Tahvilde 2 Faiz Artışı Fiyatlandı: Gözler Ekim'deki BOK Toplantısında

Tahvil piyasası, Güney Kore Merkez Bankası'nın (BOK) Ağustos ayında politika faizini bir kez daha artırma ihtimalini büyük ölçüde fiyatlara yansıtırken, gözler bir sonraki karar noktası olan Ekim ayındaki Para Politikası Kurulu toplantısına çevrildi. Temmuz'un ardından Ağustos'ta da faiz artışına gidilmesi hâlinde Ekim'de faizin sabit tutulacağı görüşü ağır basıyor, ancak çekirdek enflasyondaki seyri gerekçe gösteren bazı ekonomistler üst üste üç kez faiz artışı ihtimalinin de göz ardı edilmemesi gerektiğini savunuyor.

Güney Kore Merkez Bankası, 16 Temmuz'da düzenlenen Para Politikası Kurulu toplantısında politika faizini yüzde 2,50'den yüzde 2,75'e çıkararak 0,25 puanlık artışa gitti. Bankanın resmi internet sitesinde yayımlanan 2026 yılı para politikası takvimine göre bir sonraki toplantı 27 Ağustos'ta yapılacak; onu 22 Ekim ve 26 Kasım'daki toplantılar izleyecek.

Yonhap Infomax, 25'inde (yerel saatle) swap getiri eğrisi analiz aracına dayanarak, 91 günlük mevduat sertifikası (CD) faizini temel alan 3 aylık forward faiz oranının 26 Kasım için yüzde 3,33 olarak hesaplandığını bildirdi. CD faizinin genellikle politika faizinden çok fazla sapmadığı düşünüldüğünde, bu rakam Ağustos, Ekim ve Kasım'daki üç toplantıdan ikisinde faiz artışı ihtimalinin piyasa fiyatlarına yansıdığı şeklinde yorumlanabiliyor.

91 günlük CD faizi, kısa vadeli fonlama piyasasının gösterge faizi olup swap işlemleri ile kredi ve tahvil fiyatlamasında referans olarak kullanılıyor. Forward faiz oranı ise gelecekteki belirli bir zaman noktasındaki faiz beklentisinin bugünkü fiyata yansıtılmış hâli olduğundan, merkez bankasının gerçekleşecek kararıyla birebir örtüşmüyor; yine de piyasa katılımcılarının politika faizi beklentisini okumak için kullanılan bir gösterge niteliği taşıyor.

Ekim'e kadar 3 kez üst üste faiz artışı ihtimalini öne süren taraf, çekirdek enflasyon verilerini yakından izliyor. Citi(C) ekonomisti Kim Jin-wook(Kim Jin-wook), çekirdek enflasyonun Ağustos'ta yıllık bazda yüzde 3,6 seviyesine ulaşabileceğini belirterek, güçlü fiyat seyrinin art arda üç faiz artışı kararını beraberinde getirebileceğini söyledi.

Bu görüş, Ekim toplantısını yalnızca bir geçiş noktası değil, gerçek bir faiz artışı ihtimalinin hâlâ masada olduğu bir toplantı olarak okumanın dayanağını oluşturuyor. Güney Kore Merkez Bankası'nın Ekim toplantısında da tüm politika seçeneklerinin açık olduğunu vurgulaması hâlinde, tahvil piyasasının Ekim'deki artış ihtimalini yeniden fiyatlara yansıtabileceği yorumu da yapılıyor.

Bir varlık yönetim şirketinde tahvil portföyü yöneten bir yetkili, "Yüzde 3,75 seviyesinde birkaç nokta işaretlenir ve BOK nihai politika faizinin üst sınırını açık tutan bir iletişim izlerse, Ekim'de de faizin sabit kalacağından emin olmak zorlaşabilir" dedi. Bu ifade, kurul sonrası açıklanan nihai faiz algısı ile başkanın açıklama tonunun Ekim'e ilişkin fiyatlamayı yeniden sarsabileceği anlamına geliyor.

Bazı analistler ise Ağustos'ta faizin sabit tutulup Ekim'de artışa gidileceği görüşünde. Hanwha Investment & Securities araştırmacısı Kim Seong-su(Kim Seong-su), "Ağustos'ta faiz sabit tutulursa Ekim'de oy birliğiyle faiz artırılacaktır" dedi ve şöyle devam etti: "Mevcut tablo tek bir ek artışla sınırlanabilecek bir durum değil, bu yüzden BOK da iletişim sürecinde bunu göz önünde bulunduracaktır."

Karşı görüşte olanlar ise Ağustos'ta artış gerçekleşirse Ekim'de bir kez soluklanma ihtimaline ağırlık veriyor. Yonhap Infomax'in FRA bazlı politika faizi tahmin modeli, 14 Kasım itibarıyla gecelik (call) faiz oranını yüzde 3,12 olarak hesapladı.

FRA, gelecekteki kısa vadeli faiz oranını önceden belirleyerek işlem gören bir faiz sözleşmesi. Bu rakam, Ağustos ve Ekim'deki iki toplantıda toplam bir faiz artışını biraz aşan bir düzeyin fiyatlara yansıdığı şeklinde yorumlandı.

Shinyoung Securities araştırmacısı Cho Yong-gu(Cho Yong-gu), "Hızlı bir şekilde art arda gelen 2 faiz artışının ardından en az bir toplantıda faizi sabit tutarak artışın etkisini, büyüme ve enflasyon gibi ekonomik koşulları ve finansal istikrar zeminini gözden geçirmek gerekiyor" dedi. Cho, enflasyonun fiilen Haziran'da, rakamsal olarak ise Ağustos'ta zirve yaptıktan sonra yüzde 2'li seviyelerin üst bandına doğru kademeli olarak gerilediği bir seyirde olduğunu değerlendirdi.

Tahvil piyasasının içinde kısa vadeli segmentteki pozisyon baskısı da bir diğer tartışma konusu. A menkul kıymetler şirketinden bir tahvil yatırımcısı, "Kısa vadeli segmentte pozisyonun büyük ölçüde kısa (short) tarafa kaymasını riskli bulan proprietary (prop) trader'ların sayısı az değil" dedi.

B menkul kıymetler şirketinden bir tahvil yatırımcısı ise şöyle konuştu: "Ekim'e kadar yüzde 3,25 seviyesine faiz artışı ihtimali, tahvil spot fiyatlarına henüz yansımış durumda değil. Enflasyonun yayılmasını önlemek amacıyla artışa gidiliyor; BOK'un büyümeyi baskılayacak kadar sert bir artış döngüsü düşündüğünü sanmıyorum." Yabancı bir kurumsal katılımcı da Ağustos'ta artış yapılması hâlinde Ekim'de bir 'ara verme' sürecinin kaçınılmaz olacağı görüşünün piyasada güçlü olduğunu aktardı.

Bu tartışma, 3 yıllık devlet tahvili ve kısa vadeli segmentteki hareketlerde Ağustos'ta art arda gelen faiz artışının fiyatlara önceden yansıtıldığına dair gözlemlenen eğilimle de örtüşüyor. Güney Kore Merkez Bankası Para Politikası Kurulu, 27 Ağustos'ta para politikası toplantısını gerçekleştirecek.