306,726 milyar dolarlık stablecoin piyasası ABD Hazine tahvillerine talep yaratacak mı?

Dolara endeksli stablecoin piyasası 306,726 milyar dolara ulaşırken, ihraçlardaki artışın ABD Hazine tahvillerine tamamen yeni talep olarak yansıyıp yansımayacağı belirsizliğini koruyor. Rezervlerde kısa vadeli Hazine tahvillerinin tutulması talep yaratabilir, ancak banka mevduatları ve para piyasası fonlarındaki kaynakların yalnızca yer değiştirmesi de mümkün.

ABD Hazine Bakanlığı, 2026 yılının Ağustos ayında GENIUS Act’in uygulanmasına yönelik düzenleme taslağını yayımladı. Bakanlık, yasanın doların rezerv para statüsünü güçlendireceğini ve stablecoin sektörü için düzenleyici öngörülebilirliği artıracağını açıkladı. Taslak, ABD’de ödeme amaçlı stablecoin ihraçları için lisans şartını 18 Ocak 2027’den itibaren yürürlüğe koyuyor.

GENIUS Act kapsamında izin verilen rezerv varlıklar arasında nakit, mevduat, geri alım anlaşmaları ve vadesine 93 gün veya daha az kalmış ABD Hazine tahvilleri bulunuyor. İhraççıların dolaşımdaki token miktarına karşılık rezerv tutması, vadesi bir yıldan kısa ABD Hazine bonosu olan T-bill alımlarını artırabilir.

ABD Hazine Bakanlığı bünyesindeki Hazine Borçlanma Danışma Komitesi (TBAC), stablecoin ihraçlarındaki artışın kısa vadeli Hazine tahvilleri için yeni bir talep kaynağı oluşturabileceğini değerlendirdi. Ancak stablecoinlerin banka mevduatlarının veya para piyasası fonlarının yerini alması halinde, mevcut Hazine tahvili yatırımcılarından gelen talebin azalabileceği belirtildi.

DeFiLlama, 24 Eylül 2026 itibarıyla toplam stablecoin piyasa değerini 306,726 milyar dolar olarak hesapladı. Tether(USDT) 183,513 milyar dolar, USD Coin(USDC) ise 75,735 milyar dolar değerle piyasanın büyük bölümünü oluşturdu.

ABD Hazinesi’nin 2026’nın ilk çeyreğine ilişkin TBAC verileri, Tether ve Circle varlıkları içinde T-bill payının yüzde 53 olduğunu gösterdi. T-bill varlıkları 2022’den bu yana 70 milyar dolar artarken, önde gelen stablecoin ihraççılarının elindeki Hazine tahvilleri toplam ABD Hazine borcunun yüzde 1’inden azını oluşturdu.

Hazine tahvillerine yönelik talebin gerçekten artıp artmayacağı, stablecoin büyümesinin kaynağına bağlı olacak. Daha önce dolar kullanmayan yurt dışındaki kullanıcıların dolara endeksli tokenları yeni olarak edinmesi ek talep yaratabilir. Buna karşılık banka mevduatları veya para piyasası fonlarındaki kaynakların stablecoinlere aktarılması, yalnızca yatırımcının değişmesiyle sonuçlanabilir.

Piyasanın gelecekteki büyüklüğüne ilişkin tahminler önemli ölçüde farklılaşıyor. TBAC materyallerinde Standard Chartered’ın, stablecoin piyasa değerinin 2028’de yaklaşık 2 trilyon dolara ulaşabileceği senaryosuna yer verildi. Bu rakam kesinleşmiş bir tahmin değil, belirli koşullara dayanan bir analiz olarak sunuldu.

JP Morgan Global Research, piyasanın önümüzdeki birkaç yıl içinde 500 milyar ila 750 milyar dolar aralığına ulaşacağını öngördü. İşlem ve merkeziyetsiz finans odaklı talebin sürmesi ve koşulların uygun olması halinde piyasanın 1 trilyon dolara çıkabileceği belirtildi. 2 trilyon dolarlık senaryo ise görece iyimser bir tahmin olarak değerlendirildi.

Düzenlemeler büyümeyi destekleyebileceği gibi sınırlayıcı bir faktöre de dönüşebilir. GENIUS Act, ödeme amaçlı stablecoinlerin rezerv varlıklarını sınırlandırıyor ve faiz ödemeli ürünleri ayrı bir kategoriye alarak ihraççıların tutabileceği varlıkların kapsamını daraltıyor.

ABD Hazinesi’ne bağlı TBAC, bu yapının ihraççıların Hazine tahvili varlıklarını artırabileceğini değerlendirdi. Komite ayrıca banka mevduatları ve para piyasası fonlarından stablecoinlere kaynak aktarılmasının finansal kuruluşların fonlama yapısını etkileyebileceğine dikkat çekti.

Dolara endeksli stablecoinlerin yurt dışında daha fazla kullanılması da ayrı bir değişken olarak öne çıkıyor. Ödeme ve işlemlerde dolar kullanan kişi sayısının artması, dolar talebini ve ödeme ağlarını genişletebilir. Ancak Hazine Bakanlığı’nın düzenleme taslağında ABD hükümetinin özel şirketlerle yurt dışında ortak bir girişim yürüteceğine ilişkin resmi bir hüküm bulunmuyor.

TokenPost daha önce, stablecoinlerin ABD Hazine tahvillerine yönelik talebi artırması halinde başka varlıklara olan talebin veya banka kredisi arzının azalabileceğine ilişkin bir analiz yayımlamıştı. TBAC’nin son değerlendirmesi de stablecoinlerin Hazine tahvili talebine etkisinin yeni fon girişi ile mevcut fonların yer değiştirmesi ayrımı üzerinden incelenmesi gerektiğini ortaya koydu.

Piyasa büyüdükçe yoğun itfa talepleri, rezerv varlıkların şeffaflığı, finansal kuruluşlardan mevduat çıkışı ve kısa vadeli Hazine tahvillerinde yoğunlaşma riskleri de incelenmeli. Stablecoin ihraçlarındaki artışın aynı ölçekte Hazine tahvili talebi yaratacağını kesin olarak söylemek mümkün değil.

Türkiye’deki yatırımcılar açısından piyasa büyüklüğünden çok rezervlerin bileşimi ve fonların kaynağı önem taşıyor. Stablecoinler ödeme ve işlem teminatı olarak kullanıldığından, rezervlerde Hazine tahvillerinin bulunması kripto varlık piyasasındaki likidite değerlendirmeleriyle de bağlantılı.

ABD’de ödeme amaçlı stablecoin ihraçları için lisans şartı getiren düzenlemenin 18 Ocak 2027’de uygulanması bekleniyor. Sonrasında ihraç hacmindeki artışın yeni yurt dışı dolar talebiyle mi bağlantılı olduğu, yoksa mevcut finansal varlıkların transferiyle mi sınırlı kaldığı, ABD Hazine piyasasına etkide belirleyici olacak.