Teknoloji Hisselerinde İleri F/K 23: Dot-com Balonu Zirvesinden Uzak

Oaktree Capital eş başkanı Howard Marks, piyasada balon endişelerinin yaygınlaşmasının tek başına balonun zirveye ulaştığı anlamına gelmediğini söyledi. Yatırımcılar risklere karşı temkinliyse, balonların temel koşullarından biri olan ‘riskin farkında olmama’ henüz oluşmamış olabilir.

Marks, Bloomberg’e verdiği röportajda, “Yeterince kişi bir alanda balon olup olmadığını dikkatle sorguluyorsa, balon olsa bile piyasa ölçülü davranabilir” dedi. Bloomberg röportajı 18’inde yayımladı. Marks balonu irrasyonel coşku, pervasızlık ve riskleri bilmemekle tanımlarken mevcut piyasadaki yatırımcı duyarlılığı ile davranışların farklı yönlere işaret ettiğini belirtti.

Marks’ın değerlendirmesini destekleyen göstergelerden biri büyük teknoloji şirketlerinin değerlemeleri oldu. Piyasa değeri en yüksek beş teknoloji şirketinin ileriye dönük fiyat/kazanç (F/K) oranı yaklaşık 23 seviyesinde. Bu oran, 2000’deki dot-com balonunun zirvesinde yaklaşık 65’ti. İleriye dönük F/K, hisse fiyatını tahmini kâra göre ölçüyor.

Diğer göstergeler ise temkinli olma sinyali verdi. Döngüsel olarak düzeltilmiş F/K oranı (CAPE) yaklaşık 41 ile 1999’da kaydedilen 44 seviyesine yaklaştı. NVIDIA($NVDA), Apple($AAPL) ve Microsoft($MSFT), S&P 500’ün yaklaşık %21’ini oluşturuyor.

Büyük teknoloji şirketlerinin yapay zekâ altyapısına yönelik yatırımlarında borç ve tedarikçi finansmanından yararlanması, yalnızca ileriye dönük F/K oranına bakarak değerlemelerin makul olduğuna karar vermeyi zorlaştıran bir unsur olarak gösterildi. Jones Trading kurumsal hizmetler kıdemli piyasa stratejisti Michael O’Rourke, büyük teknoloji şirketlerinin yapay zekâ altyapısı yatırımlarında tedarikçi finansmanının yeni bir düzeye ulaştığını belirtti.

Teknoloji hisselerinde geçmiş balon dönemlerini andıran başka işaretler de dile getirildi: yarı iletken hisselerindeki yükseliş, hisseler arasındaki performans farkları ve piyasa genişliğinin daralması. Nasdaq 100’ün son 10 yılda S&P 500’e kıyasla sağladığı fazla getiri 250 yüzde puan olarak verildi.

Yatırımcı duyarlılığının geçmiş balon dönemlerindeki gibi tek yönlü bir coşkuya kapılmadığı yönünde değerlendirmeler de yapıldı. Bloomberg, yüksek enflasyon, ara seçimlere ilişkin belirsizlik ve İran’daki savaş ortamında yatırımcıların savunmacı hareket ettiğini ve Nasdaq 100’ün birkaç kez düzeltme yaşadığını bildirdi. Bununla birlikte, yapay zekâ yatırım heyecanına kapılarak pervasızca davrananların bulunduğu da belirtildi.

Piyasa katılımcıları, balonun sönmesine yol açabilecek bir tetikleyici olarak kredi piyasasını izliyor. Reynolds Strategy kıdemli piyasa stratejisti Brian Reynolds, kredi piyasasında karşılanması güç teminat talepleri ortaya çıktığında döngünün çoğu zaman sona erdiğini söyledi.

O’Rourke, yapay zekâ teknolojisinin başarılı olup olmayacağıyla hisse fiyatlarının makul olup olmadığının ayrı konular olduğuna dikkat çekti. Teknoloji dünyayı değiştirebilse bile, yatırımcıların bu olasılık için ne kadar ödemeye razı olduğunun balon değerlendirmesinde belirleyici olduğunu ifade etti.