AI şirketlerinde CDS 50-1100 baz puan arasında: JPMorgan 'alarm olarak okuyun' diyor

Yapay zeka şirketlerinin kredi temerrüt takası (CDS) fiyatları, bilanço yapısına göre keskin biçimde ayrışıyor. Nakit yaratma gücü yüksek şirketlerde 5 yıllık CDS 50-120 baz puan (bp) aralığındayken, borçla ilerleyen bir yapay zeka altyapı şirketinde fiyat 1100 bp'ye kadar çıktı.

JPMorgan Private Bank'ın 23'ünde (yerel saatle) yayımladığı kredi piyasası analizi, bazı yapay zeka bağlantılı şirketlerde temerrüde karşı sigorta maliyetinin rekor seviyeye ulaştığını söylüyor. Veri merkezi inşaatı, çip alımı ve enerji tedariki için harcanan para arttıkça kredi piyasası şirketleri nakit yaratma kapasitesine ve borca bağımlılığına göre ayırıyor.

CDS, tahvil ihraç eden şirket temerrüde düşerse sigorta alıcısına tazminat ödeyen bir türev sözleşme. Alıcı bunun karşılığında her yıl prim ödüyor ve bu prim baz puanla gösteriliyor. 100 bp, 1 puana denk geliyor. Primin yükselmesi, yatırımcıların kredi riskini üstlenmek için daha fazla getiri istediği anlamına geliyor. Temerrüdün kesinleştiği anlamına gelmiyor. JPMorgan, riskten korunma talebinin ve tahvil ihracındaki artışın da CDS fiyatlarına yansıyabileceğini belirtti.

Şirketler arasındaki fark dikkat çekici. JPMorgan'ın verilerine göre nakit yaratma gücü yüksek yapay zeka şirketlerinde 5 yıllık CDS 50-120 bp aralığında. Yatırım yapılabilir not düzeyindeki bazı altyapı şirketlerinde ise seviye 300 bp'ye yaklaştı. Borca yaslanan bir yapay zeka altyapı şirketinde fiyat 1100 bp'ye çıktı. JPMorgan bu şirketin adını açıklamadı.

1100 bp, 10 milyon dolarlık borcu sigortalamak için yılda 1 milyon doları aşan maliyet anlamına geliyor. JPMorgan, bu fiyata yansıyan 5 yıllık temerrüt olasılığının bir yıl önce yüzde 30'un altındayken şimdi yüzde 50 civarına ya da üstüne çıktığını hesapladı. Ancak bu oran piyasa fiyatından geriye doğru hesaplanan bir değer. Gerçek bir temerrüt tahmini değil.

JPMorgan Private Bank Küresel Yatırım Stratejisti Justin Biemann, “CDS'yi geri sayım saatinden çok bir alarm olarak okumak gerekir” dedi. Yani prim artışının kendisinden çok tahvil ve hisse fiyatlarının ile finansman koşullarının birlikte bozulup bozulmadığına bakmak gerekiyor.

Biemann, örnek olarak Lehman Brothers'ı gösterdi. Lehman'ın CDS'i 2007'nin üçüncü çeyreğinde ortalama 100 bp'nin altındaydı. Eylül 2008'in ortasında ise 1400 bp'yi aştı ve şirket iflas etti. Biemann'a göre nakit akışı güçlü büyük yapay zeka şirketlerindeki 50-120 bp ise finansal krizin işareti olmaktan çok portföy sigortasına benziyor.

Sektörün tamamı aynı baskıyı yaşamıyor. 21'i itibarıyla teknoloji, medya ve telekomünikasyon sektörünün CDS endeksi 100 bp'nin üzerindeydi. Geniş yatırım yapılabilir not düzeyindeki şirket endeksi ise yaklaşık 60 bp'de kaldı. Biemann, “Endişe, yalnızca piyasalar açık kaldığı sürece ayakta kalabilen iş modelleri ve harcaması yüksek ama nakit akışı sınırlı şirketlerle sınırlı” dedi.

Sigorta talebi de artıyor. Morgan Stanley verilerine göre Oracle(ORCL), SpaceX, Alphabet(GOOG), Amazon(AMZN), Meta(META), Broadcom(AVGO) ve Nvidia(NVDA) tahvillerine bağlı CDS'lerin haftalık işlem hacmi Eylül ayında ortalama 9 milyar doları aştı. Temmuz'da bu rakam haftalık 2 milyar doların altındaydı.

Hisse senedi piyasasında da baskı görüldü. CoinDesk'in aktardığına göre Nasdaq Bileşik Endeksi 6 Ekim'de 31.360'tan 29.263'e gerileyerek yüzde 6,7 değer kaybetti. Aynı dönemde Nvidia ve Oracle gibi yapay zeka hisseleri endeksten daha sert düştü. Elon Musk(Elon Musk) pazar günü, gelirini neredeyse tamamen veri merkezi kiralamasından elde eden ‘AI neocloud’ şirketlerinin borç finansmanının kuruduğu uyarısında bulundu.

Gelişmenin kripto para piyasasıyla da bağlantısı var. CoinDesk, yapay zekanın finansal piyasalarda risk iştahını sürükleyen başlıca anlatılardan biri olduğunu, Bitcoin(BTC) için de bunun geçerli olduğunu belirtti. Bitcoin ve Nvidia, 2022 sonunda ChatGPT'nin çıkışının ardından birkaç hafta içinde dip yaptı ve sert yükseldi. JPMorgan ise yapay zekadaki düşüşün derinleşmesi halinde bunun Bitcoin dahil diğer riskli varlıklara sıçrayabileceği uyarısında bulundu. Ancak analiz kredi piyasasındaki sinyalleri inceliyor. Belirli bir varlığın yönüne dair dayanak sunmuyor.

Goldman Sachs, hiper ölçekli bulut şirketlerinin yapay zeka yatırımlarının gelecek yıl yaklaşık 1,2 trilyon dolara çıkacağını tahmin etti. JPMorgan ise yapay zeka şirketlerinin yatırımlarını sürdürebilmesi için gerekli finansmanı sağladıklarını, borçlarını ödediklerini ve harcamaları nakit akışına dönüştürdüklerini göstermeleri gerektiğini belirtti.