2,83 trilyon wonluk Ulusal Büyüme Fonu'nda çıkış stratejisi sınavı

Güney Kore'nin Ulusal Büyüme Fonu (국민성장펀드) kapsamındaki doğrudan yatırımlar Ağustos ayı sonu itibarıyla 2,83 trilyon wona ulaşarak yıllık hedef olan 3 trilyon wonun yüzde 94'üne ulaştı. Fon girişi hız kazanırken gözler artık yatırımların nasıl geri çekileceğine, yani çıkış stratejisine çevrildi.

Yonhap Infomax, 1'inde (yerel saatle) yatırım bankacılığı (IB) sektörünü kaynak göstererek Rebellions, Upstage, FuriosaAI, LegoChem Biosciences ve Wonik Robotics olmak üzere beş şirkete onaylanan Ulusal Büyüme Fonu doğrudan yatırımlarının Ağustos sonu itibarıyla 2,83 trilyon won olduğunu bildirdi. Bu rakam, yıllık 3 trilyon wonluk hedefe neredeyse ulaşmış durumda.

Doğrudan yatırımlar yapay zeka (AI), yarı iletken, biyoteknoloji ve robotik alanlarında yoğunlaşıyor. Bu sektörlerdeki şirketler büyük ölçekli ön yatırım gerektirirken kısa vadede istikrarlı nakit akışı üretmekte zorlanıyor; devlet ve özel sektör bu şirketlere birlikte hisse bazlı fon aktarıyor.

Ulusal Büyüme Fonu, kredi veya dolaylı yatırımdan farklı olarak büyüme potansiyeli yüksek ileri teknoloji şirketlerinin hisselerini doğrudan satın alarak uzun vadeli fon sağlama yöntemini de kullanıyor. Hükümetin uzun süredir vurguladığı 'sabırlı sermaye' yaklaşımının fiilen uygulamaya geçtiği örneklerden biri olarak görülüyor.

Ancak doğrudan yatırım, vadesi dolduğunda anaparanın otomatik olarak geri döndüğü kredilerden farklı işliyor. Halka arz (IPO), üçüncü taraf hisse satışı veya dönüştürülebilir menkul kıymetlerin adi hisseye çevrilip piyasada satılması gibi adımların izlenmesi gerekiyor.

Fonun ilk doğrudan yatırım hedefi, yapay zeka çipi tasarlayan fabrikasız (fabless) şirket Rebellions oldu. Geçtiğimiz Mart ayında toplam 600 milyar wonluk sermaye artırımı onaylandı; bunun 250 milyar wonu İleri Stratejik Sanayi Fonu tarafından geri alınabilir dönüştürülebilir imtiyazlı hisse (RCPS) yöntemiyle yatırıldı.

RCPS, belirli koşullar altında yatırımcının parasını geri alabildiği geri alma hakkı ile adi hisseye çevrilebilme hakkını bir arada barındıran imtiyazlı hisse türü. Politika fonu açısından şirketin büyümesiyle birlikte hisse değerinin artması beklenebiliyor, fakat çıkış zamanı ve fiyatı piyasa koşullarına bağlı kalıyor.

Upstage'e Nisan ayında yaklaşık 560 milyar wonluk doğrudan hisse yatırımı onaylandı; bunun 100 milyar wonu İleri Stratejik Sanayi Fonu'ndan geldi. FuriosaAI'ye ise yaklaşık 800 milyar won tutarında yatırım gündeme geldi; bu tutarın 370 milyar wonu İleri Stratejik Sanayi Fonu'ndan, 30 milyar wonu Kore Kalkınma Bankası(KDB)'ndan olmak üzere toplam 400 milyar won kamu fonu, geri kalanı ise özel sermaye tarafından karşılandı.

