B. Riley, Bitcoin(BTC) hazine devleri MicroStrategy(MSTR) ve Aspire Standard Strategies(ASST) için 'AL' verdi: Yüzde 20’yi aşan yükseliş potansiyeli

B. 라일리가 비트코인(BTC) ‘treasury(재무 varlıkları)’ şirketleri olan MicroStrategy(MSTR) ve Aspire Standard Strategies(ASST) için kapsamlı analiz yayımlayarak her iki hisse için de ‘매수’ notu verdi. Hedef fiyat MicroStrategy için 175 dolar(약 257,000원), Aspire Standard Strategies için 12 dolar(약 18,000원) olarak belirlendi.

Açıklama sırasında MicroStrategy hissesi 141.82 dolar(약 208,000원), Aspire Standard Strategies ise 8.67 dolar(약 13,000원) seviyesinden işlem görüyordu.

B. 라일리’nin raporuna göre ‘비트코인 treasury’ sektörü, son dönemde yaşanan sert fiyat düzeltmesi nedeniyle ciddi baskı altında. 비트코인(BTC) fiyatı 2025년 10월 civarında yaklaşık 126,000 dolar(약 185,350,000원) seviyesinden 2026년 3월 başında yaklaşık 69,000 dolar(약 101,490,000원) düzeyine gerileyerek yüzde 45’i aşan bir düşüş yaşadı. Bu süreçte, şirket piyasa değerlerinin, ellerinde tuttukları varlıkların net aktif değerini(NAV) ne kadar aştığını gösteren ‘piyasa değeri/NAV primi’ de belirgin şekilde daralmış durumda.

Bu primin küçülmesi, yeni hisse ihracı gibi hisse bazlı finansman imkanlarını da zayıflatıyor. Daha önce bazı 비트코인 treasury şirketleri, hisse fiyatlarındaki primden faydalanarak sermaye artırımı yoluyla fon topluyor ve bu kaynakla ek 비트코인 alımı yapıyordu. Rapora göre son düzeltmeyle birlikte bu mekanizma belirgin şekilde yavaşlamış görünüyor.

Analiz, bu eğilimin yalnızca 비트코인 fiyatına bağlı olmadığını, riskli varlıklara yönelik genel yatırım iştahındaki dalgalanmaların da etkili olduğunu vurguluyor. Bu çerçevede dijital varlıklara yüksek oranda maruz kalan şirket hisseleri ve ilgili fonlarda oynaklığın arttığına dikkat çekiliyor.

MicroStrategy, şu anda 비트코인 treasury şirketleri arasında en yüksek BTC bakiyesine sahip konumda. Şirketin elindeki 비트코인 miktarı 738,731BTC seviyesinde bulunuyor. Yönetim kurulu başkanı Michael Saylor(Michael Saylor) liderliğindeki MicroStrategy, geçtiğimiz hafta da büyük ölçekli bir alıma imza atarak 17,994BTC daha satın aldı. Toplam alım tutarı 1.28 milyar dolar(약 1조 8,829억 원) olurken, ortalama alım fiyatı BTC başına 70,946 dolar olarak gerçekleşti.

Analist Fedor Shabalin(Fedor Shabalin), MicroStrategy’nin adi hisseleri ile 5 farklı seri kalıcı imtiyazlı hisseden oluşan yapısını ‘dijital kredi platformu’ olarak nitelendirdi. Rapora göre bu imtiyazlı hisseler, yıllık yüzde 8 ile yüzde 11.5 arasında değişen getiri sunuyor ve yaklaşık 2.25 milyar dolar(약 3조 3,098억 원) tutarındaki nakit benzeri varlıklar bu yapıyı destekliyor.

Shabalin, MicroStrategy hissesinin düzeltilmiş NAV(mNAV) çarpanına göre yaklaşık 1.2x seviyesinden işlem gördüğünü belirtiyor. 2024 yılındaki zirve dönemde bu çarpanın 3.4x civarına kadar çıkmış olması, mevcut seviyelerin değerleme açısından daha cazip bir giriş alanı sunabileceği şeklinde yorumlanıyor.

mNAV, 비트코인 treasury şirketlerini değerlendirirken kullanılan önemli bir gösterge. Şirketin piyasa değerini, elindeki 비트코인 ve ilgili dijital varlıkların toplam değeriyle karşılaştırarak yatırımcıların prim mi yoksa iskonto mu ödediğini ortaya koymaya yarıyor.

Aspire Standard Strategies cephesinde ise yaklaşık 13,100BTC büyüklüğünde bir 비트코인 treasury ile birlikte yaklaşık 2.5 milyar dolar(약 3조 6,775억 원) yöneten bir varlık yönetimi iş kolu bulunuyor. Shabalin, şirketin düşük kaldıraç(borçluluk) düzeyi, yaklaşık yüzde 12.5 seviyesindeki yüksek imtiyazlı hisse getirisi ve hissenin düzeltilmiş NAV’a göre yaklaşık 0.9x çarpanla, yani iskontolu işlem görmesini temel güçlü yönler olarak öne çıkarıyor.

Raporda, her iki şirketin de ihraç ettiği imtiyazlı menkul kıymetlerin, gelir odaklı yatırımcılar için öne çıkabileceği vurgulanıyor. Geleneksel gelir getirici varlıklara kıyasla daha yüksek kupon/temettü yapısına sahip bu enstrümanların, piyasa oynaklığının arttığı dönemlerde ‘nakit akışı’ odaklı talebi kendine çekme potansiyeli taşıdığı değerlendiriliyor.

Bununla birlikte, 비트코인 fiyatında yeni bir aşağı yönlü dalga yaşanması halinde mNAV primlerinin yeniden baskı altına girebileceği ve hisse ihracı üzerinden fonlama koşullarının tekrar bozulabileceği uyarısı yapılıyor. Bu nedenle, 비트코인 treasury sektörünün önümüzdeki dönemde ‘fiyat’ dinamikleri ile ‘sermaye piyasası yoluyla fonlama’ imkanlarını eş zamanlı takip etmek zorunda kalacağı bir döneme girdiği ifade ediliyor.