Kripto platformları için ATS düzeni: Andreessen Horowitz SEC’e öneri sundu

Andreessen Horowitz, kripto varlık işlem platformlarının alternatif işlem sistemi (ATS) modeliyle düzenlenmesini ve menkul kıymetlerle menkul kıymet dışı varlıkların aynı platformda işlem görmesine izin verilmesini ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’na (SEC) önerdi.

Andreessen Horowitz, 14 Eylül’de SEC’e sunduğu görüş yazısında kripto varlık işlem platformlarının (CTP) mevcut ATS düzenlemelerinin uyarlanmış bir biçimiyle denetlenmesini istedi. SEC, görüş yazısını kamuoyuna açıkladı.

ATS, menkul kıymet alım ve satım emirlerini eşleştiren bir işlem sistemidir. Andreessen Horowitz, SEC’in 1998’de oluşturduğu ATS çerçevesinin kripto varlık piyasasına uyarlanmasının düzenleyici gerekliliklerle piyasa inovasyonunu birlikte ele alabileceğini savundu.

Önerinin merkezinde, CTP’lerin SEC’e bildirim yoluyla kaydolması ve menkul kıymetlerle menkul kıymet dışı varlıklar arasındaki işlem çiftlerini aynı platformda sunabilmesi yer alıyor. Bitcoin(BTC) ile stablecoin arasındaki işlem çiftlerinin de izin verilen kapsama alınması gerektiği belirtildi.

Andreessen Horowitz, menkul kıymet işlemleriyle menkul kıymet dışı işlemlerin ayrılmasının piyasayı birden fazla platforma bölebileceğini ifade etti. Aynı platformda farklı varlıkların işlem görmesine izin verilmesinin piyasa parçalanmasını azaltabileceği ve işlem verimliliğini artırabileceği kaydedildi.

Kayıt süreci mevcut finansal piyasa düzenlemeleriyle ilişkilendirildi. Düzenlemeye tabi olmayan bir platformun menkul kıymetlerle menkul kıymet dışı varlıkları birlikte işlem görebilmesi için SEC’e broker-dealer olarak kaydolması, Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) üyelik onayı alması ve CTP’ye ilişkin ek bilgilerle birlikte Form ATS sunması önerildi.

Andreessen Horowitz, açıklama yükümlülüklerinin işlem hacmine göre kademeli uygulanmasını istedi. ABD Ulusal Piyasa Sistemi (NMS) kapsamındaki hisse senetlerine karşılık gelen tokenlaştırılmış menkul kıymetleri işlem gören CTP’lerin, belirli bir işlem hacmi eşiğine ulaşmadan önce Form ATS-N bildirimini kamuya kapalı şekilde sunabilmesi önerildi. Eşik aşıldıktan sonra kamuya açık açıklama yükümlülüğü getirilmesi istendi.

Platformların kullanıcılar veya kullanıcı grupları için erişim yetkileriyle işlem koşullarını farklılaştırmasına da izin verilmesi önerildi. Ancak çıkar çatışması veya ayrımcı muamele ortaya çıkması halinde bunun kullanıcılara açıklanması gerektiği belirtildi.

Görüş yazısında blockchain’in işlem kayıtlarıyla düzenleyici uyum belgelerinin saklanmasında kullanılabileceği de ifade edildi. Platformların piyasa bütünlüğü, dolandırıcılık ve manipülasyonun önlenmesi, adil erişim ve açık kayıt yönetimi yükümlülüklerini taşıması gerektiği kaydedildi.

Öneri, SEC’in Aralık 2025’te kripto varlık menkul kıymetleri ile menkul kıymet dışı varlıkların işlemlerine yönelik düzenleyici çerçeve hakkında yayımladığı bilgi talebine verilen yanıt niteliğinde. Görüş yazısında CTP’lerin mevcut menkul kıymet piyasalarından ayrı bir yapı yerine geleneksel menkul kıymet piyasalarına bağlanan işlem altyapıları olarak tanımlanması gerektiği savunuldu.

Tokenlaştırılmış piyasalarda ATS’ler düzenleyici altyapının unsurlarından biri olarak kullanılıyor. Securitize’ın menkul kıymet düzenlemeleri kapsamında tokenlaştırma altyapısı kurduğu daha önce SEC’e sunulan belgelerde de yer aldı. Securitize Markets, kayıtlı bir broker-dealer olarak düzenlemeye tabi dijital varlık menkul kıymetlerinin işlem gördüğü bir ATS işlettiğini açıkladı.

Andreessen Horowitz’in görüşü, SEC’in gelecekte kripto varlık işlem platformlarına ilişkin kuralları hazırlarken ATS modelini başlangıç noktası olarak değerlendirmesine yönelik sektör önerisi niteliğinde. SEC’in öneriyi kabul edip etmeyeceği ve açıklama kriterleriyle işlem izinlerinin kapsamını nasıl belirleyeceği henüz netleşmedi.