Bitcoin(BTC) hazinesi şirketlerinin %77’si maliyet tabanının altında: Kurumsal kârlılık baskısı artıyor

비tcoin(BTC) fiyatındaki düzeltmenin uzaması, ‘Bitcoin hazinesi’ stratejisi uygulayan şirketlerin kârlılığını hızla eritiyor. Zincir üstü ve makro analiz şirketi Capriole Investments’ın kurucusu Charles Edwards(Charles Edwards), kısa süre önce X’te (eski Twitter) paylaştığı verilerde, “Bitcoin hazinesi şirketlerinin çoğunun maliyet tabanının altına indiğini” gösteren bir grafik yayımladı. ‘yorum: Buradaki temel mesaj, BTC’deki görece sınırlı gibi görünen geri çekilmenin, bilançolarında BTC tutan şirketler için çok daha sert bir kâğıt zarara dönüştüğü’

Bitcoin hazinesi şirketleri; Bitcoin(BTC)’i bir tür ‘rezerv varlık’ gibi bilançoya ekleyip uzun vadeli tutan halka açık şirketler olarak tanımlanıyor. Yatırımcılar bu şirketlerin hisselerini alarak Bitcoin(BTC) fiyat hareketlerine ‘dolaylı’ şekilde maruz kalabiliyor. Bu da onları, geleneksel sermaye piyasaları ile kripto varlık ekosistemi arasında öne çıkan bir köprü haline getiriyor.

Edwards’ın paylaştığı grafiğe göre, bugün itibarıyla Bitcoin(BTC) hazinesi şirketlerinin *yüzde 77,4’ü*, kendi maliyet tabanlarının altında işlem gören bir fiyat seviyesinde. Yani ‘çoğunluk’ şu an bilançoda zarar yazıyor. Daha çarpıcı olan, zarar derinliği. Maliyet tabanına kıyasla *yüzde 20’den fazla* zararda olan şirketlerin oranı *yüzde 65,6* seviyesinde. Diğer bir ifadeyle, zarar yazanlar arasında ‘derin zararda’ olanlar baskın. Bu tablo, yalnızca kısa süreli zayıf seyrin değil, anlamlı bir düşüş trendinin bir süredir devam ettiğine işaret ediyor.

Bitcoin hazinesi stratejisinin en bilinen örneklerinden biri olarak Strategy (eski adıyla MicroStrategy(MSTR)) öne çıkıyor. Şirket uzun süredir düzenli alımlarla büyük bir Bitcoin(BTC) stoku oluşturdu ve bu stratejiyle tanındı. Ancak son düzeltme döneminde Strategy de değerleme baskısından kaçamadı. Açıklanan verilere göre şirketin ortalama Bitcoin(BTC) alım maliyeti *75.985 dolar* seviyesinde. Bu rakam, güncel spot fiyatın *yüzde 12’den fazla* üzerinde. Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’nın 1 dolar = 1471,20 won varsayımıyla bu seviye, kabaca *1 milyon 117 bin 700 won* civarına denk geliyor. Bu tablo, Strategy’den bile daha derin zararda olan çok sayıda şirket bulunduğunu gösteriyor. ‘yorum: Kurumsal yatırımcılar için BTC, sadece fiyat grafiği değil, bilanço kalemi haline geldiği için, bu farkın yarattığı baskı daha yüksek’

Edwards, mevcut görünümün *2022’nin Mayıs* dönemini andırdığını belirtiyor. O dönemde başlayan sert ayı piyasasında, Bitcoin(BTC) hazinesi şirketlerinin zarar oranı bugünkünden de yukarı seviyelere tırmanmıştı. Elbette güncel makro koşullar, küresel likidite durumu ve piyasa yapısı 2022’den farklı; ancak *“şirketlerin ortalama maliyetine göre fiyatın konumu”* yine duyarlılık ve arz-talep dengesine dair kritik bir sinyal olarak öne çıkıyor. Özellikle bilançolarında Bitcoin(BTC) tutan şirket sayısının arttığı bir ortamda, fiyat düşüşleri artık sadece bireysel yatırımcı zararı değil, şirketlerin finansalları ve hatta *fonlama koşulları* üzerinde de baskı yaratabilecek bir faktör. Piyasanın bu metriğe giderek daha fazla odaklanmasının nedeni de bu.

Bitcoin(BTC)’e dolaylı yatırım kanallarından biri de Bitcoin spot ETF’leri. Bu ürünlerde fon yönetim şirketi, dayanak varlık olan Bitcoin(BTC)’i doğrudan satın alıp saklıyor ve ETF fiyatı, BTC fiyatını mümkün olduğunca yakından takip ediyor. Böylece kurumlar ve bireysel yatırımcılar, cüzdan kurulumları veya saklama süreçleriyle uğraşmadan Bitcoin(BTC) fiyat hareketine maruz kalabiliyor. ABD’de listelenen spot ETF’ler, düşüş sürecinin başlarında *net çıkış* (net outflow) kaydetse de, veri platformu SoSoValue’ya göre son *iki hafta* içinde yeniden *net giriş* (net inflow) görmeye başladı. Bu, kısa vadede satış baskısının bir miktar hafiflediği ve Bitcoin(BTC) talebinde kısmi bir toparlanma başladığı şeklinde yorumlanıyor.

Bitcoin(BTC) fiyatı, son günlerdeki tepki yükselişini kısmen geri vererek *67.600 dolar* civarına geriledi. Bu seviye, yaklaşık *99.450.000 won* düzeyine denk geliyor. Dikkat çeken nokta, bu fiyat bölgesinin iki farklı dinamiğin kesişim alanı olması: Bir yandan Bitcoin(BTC) hazinesi şirketlerinin ortalama maliyetine göre zarar makasının açıldığı bir bölge, diğer yandan spot ETF tarafında yeniden net girişlerin gözlendiği bir eşik.

Önümüzdeki dönemde piyasanın ana odak noktası oldukça net. Birincisi, Bitcoin(BTC) fiyatının şirketlerin ortalama alım maliyeti bölgesine ne kadar hızlı dönebileceği. İkincisi ise spot ETF’lere yönelen fon akımının *kalıcı bir talep trendine* dönüşüp dönüşmeyeceği. Verilerin gösterdiği üzere, içinde bulunduğumuz aşamada fiyat, arz-talep dengesi ve şirket bilançoları *birbirine sıkı sıkıya bağlı* şekilde yön tayin ediyor. ‘yorum: Bu nedenle sıradan fiyat dalgalanmalarından çok, kurumsal kârlılık eşiği ve ETF akımlarındaki trend kırılmaları, önümüzdeki dönemde Bitcoin piyasasının ana hikâyesini belirleyebilir’