin'de, balina alım uyarısının ardından geçen 15 dakika içinde küçük, orta ve büyük ölçekli 'balina olmayan' cüzdanların alım katılım oranı sırasıyla 14,81, 23,72 ve 3,50 yüzde puan yükseldi.

Balina satış uyarısının ardından ise küçük, orta ve büyük ölçekli balina olmayan cüzdanların satış katılım oranı sırasıyla 12,95, 29,52 ve 2,95 yüzde puan arttı. Balina işlem yönüyle en güçlü şekilde örtüşen hareket, orta ölçekli balina olmayan cüzdanlarda görüldü.

Araştırmacılar bu durumu balina işlem yönünü takip eden bir 'lider-takipçi' modeli olarak yorumladı. Bu, balina olmayan cüzdanların yalnızca balina işlemlerini izlemekle kalmayıp kısa süre içinde aynı yönde işlemlere de katıldığı anlamına geliyor.

Ancak bu uyumlu hareket uzun sürmedi. Bitcoin cüzdanlarındaki tepki, uyarının hemen ardından en güçlü seviyeye ulaştı, ardından zayıfladı ve bir saat içinde normal seviyeye geri döndü.

Balina uyarısının ardından Bitcoin'in gerçekleşen oynaklığı (realized volatility) da kısa süreliğine yükseldi. Araştırmacılar bu etkinin bir gün içinde ortadan kalkan geçici bir durum olduğunu belirterek, Bitcoin oynaklığı üzerinde en büyük etkiyi WBTC uyarılarının yarattığını ifade etti.

Ethereum'da ise balina uyarısı sonrasında cüzdan yapısındaki ve işlem yönündeki değişim büyük ölçüde sınırlı kaldı. Anlık tepki, satış durumunda en büyük balina olmayan cüzdan grubunda yoğunlaştı ve bu gruba ait katsayı 0,76 olarak ölçüldü.

WBTC tarafında da tepkilerin büyük bölümü istatistiksel olarak anlamlı bulunmadı. Araştırmacılar bunun, Ethereum zincir üstü faaliyetinin kurumsal işlemler, borsa işlemleri, akıllı kontrat işlemleri ve Layer2 (katman 2) aktivitesiyle iç içe geçmiş olmasından kaynaklanabileceğini belirtti.

Ethereum'un gerçekleşen oynaklığı, Bitcoin'in tam tersi bir yön izledi. Balina uyarısının ardından Ethereum oynaklığı 15 dakikalık dilimde yaklaşık -0,21 ile -0,23 arasında, 24 saatlik dilimde ise yaklaşık -0,61 ile -0,67 arasında geriledi.

Araştırmacılar bu sonucun, uyarının oynaklığı doğrudan düşürdüğü anlamına gelmediğini vurguladı. Büyük ölçekli Ethereum transferlerinin, oynaklığın zaten düşüş eğiliminde olduğu dönemlerde gerçekleşme eğiliminde olabileceği ve bu iki durumun sadece zamansal olarak örtüştüğü değerlendirmesi yapıldı.

Bitcoin ile Ethereum arasındaki bu fark, Ethereum'un 'proof-of-work' mekanizmasından 'proof-of-stake' mekanizmasına geçtiği 15 Eylül 2022 tarihinin öncesinde ve sonrasında da varlığını sürdürdü. Araştırmacılar, balina olmayan cüzdanların tepkisinde konsensüs mekanizmasından çok varlığın niteliğinin ve ağ kullanım yapısının etkili olabileceğini öne sürdü.

Bu araştırma, balina uyarıları ile işlem faaliyeti arasındaki zamansal ilişkiyi inceleyen bir olay çalışmasıdır (event study). Uyarıların tüm işlemleri doğrudan tetiklediğine dair bir nedensellik ilişkisi ortaya koymamaktadır.

Yalnızca cüzdan adresine bakarak gerçek sahibi belirlemek mümkün değildir ve tek bir tarafın birden fazla adres kullanma olasılığı da bulunmaktadır. Philadelphia Fed, bu çalışma raporunun tartışmaya açık bir ön araştırma niteliğinde olduğunu ve Philadelphia Fed'in veya ABD Merkez Bankası (Federal Reserve) sisteminin resmi görüşünü temsil etmediğini açıkça belirtmiştir.