10/12 birleşme türünde rekabet endişesi: Naver Finans-Dunamu incelemesi başladı

Naver Finans ile Dunamu arasındaki birleşme incelemesinde, 12 birleşme türünün 10’unda rekabetin kısıtlanabileceği yönünde endişe belirlendi.

Güney Kore Adil Ticaret Komisyonu, 10’unda düzenlediği brifingde kapsamlı hisse takası işlemine ilişkin inceleme raporunu komisyona sunduğunu açıkladı. Rapor 6’sında iki şirkete de gönderildi. İnceleme heyeti, birleşmenin Adil Ticaret Yasası’nın 9. maddesinin 1. fıkrasını ihlal ettiği görüşünü bildirdi.

Plan kapsamında Naver Finans (Naver Financial), Dunamu’nun tüm hisselerini alacak. Dunamu hissedarlarına her bir hisse karşılığında yaklaşık 2,54 Naver Finans hissesi verilecek. İşlem tamamlanırsa Dunamu, Naver Finans’ın tamamen sahip olduğu bir iştirake dönüşecek. Dunamu, Güney Kore’deki Upbit kripto varlık borsasını işletiyor.

Komisyon, mevcut dokuz iş alanı ile Güney Kore wonu cinsinden stablecoin ihraç pazarını, toplam 10 pazarı incelemeye aldı. Mevcut alanlar arasında çevrim içi kolay ödeme, kripto varlık borsası, arama portalı, çevrim içi reklam, çevrim içi alışveriş, finansal MyData, borsada işlem görmeyen hisselerin alım satım aracılığı, borsada işlem gören hisselere yönelik yatırım platformları ve çevrim içi ikinci el ticareti bulunuyor.

Mevcut iş alanlarındaki altı rekabet endişesi, Upbit ile Naver tarafının ödeme, arama ve alışveriş gibi farklı hizmetleri arasındaki karma birleşmelerle ilgili. Tarafların ikisinin de faaliyet gösterdiği, borsada işlem gören hisselere yönelik yatırım platformu ve çevrim içi ikinci el ticaretindeki iki yatay birleşme ise rekabeti kısıtlamadığı değerlendirilen “güvenli liman” kapsamında sınıflandırıldı.

Karma birleşmeler, farklı pazarlarda faaliyet gösteren şirketlerin birleşmesi anlamına geliyor; bu tür işlemlerde pazar payları doğrudan toplanmıyor. İnceleme heyeti, bir pazarda elde edilen etkinin başka bir pazara taşınarak rakiplerin dışlanmasına yol açıp açamayacağını değerlendirdi.

Kalan dört birleşme türü won cinsinden stablecoin pazarıyla ilgiliydi. İhraç pazarı ile borsa, borsa ile kolay ödeme arasındaki birleşmeler dikey birleşme; ihraç pazarı ile kolay ödeme ve çevrim içi alışveriş arasındaki birleşmeler ise karma birleşme olarak incelendi.

Komisyon, stablecoin ihracından borsalarda dağıtıma, oradan da kolay ödeme ve çevrim içi alışverişte kullanıma uzanan yapıyı da değerlendirdi. Şirketlerin kendi çıkardığı stablecoin Upbit’te işlem görür ve Naver Pay ödemelerinde kullanılırsa diğer ihraççıların veya borsaların dağıtım ve ödeme kanallarına erişmesinin zorlaşabileceği yönünde endişe dile getirildi.

Komisyonun Kurumsal İşlemler Birleşme İnceleme Bürosu Başkanı Jeon Seong-bok (전성복), “Henüz oluşmamış bir pazarda rekabetin kısıtlanma ihtimalini değerlendirdiğimiz bir örneği hatırlamıyorum. Won cinsinden stablecoin’lerle ilgili yasa tasarılarının sunulmasıyla kurumsal koşulların oluşmasını ve birleşmenin taraflarının da bu pazara girmeye odaklanmasını dikkate alarak rekabetin kısıtlanma ihtimalini değerlendirdik” dedi. Jeon, şirketlerin pazara giriş planlarının ve düzenleyici koşulların inceleme kapsamına alınmasının gerekçesini açıkladı.

Block Media’nın 10’undaki haberinde, Naver’ın ($035420) arama, reklam, alışveriş ve ödeme hizmetlerindeki kullanıcı tabanının Dunamu’nun işlem verileriyle birleşmesinin rakiplerin karşılık vermesini zorlaştırabileceği yönündeki sektör endişelerine yer verildi. Haberde, arama sonuçlarında Upbit’in öne çıkarılması veya ödeme avantajlarının işlem ücreti indirimleriyle eşleştirilmesi halinde kullanıcı kazanımı ve pazarlama rekabetinin etkilenebileceği senaryoları da aktarıldı.

CoinGecko verilerine göre Upbit’in 2025’teki pazar payı yüzde 63,78, Bithumb’ınki yüzde 28,83 oldu. İki borsanın toplam payı Temmuz 2026 itibarıyla yüzde 93,82 olarak verildi.

Güney Kore dijital varlık sektöründen bir temsilci, “Piyasa gücünün mümkün olduğunca sınırlı işlemesini sağlayacak bazı önlemlerin baştan alınması gerekiyor” dedi. Açıklama, birleşme sonrasında da rekabet koşullarını koruyacak önlemlere ihtiyaç duyulduğu görüşünü yansıtıyor.

Block Hukuk Bürosu’nun temsilci avukatı Jeong Seung-man (정승만), “Yalnızca bu incelemeye bakarak birleşmenin onaylanmasının zorlaştığı sonucuna varmak güç” dedi. Bu değerlendirme, inceleme heyetinin görüşünün tek başına onay kararını belirlemediğine işaret ediyor.

Naver Finans ve Dunamu, rekabet endişelerini gidermeye yönelik bir düzeltici önlem taslağı sundu; ardından inceleme heyetinin değişiklik ve tamamlamaya ilişkin taleplerini içeren nihai planı iletti. Komisyon, önlemlerin ayrıntılarını açıklayamayacağını bildirdi. İnceleme heyetinin önerdiği tedbirlerin, rekabet endişelerini gidermeye yönelik çeşitli yapma ve yapmama yükümlülüklerinden oluştuğunu belirtti.

Tam kurul, iki şirketin görüşlerini ve düzeltici önlem planını değerlendirdikten sonra birleşmenin onaylanıp onaylanmayacağına ve uygulanacak tedbirlerin kapsamına karar verecek.