Hisse başına 210.824 satoshi: Strategy’nin seyreltilmiş bazdaki hesabı

Strategy’nin (MSTR) 30 Haziran 2026 itibarıyla hisse başına Bitcoin (BTC) miktarı, temel hisse sayısına göre 227.662 satoshi, varsayımsal seyreltilmiş hisse sayısına göre 210.824 satoshi oldu. Seyreltilmiş bazdaki değer, temel hisse sayısına göre hesaplanandan yaklaşık %7,4 daha düşük.

Strategy, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’na (SEC) sunduğu ikinci çeyrek raporunda aynı tarih itibarıyla 846.000 BTC tuttuğunu bildirdi. Toplam BTC miktarı aynı kalırken hesaplamada kullanılan hisse sayısı değiştiği için hisse başına değerler farklılaştı.

Bitcoin Magazine’in analizinde hisse başına Bitcoin göstergeleri temel hisse sayısına dayalı BPS, varsayımsal seyreltilmiş hisse sayısına dayalı BPADS ve öncelikli alacak haklarını hesaba katan Net BPS olarak ayrılıyor. BPADS, dönüştürülebilir tahvil ve imtiyazlı hisselerin yanı sıra opsiyonların adi hisseye dönüşmesi ihtimalini hisse sayısına dahil ediyor.

Bir satoshi, Bitcoin’in 100 milyonda biridir. Strategy, varsayımsal seyreltilmiş hisse sayısını payda alarak hesapladığı 210.824 satoshilik değere BPS adını veriyor. Bu hesapta payda olarak şirketin belirlediği varsayımsal seyreltilmiş hisse sayısı kullanılıyor.

Bu hisse sayısına dönüştürülebilir tahvil ve imtiyazlı hisselerin dönüşümünden, hisse opsiyonlarının kullanılmasından, kısıtlı hisse birimlerinin (RSU) ve performansa bağlı hisse birimlerinin (PSU) hak edişinden doğabilecek hisseler dahil. Bu hesap, tüm menkul kıymetlerin dönüştürüldüğü ya da opsiyonların kullanıldığı anlamına gelmiyor.

Şirket, bu değeri hesaplarken muhasebede seyreltilmiş hisse sayısını belirlemek için kullanılan geri alınan pay yöntemini (treasury stock method) uygulamadı. Opsiyonların kullanım fiyatlarını ve bazı hak ediş ile dönüşüm koşullarını da hesaba katmadı. Bu nedenle söz konusu değeri, standart muhasebe hesaplamalarındaki seyreltilmiş hisse başına değerlerle aynı temelde değerlendirmek güç.

Genel olarak Net BPS, borç ve imtiyazlı hisseler gibi adi hisselerden önce varlıklar üzerinde hak iddia edebilen kalemleri Bitcoin miktarına çevirip toplam Bitcoin varlığından düşüyor, ardından sonucu hisse sayısına bölüyor. Nakitin bu öncelikli alacak haklarından düşülmesi veya ayrı bir varlık olarak gösterilmesi hesaplama sonucunu değiştirebiliyor.

Strategy’nin mevcut Net BPS hesabı bu genel formülden farklı, şirkete özgü bir yöntem izliyor. Şirket bazı öncelikli alacak haklarını ve USD Assets kalemini hesaba katıyor. Dönüşüm fiyatı piyasa fiyatının üzerinde olan bazı dönüştürülebilir menkul kıymetleri ise seyreltilmiş hisse sayısına eklemek yerine düşülecek kalemler arasında değerlendiriyor.

Dönüştürülebilir bir menkul kıymet hisse sayısına dahil edilmişse dönüşüm sonucunda ortadan kalkacak öncelikli alacak hakkı, çifte hesaplamayı önlemek için düşülecek kalemlerden çıkarılmalı. Net BPS’yi yorumlarken hisse sayısının ve alacak haklarının hangi esasla hesaba katıldığı bu nedenle önem taşıyor.

Şirket, dolar cinsinden alacak haklarını Bitcoin’e çevirdiği için Bitcoin fiyatı da Net BPS’yi etkiliyor. Bitcoin varlığı ve hisse sayısı sabit kalsa bile fiyat değiştiğinde alacak haklarının karşılığı olan Bitcoin miktarı değişebiliyor.

Hisse ihraç ederek kaynak toplayıp Bitcoin satın almak, hem Bitcoin varlığını hem de hisse sayısını artırabilir. Bu nedenle toplam Bitcoin miktarındaki artış, hisse başına düşen miktarın nasıl değiştiğini tek başına göstermiyor. Strategy, 2026’nın ilk yarısında bazı hisse ihraçlarından elde edilen gelirin temettü ve faiz ödemelerinde ve USD Reserve için kullanıldığını, bu ihraçların BPS artışını azalttığını veya dengelediğini bildirdi.

Strategy, kendi gösterge açıklamasında Net BPS’nin gerçek bir tasfiye sırasında adi hisse sahiplerinin alacağı Bitcoin miktarını ya da muhasebe defter değerini göstermediğini belirtiyor. Ertelenmiş kurumlar vergisi, kiralamalar ve hukuki şarta bağlı yükümlülükler gibi bazı borçlar hesap dışında kalabiliyor. Şirket ayrıca bu göstergenin hisse fiyatını tahmin etmek için kullanılmadığını açıklıyor.

Bitcoin Magazine’in analizinde Net BPS, üç gösterge arasında sermaye yapısını en geniş kapsamda yansıtan ölçüt olarak değerlendirildi. Bu, analiz yazarının görüşü; sektör genelinde kabul edilmiş bir ölçüm standardı ya da muhasebe göstergesi olarak sunulmuyor.

Twenty One Capital (XXI), ikinci çeyrek raporunda ekonomik hakkı bulunmayan Class B hisselerini hariç tutarak BPS’yi yalnızca Class A adi hisseleri üzerinden hesapladığını bildirdi. Şirketlerin hisse kapsamı ve öncelikli alacak haklarını ele alma biçimi değiştiğinden, aynı adla anılan göstergeleri doğrudan karşılaştırmak için hesaplama yöntemi ile tarih esasının eşleştirilmesi gerekiyor.

Strategy, üçüncü çeyrek sonuçlarına ilişkin konferans görüşmesini 30 Ekim saat 00.00’da Türkiye saatiyle düzenleyecek. Etkinlik şirketin yatırımcı ilişkileri sayfasında duyuruldu.