Vadesiz Vadeli İşlemlerde Menkul Kıymet Sınıflandırması ABD Düzenleyicilerini Sınıyor

Hyperliquid Politika Merkezi (Hyperliquid Policy Center - HPC), ABD'li düzenleyicilerden vadesi olmayan 'perpetual' (vadesiz) sözleşmelerin sınıflandırma kriterlerini birbiriyle uyumlu hale getirmelerini istedi. Tartışmanın merkezinde, hisse senedi bazlı vadesiz sözleşmelerin ABD hukukunda 'menkul kıymet vadeli işlemi' (security futures) sayılıp sayılmayacağı sorusu bulunuyor.

HPC, 24'ünde (yerel saatle) kamuya açıkladığı görüş yazısında, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (Securities and Exchange Commission - SEC) ile ABD Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (Commodity Futures Trading Commission - CFTC)'nun vadesiz sözleşmeler için yetki sınırlarını ortak bir çerçevede ele alması gerektiğini belirtti. Kuruma göre, Bitcoin(BTC), ham petrol veya tek bir hisse senedi gibi farklı dayanak varlıklara sahip olsalar da, sözleşme yapısı ve işlem şekli aynıysa önce aynı ürün sınıflandırma ilkesi uygulanmalı.

Vadesiz sözleşmeler, sabit bir vade tarihi olmayan türev ürünlerdir. Geleneksel vadeli işlemlerde sözleşme fiyatı, vade tarihinde dayanak varlığın fiyatına yakınsayacak şekilde tasarlanır; vadesiz sözleşmelerde ise düzenli aralıklarla el değiştiren 'fonlama oranı' (funding rate) spot fiyatla arasındaki farkı dengeler.

CFTC, 29 Mayıs'ta (yerel saatle) KalshiEX'in Bitcoin vadesiz sözleşmesi BTCPERP'i vadeli işlem sözleşmesi olarak listelemesine onay verdi. Aynı gün yayımlanan politika açıklamasında ise Bitcoin dışındaki varlık sınıflarına ait vadesiz sözleşmelerin, 40.3 sayılı kural kapsamında tek tek değerlendirilmesi gerektiği belirtildi.

SEC ile CFTC de 18 Haziran'da (yerel saatle) ortak bir çağrı metni yayımlayarak swap, menkul kıymet bazlı swap, karma swap, yeni ürünler ve yetki sorunlarına ilişkin kamuoyu görüşü toplamaya başladı. İki kurum böylece türev ürün tanımlarını ve yetki sınırlarını yeniden ele alan bir süreç açmış oldu. HPC'nin bu görüşü de söz konusu sürece sunulan bir yanıt niteliğinde.

HPC'nin argümanı, vade tarihinden çok ekonomik işleve odaklanıyor. Kuruma göre vadesiz sözleşmeler; standartlaştırılmış koşullar, birbirinin yerine geçebilen sözleşmeler, geleceğe yönelik fiyat riski ve karşıt pozisyonla kapatılabilme gibi geleneksel vadeli işlem sözleşmelerinin özelliklerini taşıyor.

HPC'ye göre sabit bir vade tarihinin bulunmaması, tek başına bu sözleşmelerin vadeli işlem sınıfının dışında tutulması için yeterli bir gerekçe değil. Fonlama oranının spot fiyatla sözleşme fiyatını birbirine yakınsatma işlevini sürekli yerine getirdiği, dolayısıyla vadeli sözleşmelerle ekonomik açıdan büyük bir fark taşımadığı belirtiliyor.

Karşı görüşler de var. CFTC, vadesiz yapının her varlık sınıfına uygun olmadığının altını çizdi. Michael S. Selig(Michael S. Selig) CFTC Başkanı, 29 Mayıs'taki açıklamasında vadesiz sözleşmeleri vadesi olmayan, 7/24 işlem gören ve fiyat dengesini fonlama oranıyla sağlayan türev ürünler olarak tanımladı.

Selig, tarım ürünleri gibi fiziksel teslimat ve sınırlı işlem saatlerine göre şekillenmiş geleneksel ürün gruplarına aynı yaklaşımın tek tip olarak uygulanmasının zor olduğunu söyledi. Vadesiz sözleşmelerin yapısı kabul edilse bile, her varlık sınıfının kendi piyasa özelliklerinin ve yatırımcı koruma mekanizmalarının ayrı ayrı değerlendirilmesi gerektiği vurgusu yapılıyor.

HPC, 21'inde (yerel saatle) yayımladığı araştırmada da vadesiz vadeli işlemlerin, vadesi olan sözleşmelerin yerini almaktan çok onları tamamlayabileceğini öne sürdü. Araştırma, 205 haftalık Bitcoin hafta sonu işlemleriyle 19 haftalık zincir üstü (on-chain) ham petrol vadesiz sözleşme verilerini karşılaştırdı.

Araştırmaya göre, Nisan 2026 itibarıyla 10 milyon dolarlık (yaklaşık 13,8 milyar won) bir pozisyon baz alındığında, Pazartesi günü devir (rollover) maliyeti yaklaşık 950 bin dolar (yaklaşık 1,3 milyar won), aynı işlemin Cuma günkü maliyeti ise yaklaşık 110 bin dolar (yaklaşık 200 milyon won) olarak hesaplandı. Hafta sonu geleneksel vadeli işlem piyasalarının kapalı olması, koruma (hedge) maliyetlerini etkileyebiliyor.

Aynı araştırma, 6 Mart hafta sonunda WTI fiyatının yüzde 15,8'lik bir fark (gap) gösterdiği örneği de sundu. HPC, 10 milyon dolarlık pozisyonda vadesiz sözleşme kullanılması durumunda zararın yaklaşık 1,58 milyon dolardan (yaklaşık 2,2 milyar won) yaklaşık 62 bin dolara (yaklaşık 86 milyon won) kadar azalabileceğini hesapladı. Bu rakamın HPC'nin kendi simülasyon sonucu olduğu belirtilmeli.

Bu konu, Hyperliquid(HYPE) gibi zincir üstü türev platformlarının ABD pazarına girişiyle doğrudan bağlantılı. Hyperliquid, vadesiz sözleşmeleri ana ürünü olarak sunan herkese açık bir blok zinciri ve merkeziyetsiz borsa.

TokenPost daha önce Hyperliquid Politika Merkezi'nin, hisse senedine bağlı vadesiz sözleşmeler için menkul kıymet vadeli işlemi sınıflandırması talep ettiğini aktarmıştı. Ayrıca SKHX'in, gerçek SK Hynix hisselerini veya ADR'lerini elinde bulundurmayan, yalnızca fiyat farkını tasfiye eden bir vadesiz vadeli işlem ürünü olduğunu bildirmişti.

Ancak bu sürecin doğrudan hisse senedi bazlı vadesiz sözleşmelerin onaylanması anlamına gelmediğini belirtmek gerekir. CFTC'nin Mayıs ayındaki onayı, yalnızca Bitcoin spot fiyatını referans alan BTCPERP ile sınırlıydı. SEC ile CFTC'nin Haziran ayındaki süreci de nihai bir kural değil, kamuoyu görüş toplama aşaması.

Şu an için bilinen bir sonraki adım, iki kurumun türev ürün tanımlarını uyumlaştırma süreci ile kapsam dışında kalan varlıklar için yapılacak ayrı değerlendirmeler. Hisse senedi bazlı vadesiz sözleşmelerin menkul kıymet vadeli işlemi olarak sınıflandırılıp sınıflandırılmayacağı, SEC ve CFTC'nin vereceği sonraki kararlara bağlı.