LegoChem Biosciences, Haziran ayında gerçekleştirdiği 500 milyar wonluk fon toplama sürecinde Ulusal Büyüme Fonu kaynağından pay aldı. Yatırım, 170 milyar wonluk dönüştürülebilir tahvil (CB) ve 330 milyar wonluk dönüştürülebilir imtiyazlı hisseden (CPS) oluştu; vade 10 yıl olarak belirlendi.

Wonik Robotics ise yakın zamanda 350 milyar won tutarında doğrudan yatırım onayı alan en son örnek oldu. Bunun 150 milyar wonu İleri Stratejik Sanayi Fonu tarafından CPS yöntemiyle doğrudan hisseye yatırılırken, kalan 200 milyar won özel yatırımcılar tarafından karşılanıyor.

Çıkışın zorluk derecesi şirketten şirkete değişiyor. Henüz halka açık olmayan yapay zeka şirketlerinde IPO zamanlaması ve halka arz sırasındaki şirket değeri belirleyici konu olurken, zaten borsada işlem gören LegoChem Biosciences'ta dönüştürülebilir menkul kıymetlerin adi hisseye çevrilmesi durumunda mevcut hissedarların payının sulanması ve olası satış baskısı gündeme gelebiliyor.

Wonik Robotics örneği ayrıca çifte borsa kaydı (dual listing) tartışmasıyla iç içe geçiyor; zira şirket, KOSDAQ'ta işlem gören Wonik Holdings'in yüzde 96'dan fazla payına sahip olduğu halka açık olmayan bir yan kuruluş konumunda. Halka açık olmayan büyüme şirketlerine yatırım yapan finansal yatırımcılar için IPO önemli bir çıkış yolu olsa da, bu durum ana şirketin genel hissedarlarının korunması ile yan kuruluşun halka arz tartışması arasında çatışmaya yol açabiliyor.

Üç yapay zeka şirketindeki çıkış meselesi ise daha çok fiyat ve zamanlamayla ilgili görünüyor. Rebellions, Ulusal Büyüme Fonu yatırımının ardından halka arz öncesi (pre-IPO) turunu tamamladı ve bu süreçte yaklaşık 3,4 trilyon wonluk şirket değeri üzerinden değerleme aldı. FuriosaAI'nin son pre-IPO turunda yatırım öncesi şirket değeri olarak yaklaşık 3 trilyon won telaffuz edilirken, Upstage somut bir IPO hedef tarihi açıklamadı.

Bu tablo yalnızca yapay zeka ve robotik şirketlerinin teknoloji rekabet gücüyle değil, sermaye piyasası yapısındaki sorunlarla da bağlantılı. TokenPost daha önce, yapay zeka büyümesinin uzun vadeli sermaye ve risk sermayesine ihtiyaç duyduğuna dair yabancı bir merkez bankasının değerlendirmesini aktarmıştı. Ulusal Büyüme Fonu örneği, aynı tartışmayı Güney Kore'nin politika finansmanı ve çıkış piyasası sorununa taşıyor.

Bir IB sektörü yetkilisi, "bu, çıkışın önemsiz olduğu anlamına gelmiyor" diyerek "Ulusal Büyüme Fonu bir politika yardımı değil, bir yatırımdır. Geri dönen paranın yeniden yeni büyüme şirketlerine aktarılması gerekiyor; ancak bu şekilde 150 trilyon won büyüklüğündeki politika finansmanı tek seferlik bir olay olmaktan çıkıp gerçek anlamda bir 'erdemli döngüye' dönüşebilir" dedi. Bu açıklama, fonun asıl sınavının henüz başlamadığını gösteriyor.

Ulusal Büyüme Fonu, Ağustos sonuna kadar toplam 2,83 trilyon wonluk doğrudan yatırımı onayladı. Bu yılki doğrudan yatırım hedefinin büyük bölümü tamamlanmış durumda; geride kalan asıl mesele ise politika fonlarının hangi süreç ve fiyattan geri çekilip yeniden büyüme şirketlerine aktarılabileceği.