Bitcoin(BTC) arzının yarısı zararda: Piyasa kritik dönemeçte, sert düşüş mü yoksa uzun yatay mı?

Bitcoin(BTC) arzının neredeyse yarısının ‘zararda’ olması, piyasayı kritik bir dönüm noktasına getirdi. Geçmişte benzer görünümler ya sert düşüşlere ya da uzun süreli yatay seyre yol açtığı için, mevcut tabloyun nasıl okunacağı önümüzdeki seyrin ‘kilit değişkeni’ haline gelmiş durumda.

Şu anda yaklaşık 9 milyon Bitcoin(BTC), toplam arzın yüzde 45–46’sı ‘zarar bölgesinde’ bulunuyor. Yani bu coin’lerin son on-chain hareket gördükleri fiyat, güncel piyasa seviyesinin üzerinde. Bitcoin(BTC) şu an yaklaşık 65.200–66.689 dolar bandında işlem görüyor ve 2025 Ekim’de kaydedilen 126.000 dolarlık tüm zamanların en yüksek seviyesine göre yaklaşık yüzde 47 aşağıda.

Özellikle kısa vadeli yatırımcılar, yaklaşık 113,9 milyar dolar (yaklaşık 174 trilyon won) tutarında ‘gerçekleşmemiş zarar’ taşıyor. Uzun vadeli yatırımcılarda da tablo hafiflemiş değil: Yaklaşık 4,6 milyon Bitcoin(BTC) zararda ve bu görünüm, 2023’ten bu yana en olumsuz kârlılık yapısına işaret ediyor.

Bu tür yüksek ‘zararda arz oranı’, tarihsel olarak ‘dönüş bölgeleri’nin tipik sinyali olarak okunuyor. 2018 ortasında benzer bir seviyenin ardından fiyat yaklaşık yüzde 50 daha gerilemiş, 2022’de ise yine bu yapıyı takiben yüzde 25’in üzerinde ek düşüş yaşanmıştı.

Ancak 2023 Ocak’ta FTX çöküşünün hemen sonrasında tablo kısmen farklıydı. O dönemde de zararda arz oranı sert yükselmişti fakat güçlü bir ek satış dalgası gelmedi; piyasa uzun bir yatay sürecin ardından toparlanmayı başardı.

Buradaki temel fark ‘satış baskısı’ydı. O zaman zorunlu tasfiyelerin önemli bölümü çoktan gerçekleşmişti, yani ‘zorunlu satış’ cephesi büyük ölçüde boşalmıştı. Bugünse manzara aynı değil. CryptoQuant, “Bu kadar büyük bir arz zarara geçtiğinde piyasa genellikle ‘panik satış’ veya ‘geç evre birikim’ fazına girer” yorumunu yapıyor. ‘yorum’

Mevcut koşullarda denge, satış yönüne hafifçe kaymış durumda. Bitcoin(BTC) spot ETF ürünlerinden yıl başından bu yana yaklaşık 3 milyar dolar (yaklaşık 4,58 trilyon won) net çıkış görüldü. ETF yatırımcılarının ortalama giriş maliyeti 83.956 dolar civarında ve bugünkü fiyata göre yaklaşık yüzde 23 zarardalar.

Yalnızca geçen hafta, ETF tarafında yatırımcılar günde ortalama 600 Bitcoin(BTC) civarında satış yaptı. Buna ek olarak ‘balina’ yatırımcılar da son bir hafta içinde 43.000’den fazla Bitcoin(BTC) borsalara taşıyarak aşağı yönlü baskıyı artırdı.

On-chain analiz şirketi Checkonchain’in ‘Bitcoin Etki Endeksi’, 57,4 seviyesine yükselerek ‘yüksek etki bölgesi’ne girdi. Tarihsel olarak bu bant, fiyat tarafında sert oynaklığın sıklaştığı dönemlere denk geliyor.

Kısa vadeli yatırımcıların ortalama maliyeti yaklaşık 69.000 dolar. 1–3 ay arası elde tutanların ortalama giriş seviyesi ise 90.000 dolar civarında. Bu fiyat bölgeleri şu anda ‘destek’ değil, daha çok ‘direnç’ olarak çalışıyor; yani yükseliş denemelerinde satış baskısının yoğunlaştığı noktalar haline gelmiş durumda.

Piyasa şimdilik belirgin bir yön tayin edemeden 63.000–69.000 dolar bandına sıkışmış görünüyor. Analistler özellikle 63.000 dolar seviyesinin savunulup savunulamayacağına dikkat çekiyor; bu bölgenin aşağı kırılması halinde ek tasfiyelerin tetiklenebileceği, kaldıraçlı pozisyonların zincirleme şekilde kapanabileceği uyarısı yapılıyor.

Glassnode’dan Sean Rose, “Bu düşüş tek seferlik bir panik satıştan ziyade, her yükseliş denemesinde zarardaki yatırımcıların satışa koştuğu bir yapı” tespitini paylaşıyor. Bu da piyasanın henüz tam anlamıyla bir ‘teslimiyet (capitulation)’ sürecinden geçmediği, yani olası bir nihai dip sürecinin henüz yaşanmadığı şeklinde okunuyor. ‘yorum’

Önümüzdeki dönemin asıl belirleyicisi, ‘para akışı’ olacak. Haftalık bazda ETF’lere yeniden 1 milyar dolar ve üzeri net giriş görülmesi ya da balina alımlarının güçlenmesi halinde, arz baskısı hafifleyebilir ve piyasa için yeni bir ‘tepki yükselişi’ zemini oluşabilir.

Tersi senaryoda, yani mevcut para çıkışı ve balina satışlarının devam etmesi halinde Bitcoin(BTC) için ek aşağı yönlü riskler masada kalmaya devam edecek. Piyasa şimdilik yönünü kesinleştirememiş, ‘belirleyici hamleyi’ bekleyen bir bekleme odasında duruyor.