1 trilyon 475 milyar dolar değer tahmini: Anthropic’in özsermaye değeri konuşulan alt sınırdan 25 milyar dolar düşük

Anthropic’in özsermaye değeri 1 trilyon 475 milyar dolar (yaklaşık 1 katrilyon 973 trilyon won) olarak tahmin edildi.

New York Üniversitesi Stern İşletme Fakültesi finans profesörü Aswath Damodaran, 28 Ekim’de yayımladığı yazıda “Anthropic’e ilişkin iyimser anlatı üzerinden özsermaye değerini 1 trilyon 475 milyar dolar olarak tahmin ettim” dedi. Bu sonuç, şirketin açıkladığı halka arz koşullarını değil Damodaran’ın modelini yansıtıyor.

Damodaran bu değeri, karşılaştırma ölçütü olarak aldığı olası halka arz değerlemesi olan 1 trilyon 500 milyar ila 2 trilyon doların (yaklaşık 2 katrilyon 6 trilyon ila 2 katrilyon 675 trilyon won) alt sınırından 25 milyar dolar (yaklaşık 33 trilyon 400 milyar won), yani %1,7 daha düşük hesapladı. Söz konusu aralık kesinleşmiş halka arz koşullarını göstermiyor.

Anthropic, 26 Ekim’de ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’na (SEC) halka arz için S-1 kayıt beyanı sundu. Şirket, Nasdaq Global Select Market’te “ANT” sembolüyle listelenmeyi planladığını açıkladı. Başvuruda halka arz edilecek hisse sayısı ve fiyat aralığı henüz belirlenmemişti.

Reuters, üç anonim kaynağa dayandırdığı haberinde 14 Ekim’deki yatırımcı etkinliğinde bazı katılımcıların yaklaşık 1 trilyon 500 milyar dolarlık bir değerlemeyi görüştüğünü aktardı. Bu tutar yatırımcılar arasında dile getirildi; şirketin kesinleştirdiği halka arz koşullarından ayrı tutulmalı.

Damodaran’ın temel senaryosu, 2036’da 1 trilyon dolar (yaklaşık 1 katrilyon 338 trilyon won) gelir ve %27,5 hedef faaliyet kâr marjı varsayıyor. Modelde her 3 dolarlık gelir için 1 dolar sermaye yatırımı ve %9,74 sermaye maliyeti öngörülüyor. Halka arzla 100 milyar dolar (yaklaşık 134 trilyon won) kaynak sağlanacağı varsayımı da hesaplamaya dahil edildi.

Damodaran, düzenleyici yükü hesaba katarak başlangıçta %32,5 olarak belirlediği faaliyet kâr marjını 5 yüzde puan düşürdü. Bu ayarlama, temel senaryonun kârlılık varsayımına yansıtıldı.

Kötümser senaryoda 2036 geliri 200 milyar dolar (yaklaşık 268 trilyon won), faaliyet kâr marjı ise %10 olarak alındı. %9,88 sermaye maliyeti, her 3 dolarlık gelir için 1 dolar sermaye yatırımı, yüksek hesaplama maliyetleri ve düzenlemelerin büyük etkisi varsayıldığında özsermaye değeri eksi 373 milyar dolar (yaklaşık eksi 499 trilyon won) olarak hesaplandı.

Aşırı iyimser senaryo, 2036’da 1 trilyon 500 milyar dolar gelir (yaklaşık 2 katrilyon 6 trilyon won), %40 faaliyet kâr marjı ve %7,79 sermaye maliyeti varsayıyor. Her 4 dolarlık gelir için 1 dolar sermaye yatırımı öngören bu senaryoda düzenlemelerin etkisi olmadığı kabul edildi. Hesaplanan özsermaye değeri 4 trilyon 40 milyar dolar (yaklaşık 5 katrilyon 404 trilyon won) oldu.

Üç senaryonun tamamı Damodaran’ın modeline girilen varsayımların sonuçları. Bunlar şirketin açıkladığı gelir tahminleri veya gerçek halka arz koşulları değil.

SEC başvurusunda Anthropic’in 2026’nın ilk yarısındaki geliri 16 milyar 286 milyon dolar (yaklaşık 21 trilyon 783 milyar 300 milyon won), net zararı 80 milyar 748 milyon dolar (yaklaşık 108 trilyon 4 milyar 500 milyon won) olarak yer aldı. Aynı dönemde faaliyet zararı 693 milyon dolardı (yaklaşık 926 milyar 900 milyon won).

Net zarara, dönüştürülebilir tahviller, türev yükümlülükleri ve SAFE’lerin gerçeğe uygun değerindeki 72 milyar 388 milyon dolarlık (yaklaşık 97 trilyon won) değişim de dahil edildi. Şirket bu değişimi, nakit akış tablosunda faaliyet nakit akışının hesaplanmasına yönelik bir düzeltme kalemi olarak ayrı gösterdi.

Damodaran, hesaplama maliyetlerini de değerlemenin temel değişkenlerinden biri olarak gösterdi. Hesaplama çiplerinin hızla eskimesi yenileme ve ek yatırım gerektiriyor. Çip fiyatları düşse bile modellerin hesaplama ihtiyacı ile veri merkezi arazisi ve elektrik maliyetleri, bu tasarrufu dengeleyebilir.

Uzun vadeli gelir varsayımları, Anthropic’in halka arz değerlemesine ilişkin tartışmalarda tekrar tekrar gündeme geldi.

Damodaran iyimser ve kuşkucu görüşleri de birlikte özetledi. İyimser görüşe göre Anthropic’in büyük teknoloji şirketlerinden daha hızlı büyümesi daha yüksek değerlemeyi açıklayabilir. Buna karşı çıkanlar ise mevcut gelir ve kâr farkının yalnızca yapay zekâ beklentileriyle gerekçelendirilmesinin zor olduğunu savunuyor.