Kurumsal dijital varlıklar 135 milyar dolara ulaştı, uzmanlar risklere karşı uyarıyor

Kurumsal dijital varlık platformları rekor büyüme gösterdi, ama riskler kapıda

Kurumsal dijital varlık yönetimi platformları (DAT – Digital Asset Treasury), bugüne kadarki en yüksek varlık hacmine ulaştı. 24’ünde (yerel saatle), VanEck’in yayınladığı son rapora göre, kurumsal coin hazinesi modeliyle dijital varlık tutan projelerin toplam portföyü yaklaşık 135 milyar dolara ulaştı. Bu da piyasada ‘benzeri görülmemiş bir büyümeye’ işaret ediyor. *Ancak bu hızlı büyümenin arkasında ciddi risklerin de yattığı* uyarısı yapıldı.

Bu alanda en dikkat çekici oyuncu ise MicroStrategy(MSTR) oldu. Şirket şu anda toplam 640 bin 31 adet Bitcoin(BTC) tutuyor ve bu varlıkların değeri yaklaşık 79 milyar dolar seviyesinde. İlginç biçimde, MicroStrategy’nin elindeki Bitcoin değeri; Airbnb(ABNB), Motorola(MSI) ve BNY Mellon(BK) gibi büyük şirketlerin piyasa değerini aşmış durumda.

VanEck, DAT modelinin günümüzde oldukça işlevsel göründüğünü ancak *yapısal sınırlamalar taşıdığına* dikkat çekti. DAT’ler, şirket hisselerinde oluşan volatiliteyi kullanarak görece ucuz opsiyon tabanlı menkul kıymetler ihraç ediyor. Ardından bu kağıtları yüksek getirili diğer opsiyonlarla arbitraj yaparak kâr ediyor. Yorum: Bu sistem kısa vadede yüksek kazanç doğurabilir, ama uzun vadede sürdürülebilirlik sorgulanabilir. Çünkü Bitcoin volatilitesi düşme eğiliminde olursa, bu modelin gelir yaratma kabiliyeti *önemli ölçüde zayıflayabilir*.

VanEck ayrıca, son dönemde ortaya çıkan bazı yeni DAT firmalarının, likiditenin yetersiz olduğu piyasalarda faaliyet gösterdiğini belirtti. Örneğin Bitmine Immersion Technologies adındaki bir firma, diğer rakiplerine kıyasla neredeyse iki kat daha yüksek işlem hacmine sahip olmasına rağmen varlıklarını ‘aşırı bir iskontoyla’ satmak zorunda kaldı.

*Daha da endişe veren* gelişme ise bazı DAT yapılarının borsada, ellerindeki varlıklardan daha düşük değerlemeyle işlem görmeye başlaması. Bu durum DAT’lerin, doğrudan hisse senedi yerine opsiyon satışı gibi türev ürünler üzerinden gelir arayışına girmesine neden oluyor. Yorum: Bu çaba piyasadaki genel volatiliteyi azaltabilir ki, bu durum hem DAT modelinin temelini sarsabilir hem de diğer yatırımcıları negatif etkileyebilir.

DAT ekosistemi 1 yıl içinde adeta patlama yaşadı. 2024 Eylül itibarıyla 70 olan DAT şirketi sayısı, 2025 Eylül itibarıyla 200’ün üzerine çıktı. Bunların yaklaşık 190’ı yalnızca Bitcoin’e odaklanırken, kalan 10 ila 20’lik kesim Ethereum(ETH) ve diğer altcoin’leri kapsıyor. Dijital Varlıklar Konseyi, bu genişleme ivmesinin geleneksel piyasaların kripto sektörüyle entegre olmaya başladığını gösterebileceğini söylerken, *aşırı kaldıraç kullanımı ve piyasa riski konusunda temkinli olunması gerektiğini* vurguladı.

Şu anda kamu ve özel sektör dahil, piyasada toplam 1.32 milyon BTC bulunuyor; bu da toplam Bitcoin arzının yaklaşık %6.6’sına ve 164 milyar dolara denk geliyor. *Ethereum da sahada hızla ilerliyor*. Yalnızca son birkaç ayda yaklaşık 5.5 milyon ETH DAT’ler bünyesine geçti. Bu miktar Ethereum arzının %4.5’ini temsil ediyor ve bugünkü değerle yaklaşık 24.8 milyar dolar ediyor.

DAT sistemi hâlâ cazip getiriler sunuyor. Ancak *piyasa likiditesi, hisse-aktif fiyat farkı ve volatilitenin azalması* gibi farklı parametreler, bu modelin uzun vadeli dayanıklılığı açısından ciddi testler doğurabilir. VanEck son olarak, “Bu trendler, piyasanın genel volatilite rezervini yavaşça tüketiyor ve sonunda DAT yapılarına fon girişini sınırlayabilir” değerlendirmesinde bulundu.