PaperTrade işlemcilerinin net zararının yüzde 86’sı stake edenlere dağıtıldı

Sentetik sürekli vadeli işlem protokolü PaperTrade’de, lansmandan sonraki 212 saatte nominal işlem hacmi 1,361 trilyon dolara ulaştı. Aynı dönemde işlemcilerin net zararı 63,2 milyon dolar oldu; bu tutarın yüzde 86’sı PAPER stake edenlere dağıtıldı.

Rakamlar, IOSG Ventures’ın 20’sinde yayımladığı analizde yer aldı. Veriler 19’unda saat 19.00 (Kore saati) itibarıyla hesaplandı. PaperTrade, HyperEVM’de Bitcoin (BTC) ve Ethereum (ETH) için sentetik sürekli vadeli işlemler sunuyor ve 1.000 kata kadar kaldıraç sağlıyor.

IOSG’ye göre sözleşme fiyatı, Hyperliquid’in alış ve satış kotasyonlarının orta değerini referans alıyor. Ancak işlemler Hyperliquid emir defterinde değil, protokolün likidite havuzuna karşı gerçekleştiriliyor. Sentetik sürekli vadeli sözleşmeler, dayanak varlığın teslimini gerektirmeyen ve kâr ya da zararı fiyat hareketlerine göre hesaplayan vadesiz sözleşmelerdir.

1,361 trilyon dolarlık hacim, kaldıraçla büyütülmüş pozisyon büyüklüklerinin toplamını ifade ediyor. Aynı analizde yaklaşık 23.000 adresin yatırdığı tutar 335 milyon dolar, zararla kapatılan pozisyonların büyüklüğü ise 249 milyon dolar olarak verildi. IOSG, Hyperliquid’in 24 saatlik sürekli vadeli işlem hacmi olan 5,2 milyar doları karşılaştırma ölçütü olarak sundu; ancak ölçüm dönemleri farklı olduğundan doğrudan karşılaştırma yapmak zor.

PaperTrade havuzu, işlemciler zararlarını kesinleştirdiğinde fon alıyor; kârlı işlemlerin ödemesi bu havuzdan yapılıyor. Havuz bakiyesi yetersiz kalırsa ödenemeyen kârlar ilk giren ilk çıkar sırasına göre bekleme kuyruğuna alınıyor ve sonraki zarar girişleriyle sırayla ödeniyor. IOSG, verilerin toplandığı ana kadar kuyruğa alınmış kazançlı işlem bulunmadığını bildirdi.

Zarar eden işlemlerden oluşan 249 milyon doların 185 milyon doları kârlı işlemlerin ödemelerine, 54,1 milyon doları stake edenlere ayrıldı; yaklaşık 4,7 milyon dolar havuzda kaldı. İşlemcilerin 63,2 milyon dolarlık net zararı, kârlı işlemlere yapılan ödemeler düşüldükten sonraki tutarı gösteriyor. Bunun yaklaşık 4,5 milyon doları geliştiricilere gitti. Brüt zarar ile net zarar farklı ölçümlerdir.

İşlem hacmi ile kâr ve zararın ayrı değerlendirilmesi gerektiğini önceki bir örnek de gösteriyor. 1,41 milyar dolarlık hacim kaydeden işlemci Maji’nin, staking yoluyla aldığı USD Coin (USDC) ödülleri hesaba katıldığında zararı yaklaşık 74.700 dolar olarak hesaplandı. Nominal işlem hacmi, yatırılan gerçek fonla veya kâr ve zararla aynı anlama gelmiyor.

PAPER, işlem zararları temel alınarak ihraç ediliyor. Analiz anına kadar yaklaşık 8,69 milyar token çıkarılmıştı. IOSG’nin hesaplamasına göre en büyük 1.000 cüzdan, PAPER arzının yüzde 88’ini tutuyor, zarar kaydeden cüzdanların toplam zararının yüzde 81’ini üstleniyor ve dağıtımların yüzde 91’ini alıyordu. IOSG, dağıtım gelirlerinin zarar eden kullanıcılar arasında yoğunlaştığını değerlendirdi.

IOSG’nin verdiği 0,0243 dolarlık PAPER fiyatı spot fiyat değildi. Bu, Paragon’un 18’inde Hyperliquid HIP-3’te açtığı ve 3 kata kadar kaldıraç sunan lansman öncesi para:PAPER sürekli vadeli sözleşmesinin fiyatıydı. Sözleşme 0,012 dolardan açıldı ve iki saat içinde 0,0352 dolara yükseldi; analiz anında 0,0243 dolar civarında işlem görüyordu. O sırada PAPER cüzdanlar arasında transfer edilemiyor ve token, sürekli vadeli sözleşme yoluyla teslim alınamıyordu.

Bu fiyatın toplam arzla çarpılmasıyla elde edilen 211 milyon dolar, IOSG’nin değerleme tahminiydi; nakde çevrilebilir piyasa değeri değildi. IOSG, söz konusu sürekli vadeli sözleşmenin henüz kapatılmamış pozisyonlarının toplam büyüklüğü olan açık pozisyon miktarının yaklaşık 5 milyon dolarda kaldığına dikkat çekti.

Stake edenlere yapılan dağıtımlar da zaman içinde değişti. 12’si ile 16’sı arasındaki ikinci işlem artışı döneminde dağıtım 24,9 milyon dolardı. Bu tutar 17’sinde 800.000 dolara düştü, 18’inde ise para:PAPER sözleşmesinin açılmasının ardından 2,1 milyon dolara çıktı. IOSG, token fiyatının zarar üzerinden token ihracını teşvik edebileceğini değerlendirdi. Bununla birlikte, arz arttıkça her 1 dolarlık zarar karşılığında alınan PAPER miktarının azalmasını ve havuzun kapasitesini belirsizlik unsurları olarak gösterdi.

Havuz ayarlarında da tutarsızlık görüldü. PaperTrade belgelerinde stake edenlere ödenen havuz fazlası için eşik 5 milyon dolar olarak belirtiliyor. Ekip, 17’sinde bu eşiği 10 milyon dolara çıkaracağını duyurdu. Ancak 19’unda zincir üzerindeki değer hâlâ 5 milyon dolardı. IOSG, değişikliğin neden geciktiğine ilişkin bir açıklama bulamadığını bildirdi.

Galaxy Research’ün ayrı analizinde de PaperTrade’in, işlemci zararlarıyla fonlanan tek bir havuzu karşı taraf olarak kullandığı ve fiyat referansı olarak Hyperliquid kotasyonlarının orta değerini aldığı belirtildi. IOSG’nin işaret ettiği riskler arasında havuzun ödeme gücü, fiyat referansı alınan piyasadaki hareketlere maruz kalması ve PAPER vadeli işlemlerindeki düşük işlem hacmi yer aldı.

Analizdeki fiyat ve dağıtım verilerinin tümü 19’unda saat 19.00 (Kore saati) itibarıyla geçerli; sonrasındaki gelişmeler bu hesaplamalara dahil edilmedi.